大炼化周报：产品价格上行不及成本，大炼化价差收窄

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 行业研究——周报 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：产品价格上行不及成本，大炼化价差收窄 2023年4月9日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2983.66元/吨，环比增加114.61元/吨（+3.99%）；国外重点大炼化项目本周价差为1510.08元/吨，环比增加-14.93元/吨（-0.98%）， 本周布伦特原油周均价为74.90美元/桶，环比增长-3.11%。 【炼油板块】本周前期，沙特联合多国意外宣布进一步减产，合计减产规模达165万桶/天，市场对供应担忧加剧，油价跳涨。周后期， EIA最新数据显示美国原油及成品油库存继续下降，沙特上调对亚洲市场供应的原油官方销售价，意味着亚洲地区需求旺盛且中东供应或将趋紧，国际油价继续稳定升涨。成品油方面，本周国外成品油价格整体上行，但涨幅不及成本端，与原油价差有所收窄；海外方面，本周东南亚、欧洲地区成品油价格整体上行，美国成品油价格小幅下挫。 【化工板块】本周受成本端支撑影响，国内化工品价格总体上行，但部分化工品由于供需矛盾较为明显，产品价格有所下滑。其中，聚乙烯价格震荡运行，高密度产品价格明显下跌；EVA发泡料价格下跌， 光伏料价格整体持稳；丙烯腈产品供大于求局面延续，产品价格小幅下跌。纯苯、苯乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯、MMA产品价格稳中上行。 【聚酯板块】本周在原料端支撑下，聚酯产业链整体价格重心上移。在聚酯上游方面，PX、PTA、MEG价格整体上行，但受终端织造企 业开工下滑影响，PTA、MEG产品累库现象趋显。涤纶长丝方面，本周涤纶长丝价格大幅上行，产品单吨净利润明显改善，但由于终端开工负荷下调，产品有所累库。聚酯瓶片和涤纶短纤方面，在成本支撑下，产品价格明显上调。 6大炼化公司涨跌幅：截止2023年4月7日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+3.50%）、恒力石化（-0.12%）、桐 昆股份（+0.21%）、恒逸石化（+6.67%）、荣盛石化（+4.23%）、东方盛虹（-3.23%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（+3.67%）、恒力石化（-8.28%）、桐昆股份（-9.60%）、新凤鸣（-6.42%）、东方盛虹（-12.87%）、荣盛石化（16.78%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2023年4月7日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为新凤鸣（+3.50%）、恒力石化（-0.12%）、桐昆股份（+0.21%）、恒逸石化（+6.67%）、荣盛石化（+4.23%）、东方盛虹（-3.23%）。 近一月涨跌幅为恒逸石化（+3.67%）、恒力石化（-8.28%）、桐昆股份（-9.60%）、新凤鸣（-6.42%）、东方盛虹 （-12.87%）、荣盛石化（16.78%）。 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.18 1,138.93 15,531 15,288 19,101 23,229 7.33 12.72 7.08 5.25 2.29 002493.SZ 荣盛石化 15.52 1,571.48 12,824 16,455 18,601 19,514 12.22 18.60 9.12 7.57 2.34 000301.SZ 东方盛虹 13.20 872.68 4,544 7,205 13,253 14,202 17.37 39.92 7.63 6.28 3.49 603225.SH 新凤鸣 10.94 167.32 2,254 -205 1,011 1,477 7.44 - 16.58 11.28 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.31 345.03 7,332 8,220 9,399 9,967 4.71 15.62 7.37 6.12 0.85 000703.SZ 恒逸石化 8.48 310.90 3408 5148 5573 6105 9.12 16.05 9.10 7.50 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2023年4月7日收盘价 自2017年9月4日至2023年4月7日，信达大炼化指数涨幅为47.58%，石油石化行业指数涨幅为10.74%，沪深300指数涨幅为7.22%，brent原油价格涨幅为62.63%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 自2020年1月4日至2023年4月7日，布伦特周均原油价格涨幅为25.94%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为5.81%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为46.94%。 国内重点大炼化项目本周价差为2645.38元/吨，环比增加-164.17元/吨（-5.84%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1384.05元/吨，环比增加-86.44元/吨（-5.88%），本周布伦特原油周均价为84.99美元/桶，环比增长8.11%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价持续上行。截至2023年4月6日当周，油价持续上行。周前期，沙特联合多国意外宣布进一步减产，合计减产规模达165万桶/天，市场对供应担忧加剧，油价跳涨。周后期，EIA最新数据显示美国原油及成品油库存继续下降，沙特上调对亚洲市场供应的原油官方销售价，意味着亚洲地区需求旺盛且中东供应或将趋紧，国际 油价继续稳定升涨，截至本周四（2023年4月6日），布伦特、WTI油价为85.12、80.70美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：价格先跌后涨。本周国际原油价格宽幅上行，成本端有一定支撑，但随着零售限价下调落实，市场多空博弈，国内成品油价格先跌后涨，均价整体上行。供给端，主营炼厂开工持续下跌，地方炼厂开工稳定，成品油供应有所收窄。需求端，汽油方面，气温转暖，国内旅游业进一步复苏，汽油需求向好；柴油方面，天气回暖，基建工 程等柴油用油行业开工积极，但因南方雨季影响，柴油需求偏弱；航煤方面，本周市场交投氛围清淡，以刚需成交为主。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为7854.14（+46.29）、8855.71（+39.86）、7298.29（+74.71）元/吨，折合155.79（+0.86）、175.66（+0.72）、144.77（+1.43）美元/桶，与原油价差分别为3586.75（- 275.30）、4588.33（-281.73）、3030.90（-246.87）元/吨，折合70.80（-5.52）、90.66（-5.65）、59.77（- 4.95）美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为5221.94（+222.30）、5109.34（+363.52）、4992.16 （+248.99）元/吨，折合104.03（+4.41）、101.78（+7.22）、99.45（+4.94）美元/桶，与原油价差分别为955.36 （-98.47）、842.76（42.74）、725.58（-71.78）元/吨，折合19.03（-1.97）、16.79（+0.85）、14.45（-1.43） 美元/桶。 北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5646.60（-79.43）、5865.23（+208.26）、5427.90（-160.17）元/吨，折合112.46（-1.63）、116.84（+4.13）、108.07（-3.28）美元/桶。与原油价差分别为1380.02（-400.21）、1598.65（-112.52）、1161.32（-480.95）元/吨，折合27.47（-8.00）、31.85（-2.25）、23.07（-9.65）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为5423.43（+142.24）、6349.83（+325.07）、5734.09（+238.97）元/吨，折合107.60（+2.80）、125.98（+6.43）、113.76（+4.72）美元/桶。与原油价差分别为1156.85（-178.54）、2083.25（+4.30）、1467.51（-81.81）元/吨，折合22.60（-3.57）、40.98（+0.05）、28.77（-1.66）美元/桶。  图11：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图12：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图15：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图16：原油、新加坡FOB航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图17：原油、美国柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图18：原油、美国柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图21：原油、美国航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图22：原油、美国航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图23：原油、欧洲柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图24：原油、欧洲柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图25：原油、欧洲汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图26：原油、欧洲汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图27：原油、欧洲航煤价格及价差