大炼化周报：成本及需求支撑双弱，大炼化价差收窄

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 石油加工行业 信达证券研究报告 行业研究——周报 大炼化周报：成本及需求支撑双弱，大炼化价差收窄 2023年10月15日 本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目价差为2318.07元/吨，环比变化-125.09元/吨（-5.12%）；国外重点大炼化项目价差为1229.34元/吨，环比变化-152.35元/吨（-11.03%）。截至10月13日当周，布伦特原油周均价为87.83美元/桶，环比变化-0.44%。 【炼油板块】周前期，巴以冲突引发了有关地缘政治风险的新担忧以及有冲突升级的风险，市场担心如果伊朗被卷入其中，原油可能出现供应问题，国际原油价格大幅上涨。周后期，因拜登政府一直采取限制供应中断的风险，市场认为，以色列和哈马斯之间的武装冲突不太可能扰乱实物原油流动，市场情绪相对谨慎，同时沙特承诺帮助稳定市场，对中东冲突导致供应中断的担忧或有所消退，原油价格震荡下跌。成品油方面，本周因成本端支撑弱势，国内和海外成品油价格普跌，但国内航煤价格及价差逆势上涨。 【化工板块】本周国际原油价格震荡下行，成本端支撑弱势，叠加化工品下游需求仍显疲软，化工品价格及价差普遍下跌。其中聚乙烯、聚丙烯等烯烃产品价格降幅相对较小；EVA、纯苯、苯乙烯等产品成本端及需求端表现均偏弱，部分产品下游未来存在停车计划，产品价格大幅下跌；丙烯腈产品价格重心上行，主要系部分丙烯腈装置检修，叠加行业整体开工不高，给予丙烯腈市场价格一定支撑。 【聚酯板块】本周国际原油价格震荡下跌，叠加成本端与需求端支撑偏弱，聚酯板块整体价格重心下移。上游方面，PX成本端支撑偏弱，价格弱势下跌。MEG供应相对偏稳，但需求端之前因亚运会停车的聚酯装置陆续重启，下游聚酯开工上涨，对乙二醇价格存有支撑，产品价格重心上行；PTA价格运行偏稳，单吨盈利小幅改善。聚酯方面，涤纶长丝板块中，在国庆长假结束后，下游织造企业陆续复工，但冬季订单数量明显缩减，大单稀少且原料下跌，织造企业利润受到挤压，需求端表现不振，长丝产品价格下跌。短纤产品和瓶片产品在成本端支撑弱势下，产品价格小幅下跌，价差有所收窄。 6大炼化公司涨跌幅：截止2023年10月13日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（-4.94%）、荣盛石化（-2.60%）、新凤鸣（-3.12%）、桐昆股份（-2.37%）、恒力石化（-0.69%）、恒逸石化（-3.27%）。近一月涨跌幅为新凤鸣（-3.41%）、荣盛石化（-6.83%）、恒力石化（-4.79%）、东方盛虹（-7.50%）、桐昆股份（-5.88%）、恒逸石化（-7.54%）。 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的 重大变动。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2023年10月13日，布伦特周均原油价格涨幅为30.14%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为3.64%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为30.60%。 截至10月13日当周，国内重点大炼化项目价差为2318.07元/吨，环比变化-125.09元/吨（-5.12%）；国外重点大炼 化项目价差为1229.34元/吨，环比变化-152.35元/吨（-11.03%）。截至10月13日当周，布伦特原油周均价为87.83 美元/桶，环比变化-0.44%。 图1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 5,000 4,500 140 Ⓒ Brent(3 120 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 100 80 60 40 20 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 1,0000 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） № Brent(3 3,000140 2,500 120 2,000 1,500 1,000 500 100 80 60 40 20 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 00 资料来源：万得，信达证券研发中心 炼油板块 原油：油价震荡下跌。周前期，巴以冲突引发了有关地缘政治风险的新担忧以及有冲突升级的风险，市场担心如果伊朗被卷入其中，原油可能出现供应问题，国际原油价格大幅上涨。周后期，因拜登政府一直采取限制供应中断的风险，市场认为，以色列和哈马斯之间的武装冲突不太可能扰乱实物原油流动，市场情绪相对谨慎，同时沙特承诺帮助稳定市场， 对中东冲突导致供应中断的担忧或有所消退，原油价格震荡下跌。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：汽柴油价格下跌，航煤价格小涨。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为8281.57（-24.43）、9339.00（-36.00）、7247.00（+64.00）元/吨，折合157.39（-0.45）、177.49（-0.67）、137.73（+1.23）美元/桶，与原油价差分别为3679.17（-3.80）、4736.60（-15.37）、2644.60（+84.63）元/吨，折合69.56（-0.06）、89.66（- 0.28）、49.90（+1.61）美元/桶。 图3：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图4：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6,000 −() :$ Brent 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 0 250 200 150 100 50 0 120 −() :$ Brent 100 80 60 40 20 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 0 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图5：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 6,000 :$−() Brent :$ 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 250 200 150 100 50 140 :$−() :$ Brent 120 100 80 60 40 20 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 0000 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内航煤价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6,000 −() Brent 3#¿ 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 2023−10 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 100 −() Brent 3#¿ 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022−01 2022−04 2022−07 2022−10 2023−01 2023−04 2023−07 0 2020−01 2020−04 2020−07 2020−10 2021−01 2021−04 2021−07 2021−10 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为6080.73（-333.99）、4852.89（-13.68）、5864.31（-278.72） 元/吨，折合116.04（-6.36）、92.61（-0.25）、111.91（-5.31）美元/桶，与原油价差分别为1478.33（-313.36）、250.49（+6.95）、1261.91（-258.09）元/吨，折合28.91（-5.28）、5.48（+0.83）、24.78（-4.22）美元/桶。 北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为6670.65（-144.18）、4912.75（-169.48）、6299.01（-25.56）元/吨，折合127.30（-2.74）、93.75（-3.23）、120.20（-0.48）美元/桶，与原油价差分别为2068.25（-123.55）、310.34（-148.85）、1696.60（-4.93）元/吨，折合39.47（-2.35）、5.92（-2.84）、32.37（-0.09）美元/桶。 欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为6368.22（-153.12）、5820.89（-172.03）、6826.56（-219.44）元/吨，折合121.03（-2.90）、110.63（-3.26）、129.74（-4.16）美元/桶，与原油价差分别为1765.81（-132.49）、1218.48（-151.40）、2224.16（-198.81）元/吨，折合33.20（-2.51）、22.80（-2.87）、41.91（-3.77）美元/桶。 图9：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图10：原油、新加坡FOB柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 10,000 8,000