2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报：就业需求降温，但供需缺口犹在

2022年11月5日 总量研究 就业需求降温，但供需缺口犹在 ——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 要点 事件：美国10月非农就业人口增26.1万人，预期增20万人；10月失业率报3.7%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪同比增长4.7%，预期增长4.7%，前值5%。数据公布后，美股三大指数收盘齐涨，2年期国债收益率小幅下跌。美元指数小幅下行，人民币汇率强劲反弹。 核心观点： 10月新增就业规模进一步回落，餐饮就业是主要拖累。需求端，新增非农规模 回落至去年4月以来低点，医疗服务就业是主要支撑，但餐饮新增就业大幅回落， 构成主要拖累；供给端，劳动参与率小幅下滑，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。劳动力供给小幅减少，但需求下滑更快，失业率触底上行。失业率在10月触底 反弹，引导市场释放乐观情绪，美股上涨。向前看，虽然冬季疫情可能会对供给 端形成扰动，失业率存在底部波动风险；但由于需求持续降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。 供需缺口依然存在，10月时薪环比增速小幅上扬，12月能否放缓加息，还需要观察后续通胀数据表现。但考虑到当前通胀还没有回落到美联储预期目标，预计本轮降息将走向“更慢”，但“更高更远”的路径。 10月非农降至去年4月以来低点，医疗保健是主要支撑，餐饮服务构成拖累。 （一）教育和保健服务业：新增7.9万人（9月9.1万人），其中医疗保健服务 新增7.1万人。教育和保健行业的职位空缺数远高于疫情之前，叠加美国今年冬季存在较大疫情反复风险，预计该行业将是四季度就业的主力支撑。（二）专业和商业服务：新增3.9万人（9月5.2万人），法律和计算机服务新增就业上升，但就业服务、建筑物和住宅服务的新增就业回落。（三）休闲和酒店行业：新增 3.5万人（9月10.7万人），其中餐饮服务和饮酒服务是主要拖累，新增就业从9月的6.9万人回落至10月的0.6万人，指向居民线下聚餐需求大幅减弱。 供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升，底部确认信号渐行渐近。 劳动参与率在10月下行，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。供给小幅减少，但需求下滑速度更快，就业市场供需缺口（就业人数+职位空缺-劳动力人数）在10月收窄，失业率自低位反弹。 向前看，冬季美国疫情反复风险增大，将对劳动力市场供给形成压制，失业率存在低位反复波动的风险。但是劳动力市场供需不平衡的主要矛盾——居民旺盛的消费需求，在逐步降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。 时薪环比增速上扬，通胀压力依然存在。 劳动力供需市场尚未达到平衡，还存在供需缺口，10月时薪同比增速回落，但环比增速上扬，超过市场预期。此外，9月粘性CPI继续上升，显示通胀压力广泛存在。12月加息幅度是否会如期放缓，还需要观察通胀数据表现。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-05） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （20220814） 目录 一、美国就业需求降温，但供需缺口犹在4 1.110月非农规模继续回落，超市场预期5 1.2供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升6 1.3薪资环比增幅扩大，粘性CPI上升，通胀压力犹在7 1.4美联储走向“更慢”，但“更高更远”的加息路径8 二、全球观察9 2.1海外疫情：亚洲疫情确诊数有所抬升9 2.2金融与流动性数据：美债与法德10年期国债收益率上行9 2.3全球市场：大宗商品价格与全球股市普涨10 2.4央行观察：美联储继续激进加息11 2.5海外新闻：加拿大要求中国三公司剥离锂矿资产11 三、国内观察12 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨12 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降13 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪肉价格环比上涨，菜价和水果价格环比下跌14 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率上行14 四、财经日历15 五、风险提示15 图目录 图1：10月新增非农就业相对于8月和9月继续回落4 图2：教育保健和专业服务是10月非农数据的主要贡献项5 图3：相对疫情前，教育保健行业就业供需存在较大缺口5 图4：贝弗里奇曲线在疫情后显著外移，匹配效率下滑6 图5：10月，就业供需缺口较9月出现小幅回落6 图6：10月，各年龄段劳动参与率出现小幅波动7 图7：劳动力参与率始终与疫情之前有1%左右的缺口7 图8：非农时薪同比增速回落，但环比增幅扩大7 图9：通胀粘性持续走高8 图10：全美超额储蓄从2.3万亿美元回落至1.7万亿美元8 图11：CMEfedwatch对于美联储加息预期8 图12：全球疫情基本稳定（7天移动平均）9 图13：欧洲疫情确诊数下降，亚洲病例数有所抬升（7天移动平均）9 图14：美国10年期国债收益率上行，通胀预期有所下降9 图15：法德国债收益率上行，英日国债收益率下降9 图16：美国10年期和2年期国债期限利差略有扩大10 图17：美国投资级企业债利差抬升10 图18：美联储资产规模下降10 图19：日央行资产规模有所增加，欧洲央行资产规模下降10 图20：大宗商品价格普涨11 图21：除美、俄外，全球股市普遍上涨11 图22：布伦特原油价格环比上涨12 图23：WTI原油价格环比上涨12 图24：铜价环比上涨，库存同比下降13 图25：铝价环比上涨，库存同比下降13 图26：高炉开工率环比下跌13 图27：水泥价格指数环比上升13 图28：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 图29：钢坯库存同比上涨14 图30：商品房成交面积增幅缩窄14 图31：猪肉价格环比上涨，菜价和水果价格环比下跌14 图32：货币市场利率下行15 图33：债券市场利率上行15 表目录 表1：下周重点事件及数据15 一、美国就业需求降温，但供需缺口犹在 事件： 11月4日，美国劳工统计局发布9月非农就业数据： 【1】美国10月非农就业人口增26.1万人，预期增20万人，前值增31.5万人； 【2】2022年8月和9月数据同时被调整，8月份非农新增就业人数从31.5万 人下修至29.2万人；9月份非农新增就业人数从26.3万人上修至31.5万人； 【3】10月失业率报3.7%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪同比增长4.7%，预期增长4.7%，前值5%。 市场反应： 周五（11月4日）美股高开后一度走低，尾盘收盘三大指数齐涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别涨1.26%、1.36%和1.28%。10年期国债收益率上涨3bp至4.17%，2年期国债收益率下跌5bp至4.66%。美元指数收于110.78，人民币汇率强劲反弹。 核心观点： 10月新增就业规模进一步回落，餐饮就业是主要拖累。需求端，新增非农规模 回落至去年4月以来低点，医疗服务就业是主要支撑，但餐饮新增就业大幅回落， 构成主要拖累；供给端，劳动参与率小幅下滑，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。 劳动力供给小幅减少，但需求下滑更快，失业率触底上行。失业率在10月触底反弹，引导市场释放乐观情绪，美股上涨。向前看，虽然冬季疫情可能会对供给端形成扰动，失业率存在底部波动风险；但由于需求持续降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。 供需缺口依然存在，10月时薪环比增速小幅上扬，12月能否放缓加息，还需要观察后续通胀数据表现。但考虑到当前通胀还没有回落到美联储预期目标，预计本轮降息将走向“更慢”，但“更高更远”的路径。 图1：10月新增非农就业相对于8月和9月继续回落 (单位：千人）2022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10前三个月滚动平 均 新增非农总计 私人部门 398 368 386 293 537448 292 315 261233 381 385 368 331 346 233 319 333 商品生产 85 64 61 43 63 43 48 33 51 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件非耐用品 5 8 7 8 5 -2 3 0 2 22 -5 35 10 213730 9 22 1 173226 58 61 19 8 -7 25 36 2313 32 4118 32 10 36 23 5 7 2 8 12 7 10 9 17 29 11 15 7 0 9 6 服务生产 300304 270 303 385 190 271 200 282 批发业零售业运输和仓储业共用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 26 28 13 10 1615 12 15 78 14 -23 0 -44 22 16 29 -8 13 4 49 38 1618 -2 -11 2 -1 1 1 0 1 2 1 1 1 1811 21 2626 16 7 77 4 10 31 10 5 9 1 3 39 6 94 40 69 90 84 29 52 55 8 8 -11 5 78 7 1312289 -1 13 12 5138 6251 94 8272 91 79 98 57 82 81 71 80 104 59 69 43 8917 13 10720 35 70 15 13 10 -4 5 9 14 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年7-9月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.110月非农规模继续回落，超市场预期 10月非农就业人口增26.1万人，高于市场预期增20万人。从绝对值来看，10 月单月新增非农相对于9月的31.5万人和8月的29.2万继续回落，降至2021 年4月以来的最小月度增幅。分行业来看，医疗保健服务和专业技术服务是主要支撑，但餐饮服务新增就业规模大幅回落，是主要拖累。 教育和保健服务业新增7.9万人（前值9.1万人，前值为9月，下同），其中医 疗保健服务新增7.1万人（前值8.1万人）。近期，新冠病毒奥密克戎毒株新亚 型在美国加速传播，据美国公共卫生专家表示，新亚型的免疫逃逸能力可能更强，今年秋冬季美国新冠疫情有反弹风险，可能迎来新一波病例“激增潮”。考虑到教育和保健行业的职位空缺数远高于疫情之前，预计医疗行业就业将是冬季美国新增就业的主力支撑。 专业和商业服务新增3.9万人（前值5.2万人），法律和计算机服务需求上升，但就业和建筑物相关服务需求回落。专业和商业就业单月新增就业的规模虽然下滑，但依然是1