2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报：薪资回落，预示非农将加速降温

2023年1月8日 总量研究 薪资回落，预示非农将加速降温 ——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 要点 事件： 2022年12月美国非农数据公布，新增非农就业22.3万，小幅高于预期，但平均时薪环比和同比增速双双回落，超预期下跌。时薪增速放缓，缓解市场对于工资上涨粘性的焦虑，催化加息幅度进一步放缓预期的释放，美股全线大涨。 核心观点： 12月新增非农规模小幅超预期，但不改就业市场整体降温趋势，时薪增速超预期下跌。医疗保健、餐饮服务依然是新增非农的主力支撑，但规模持续回落，娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务需求减少，则对新增就业构成拖累。 铁路劳资谈判在12月被国会干预后，运输行业时薪增速大幅回落，带动整体时薪增速超预期回落。而时薪增速回落，指向整体就业市场的议价能力下滑，预示着就业市场的供需紧张格局进一步缓和，非农数据将加速降温，失业率也有望随消费旺季结束、天气转暖后劳动力重返市场，逐步进入上行区间。 新增非农超预期，但规模继续回落，医疗和餐饮依然是主力支撑。 （一）医疗保健服务：新增5.47万人（前值4.8万人），美国近期出现“多重疫情”，预计在整个冬季，医疗就业将是非农的主力支撑。（二）休闲和酒店业新增6.7万人（前值7.9万人），短期受到卡塔尔世界杯和新年假期的支撑。但 度过消费旺季后，2023年一季度餐饮相关就业需求或将回落。 （三）娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务减少，构成拖累。一是，随就业市场和商业活动持续降温，相关服务需求加速减少；二是，近期多家美国娱乐公司开启裁员。向前看，随着裁员潮在科技、娱乐行业进一步蔓延，对非农就业的拖累也将逐步显现。 失业率基本见底，即将进入上行区间。 12月失业率再度回落至低位。2022年下半年以来，虽然新增就业规模持续回落，但因就业供给端受到疫情等因素的扰动，职位空缺率也处于较高位置，导致失业率在低位震荡，反复磨底。 随气温逐步回暖、假期结束，失业率即将开启上行趋势。一是，目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，度过假期和冬季后，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗、天气转暖，部分劳动力可能会在春季重返就业市场。 服务业时薪环比增速大幅回落，加息幅度进一步放缓预期升温。 12月平均时薪环比和同比双双回落，超预期下跌，服务业薪资回落幅度最大。服务业中，专业和商业服务、教育和医疗服务时薪环比增速小幅回落，与相关就业持续降温有关；贸易运输和公用事业时薪环比增速大幅回落，主因2022年12月铁路劳资纠纷告一段落。 加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎。 12月薪资增速回落，2023年2月FOMC会议有望进一步放缓加息幅度至25bp。但是，考虑到当前美国私人消费有较强韧性，失业率处于历史底部，即使在加息动作结束后，美联储也将维持谨慎，难以快速进入降息周期。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌—— 《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报 （20220814） 目录 一、薪资涨幅回落，就业市场继续降温4 12.1新增非农超预期，医疗和餐饮依然是主力支撑5 12.2失业率基本见底，即将进入上行区间6 12.3铁路劳资纠纷解决，带动时薪增速超预期回落7 12.4加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎8 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行10 2.2全球市场：大宗商品价格与全球股市表现分化11 2.3央行观察：美联储12月议息纪要偏鹰11 2.4海外新闻：麦卡锡当选美国第118届国会众议长12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价环比下跌，铝价环比下跌13 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨14 3.3下游：商品房成交面积降幅缩窄，猪价环比下跌，菜价、水果价格环比上涨15 3.4流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率下行15 四、财经日历16 五、风险提示16 图目录 图1：12月新增非农就业绝对值相对于11月继续回落5 图2：教育保健、休闲酒店依然是新增非农的主力构成6 图3：职位空缺情况集中于专业服务、教育保健和休闲住宿6 图4：2022年下半年以来，失业率在底部反复震荡7 图5：12月就业供需缺口相对11月小幅扩大7 图6：商品生产、服务业时薪环比增速双双回落8 图7：贸易运输和公用事业时薪环比增速大幅回落8 图8：CMEfedwatch对于美联储加息预期9 图9：美国10年期国债收益率下行，通胀预期有所下降10 图10：法德英国债收益率下行，日国债收益率上行10 图11：美国10年期和2年期国债期限利差扩大10 图12：美国投资级与高收益企业债利差分化10 图13：美联储资产规模下降11 图14：日本、欧洲央行资产规模下降11 图15：全球大宗商品价格普遍下降11 图16：除俄罗斯、日本市场外，全球股市普涨11 图17：布伦特原油价格环比下跌13 图18：WTI原油价格环比下跌13 图19：铜价环比下跌，库存同比下降13 图20：铝价环比下降，库存同比下降13 图21：高炉开工率环比下跌14 图22：水泥价格指数环比下跌14 图23：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨14 图24：钢坯库存同比上涨14 图25：商品房成交面积降幅缩窄15 图26：猪价环比下跌，菜价、水果价格环比上涨15 图27：货币市场利率下行16 图28：十年期国债利率下行16 表目录 表1：下周重点事件及数据16 一、薪资涨幅回落，就业市场继续降温 事件： 1月6日，美国劳工部公布2022年12月美国非农数据： 【1】新增非农就业22.3万，预期为增20.2万，前值26.3万修正为25.6万。 【2】12月失业率3.5%，预期3.7%，前值3.6%。 【3】平均时薪环比增长0.3%，预期0.4%，前值0.4%；同比增长4.6%，预期5%，前值4.8%。 市场反应： 周五（2023年1月6日）非农数据发布后，美股全线大涨，截至收盘道指、标普500、纳斯达克分别上涨2.13%、2.28%和2.56%，表明市场对于2022年12月非农数据解读偏鸽派和积极。10年期和2年期国债收益率分别下跌16bp和21bp，美元指数收于103.91，低于周四的105.12。 核心观点： 12月新增非农规模小幅超预期，但不改就业市场整体降温趋势，时薪增速超预期下跌。医疗保健、餐饮服务依然是新增非农的主力支撑，但规模持续回落，娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务需求减少，则对新增就业构成拖累。 铁路劳资谈判在12月被国会干预后，运输行业时薪增速大幅回落，带动整体时薪增速超预期回落。而时薪增速回落，指向整体就业市场的议价能力下滑，预示着接下来，就业市场的供需结构进一步缓和，非农数据将加速回落。 12月薪资增速回落，2023年2月FOMC会议有望进一步放缓加息幅度至25bp。但是，考虑到美国私人消费有较强韧性，就业市场依然坚挺，即使在一季度末结束加息动作，美联储也将维持谨慎，难以快速进入降息周期。 图1：12月新增非农就业绝对值相对于11月继续回落 (单位：千人）2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12前三个月 新增非农总计293 私人部门346 商品生产43 采矿业8 建筑业10 制造业25 耐用品10 汽车及零部件2 非耐用品15 服务生产303 批发业10 零售业22 运输和仓储业16 公用事业0 信息业26 金融活动5 专业和商业服务90 临时服务7 教育和保健94 医疗、社会救助82 休闲和酒店业43 其他服务-4 537 448 63 5 21 37 30 8 7 385 16 16 18 1 16 7 84 13 122 89 89 17 292 233 43 -2 9 36 36 12 0 190 15 29 -2 2 7 9 29 -1 82 72 13 5 269 255 43 3 23 17 9 9 8 212 7 -30 -18 0 8 3 25 -23 263 219 49 2 13 34 29 9 5 170 11 -2 -8 1 4 11 13 -22 82 77 81 111 25 73 50 12 256 202 27 4 15 8 8 2 0 175 -1 -17 -22 -1 22 11 -8 -30 90 73 79 22 223 220 40 4 28 8 24 7 -16 180 12 9 5 2 -5 5 -6 -35 78 74 67 14 263 225 40 3 17 20 15 7 4 186 5 -16 -16 0 11 8 10 -25 83 76 80 20 滚动平均 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年9-11月平均值备注：单月格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农超预期，医疗和餐饮依然是主力支撑 2022年12月非农就业人口增22.3万人，小幅高于市场预期的增20.2万人。虽然单月新增非农就业人口的绝对值持续走低，但规模再次超市场预期。分行业来看，服务业中的教育和保健、休闲和酒店业是主要贡献力量，但规模相对上月继续回落。 教育和保健服务业新增7.8万人（前值9万人，前值为11月，下同），是12 月新增非农的主要组成，其中医疗保健服务新增5.47万人（前值4.8万人）。 据CDC，从2022年的流感季开始，除了季节性的流感病毒外，美国还出现了副流感病毒、呼吸道合胞病毒(RSV)、鼻病毒、腺病毒、甲型流感、乙型流感、呼吸道肠道病毒和人偏肺病毒共同传播的状态，“多重疫情”来袭，使得全美医疗就业需求旺盛，预计在整个冬季，医疗就业将是非农的主力支撑。 休闲和酒店业新增6.7万人（前值7.9万人），其中餐饮服务新增2.63万人（前 值5.9万人），赌博和娱乐新增2.45万人（前值1.2万人）。11月随卡塔尔世 界杯到来，餐饮服务新增就业一度大幅上行；12月，随新年消费旺季到来，餐饮相关就业继续维持增长，但是规模已经出现回落。随美联储加息和财政刺激补贴退坡，美国消费下滑的趋势尚未改变，在度过消费旺季后，2023年一季度餐饮相关就业需求或将回落。 娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务减少，对非农就业构成拖累。12月专业和商业服务就业减少0.6万人（前值减少0.8万人），信息业就业减少0.5万人 （前值新增2.2万人