策略周观点投资要点：地产异军突起，不改AI+主线地位

证 券 研2023年04月09日 究 报地产异军突起，不改AI+主线地位 告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 —策略周观点 最近一年大盘走势 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《4月决断：企稳反弹，高低切换》2023-04-02 2、《宏观顺风逐步回归，A股企稳再迎催化》2023-03-19 3、《海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑》2023-03-12 策略研究 房地产异军突起，更多是财报季市场关注点阶段性回归业绩基本面。当前还是经济弱复苏+流动性充裕的组合，AI+主线行情的持续性仍值得期待,短期交易拥挤后，内部细分行业出现轮动和分化加剧。 ▌地产虽有异动，但复苏切换还需等待 地产异动更多是高频数据回暖和降息传言利好带来的超跌反弹，特别是财报季AI+交易拥挤，导致波动分化加剧，出现了阶段性的高低切换，弱复苏背景下的顺周期板块难成市场主线。 ▌AI+交易过热，关注资金接续和分化加剧 2013年和2019年交易层面行业热度的持续性不同，本质是资金的接续情况不同。2013年交易资金和配置资金无缝交接，而2019年有明显的资金空窗期。 市场形成共识到产生分歧的选择不同，导致板块调整幅度和时间不同。2013年TMT主线共识犹存，共识仅在TMT内部细分方向。2019年行情由外向内溃散，调整时间更长，幅度更深。 ▌从交易层面看，本轮AI+行情演绎更像2013 从交易层面看，此轮AI+行情更类似于2013年，有两点相似之处: 第一，从资金接续角度来看，当前资金已有接续之势，且增量上限更高。 第二，从市场共识形成的过程来看，与2013年较为相似，市场对于TMT主线的共识持续，分歧仅表现在内部细分方向。 对比来看，本轮AI+行情与2013年更为相近，交易热度有望持续，鉴于资金层面有接续，增量储备较为充足，市场对于TMT主线的共识犹存，短期交易拥挤后，内部细分行业出现轮动和分化加剧。注意结合微观层面的资金信号，把握交易节奏。 ▌风险提示 （1）业绩超预期下行（2）美联储超预期加息（3）地缘政治事件扰动 正文目录 1、地产虽有异动，但复苏切换还需等待4 2、AI+交易过热，关注资金接续和分化加剧5 3、从交易层面看，本轮AI+行情演绎更像20138 4、市场复盘：4月开门红12 5、情绪总览：市场交易情绪火热14 5.1、交投活跃度：成交额、换手率均大幅上涨14 5.2、恐慌：国内恐慌情绪小幅上行，海外大幅缓解15 5.3、内资：净流入额增加，融资交易占比大幅增加15 5.4、外资：休市扰动，小幅净流出16 6、资金行业选择：TMT板块内外资显分歧16 7、风险提示17 图表目录 图表1：3月中下旬以来，30大中城市商品房成交回升4 图表2：3月中下旬以来，100大中城市土地市场量价齐升4 图表3：TMT成交额占比接近40%5 图表4：计算机、传媒和通信成交占比达到历史高位5 图表5：2013年杠杆资金和公募基金互补交替6 图表6：2019年虽有外资，但内外资交易和配置资金未能有效互补7 图表7：2013年内外行业轮动速度一致8 图表8：2019年内外行业轮动速度分化8 图表9：杠杆资金和北上资金已有接续之势9 图表10：相较2022年10月底，当前基金主要加仓TMT与消费，减仓新能源与大制造9 图表11：2022Q3计算机、通信相对低配，电子/传媒超配比例处于低位（%）10 图表12：高频仓位看近期TMT板块相较2022年10月仓位已有明显上行10 图表13：近期日度偏离度超过正负1%基金数显著增多10 图表14：偏离度较大的基金规模主要集中在30亿-50亿10 图表15：以数字经济ETF（560800.SH）为例，近三周份额明显提升，净流入增加11 图表16：近期TMT内部轮动边际上行，板块内部分歧显现，但TMT主线并未动摇11 图表17：TMT内部细分方向涨跌不一，分歧显现11 图表18：宽基指数涨跌幅（%）12 图表19：申万行业涨跌幅（%）12 图表20：行业估值水平13 图表21：PE&PB静态估值13 图表22：交易情绪总览14 图表23：成交额、换手率均大幅上涨14 图表24：50隐波小幅上行15 图表25：VIX指数大幅下降15 图表26：融资余额增加15 图表27：融资交易占比大幅增加15 图表28：偏股型基金新发规模小幅收窄16 图表29：偏股型基金可用现金减少16 图表30：北上资金窄幅净流出16 图表31：内外资分歧与共识17 本周沪指四连阳，TMT板块热度不减，通信、电子、计算机涨幅包揽前三。但周五 （4.7）房地产行业指数大幅反弹，涨幅高达3.69%，位列第一，罕见超过TMT板块，引发市场广泛关注，甚至开始担忧主线切换，转向复苏相关的顺周期板块。 我们认为地产异动更多是高频数据回暖和降息传言利好带来的超跌反弹，特别是财报季AI+交易拥挤，导致波动分化加剧，出现了阶段性的高低切换。当前宏观大环境还是经济弱复苏+流动性充裕的组合，科技产业最为受益，特别是有政策和技术共同催化的AI+行业的持续性值得期待。短期交易拥挤不改中长期趋势，但仍需注意过热带来的波动率提升，关注微观层面的资金信号。 1、地产虽有异动，但复苏切换还需等待 周五（4.7）前期连续调整的房地产行业指数迎来大幅反弹，涨幅高达3.69%，超过了热度不减的TMT板块，成交也有明显放量，从前期的124亿元激增至222亿元。主要有两个方面的催化： 一是地产高频数据超预期回暖。3月以来，沉寂已久的地产市场明显好转：从地产销售来看，3月房地产业销售收入增速同比增长17.9%。较1-2月的2.3%进一步提升；一季度百强房企销售额同比增长8.2%，为2022年以来首次实现正增长，特别是3月销售环比和同比实现双增长；3月中下旬以来，30大中城市商品房成交面积持续回升，环比增加了16.4%。特别是一线城市，商品房成交明显回升，环比增加了28.2%。从土地成交来看，100大中城市土地市场量价齐升，活跃度显著提升，成家土地占地面积环比上行31.1%，成交土地总价上行77.5%，溢价率上行102.2%。 图表1：3月中下旬以来，30大中城市商品房成交回升图表2：3月中下旬以来，100大中城市土地市场量价齐升 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 0.00 30大中城市:商品房成交面积:当周值（万平方米） 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 100大中城市:成交土地占地面积:当周值（亿平方米） 100大中城市:成交土地总价:当周值（亿元） 100大中城市:成交土地溢价率:当周值（右轴）（%） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 二是降息传言利好的驱动。周五市场开始流传存款利率机制引导下调存款利率上限，传言统一下调存款利率和贷款利率，引发市场对货币宽松的预期，一度引发股债同步上涨，对资金利率较为敏感的地产股率先反应。 地产异军突起，引发市场对主线切换的担忧，甚至有观点认为地产等顺周期行业或将接棒AI+成为新主线。我们认为随着经济修复的成效进一步显现，前期调整相对充分的地产等顺周期板块确实存在超跌反弹的机会。特别是在财报季市场关注会阶段性回归业绩基本面，叠加AI+交易拥挤，波动分化加剧，市场会有高低切换。 但当前宏观大环境还是弱复苏：一方面，内外经济周期错位，外需回落，出口承压，对经济的拖累值得警惕；另一方面，地产虽有磨底企稳，但难有快速回升，需求端仍有压制，对经济最多是不拖累，难有增量。因此在经济弱复苏+流动性充裕的组合下，科技产业仍然较为受益，特别是有政策和技术共同催化的AI+行业的持续性值得期待，只是需要注意短期过热带来的波动率提升，关注微观交易层面的资金信号。 2、AI+交易过热，关注资金接续和分化加剧 以AI+为代表的TMT板块整体成交热度维持高位，电子行业快速崛起。3月以来TMT板块热度持续走高，截至4月6日板块成交额占比接近40%；计算机、通信和传媒行业相继达到99%的成交占比历史分位，并且成交额续创新高，成交占比分位维持在99%的高位；电子行业成交额占比在本周达到12%，成交占比分位迅速提升至81%的水平，快速崛起。相较于TMT板块内其他三个行业，电子行业的热度兴起比较晚，且上行幅度较少，近期在算力和国产替代等催化下，电子行业受到资金青睐，市场表现较为突出。 图表3：TMT成交额占比接近40%图表4：计算机、传媒和通信成交占比达到历史高位 30% 25% 70% 45% 100% 40% 90% 35% 80% 60% 20% 40% 15% 30% 10% 20% 5% 10% 50% 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 0%0% 电子计算机传媒通信 电子计算机传媒通信 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 之前我们在《校准AI+行情的坐标》专题报告中复盘对比过2013年和2019年的TMT行情，两轮TMT行情相同之处是TMT行情普涨后迎来交易拥挤度大幅提升，随后行业间和行业内部分歧加剧，表征为行业轮动加速；但两轮TMT行情不同的是，2013年板块交易热度久高不下，成交占比分位维持在90%以上的时间超过了10个月，调整时间和幅度相对较少，18个交易日行业平均回调了12%。而2019年电子行业一季度后行业轮动加速，行业选择出 现分歧，回调持续了60个交易日，下修幅度达-17%，成交拥挤风险明显消化。 从交易层面看，2013年和2019年交易层面行业热度的持续性不同，本质是资金的接续情况不同。2013年交易资金和配置资金无缝交接，一、二季度杠杆资金率先点燃行情， 彼时公募资金较为谨慎，三季度公募大幅加仓参与行情，交易和配置资金形成共振，四季度到次年杠杆资金疲软，但公募持续超配TMT；而2019年有明显的资金空窗期，2019年“一头一尾”内外资共振，但年中明显各类资金都表现疲软，资金没有形成接续互补，因此造成了2013年成交热度持续创新高和2019年交易热度阶段性回落的现象。 图表5：2013年杠杆资金和公募基金互补交替 权益超低配比例 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 0% -2% 计算机超配比例传媒超配比例通信超配比例杠杆资金净流入（亿元） 120 100 80 60 40 20 2