策略周观点投资要点：春季躁动有望延续，持股过年胜率可观

证 券 研2023年01月15日 究 报春季躁动有望延续，持股过年胜率可观 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌以史为鉴，持股过年胜率可观 由于长假期间海内外存在不确定性因素，“持币过节”和“持股过节”都会引发广泛讨论。复盘2010年以来春节后的A股表现，上证指数节后一周和一月上涨概率达77%，“持股过年”胜率较为可观，价值风格占优。 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《春季行情再迎催化，关注年报预增方向》2023-01-08 2、《从DDM模型看春季躁动的本质》2023-01-02 3、《强预期弱现实博弈，跨年行情如何布局？》2022-12-25 策略研究 ▌春节临近，“持币过节”还是“持股过节”？ 结合海外环境、国内政策和市场情绪三方面交叉验证，今年“持股过节”胜率更高。 海外压力缓和：美国通胀环比首转负，通胀拐点确认，市场较为乐观，预期加息节奏再放缓； 国内政策积极：地方两会密集召开，经济目标多在5%或以上，政策发力稳增长； 资金加速回补：外资超季节性大幅流入，增量资金回流提振市场信心。 ▌春季躁动，关注政策发力和业绩预喜的交集 ①疫后修复：出入境放开利好疫后消费修复，叠加节日催化和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、美容护理等； ②数字经济：地方两会重点发力方向，重磅文件出台叠加估值低位修复，关注数字经济相关的TMT，特别是数字安全； ③业绩预增：披露率较高和业绩预喜率较高的家电、电力设备、有色、化工等。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 正文目录 1、以史为鉴，持股过年胜率可观4 2、春节临近，“持币过节”还是“持股过节”？4 3、春季躁动，关注政策发力和业绩预喜的交集7 4、市场复盘：春季躁动延续10 5、情绪总览：外资乐观，内资谨慎12 5.1、交投活跃度：交易热度小幅回落12 5.2、恐慌：海内外恐慌情绪处于合理区间13 5.3、内资：杠杆资金逆市流出，基金发行仍在低位13 5.4、外资：超预期开门红，宽幅净流入14 6、资金行业选择：内外资产生较多分歧15 7、下周热点16 8、风险提示17 图表目录 图表1：春节后市场多上涨（涨跌幅：%）4 图表2：2月加息25BP概率较高5 图表3：地方两会GDP目标多为5%-6%5 图表4：北上资金连续大幅流入6 图表5：历年1月北上净流入节奏（单位：亿元）6 图表6：北上资金2022年底扩容7 图表7：中国大盘股ETF未平仓看涨期权数量（万）7 图表8：地方两会政策目标8 图表9：业绩预告披露情况9 图表10：宽基指数涨跌幅（%）10 图表11：申万行业涨跌幅（%）10 图表12：行业估值水平11 图表13：PE&PB静态估值11 图表14：交易情绪总览12 图表15：成交额、换手率均小幅下降12 图表16：50隐波上升13 图表17：VIX指数小幅上升13 图表18：融资余额减少13 图表19：融资交易占比小幅增加13 图表20：偏股型基金新发规模小幅增加14 图表21：偏股型基金可用现金延续上涨14 图表22：ETF净流入规模下降14 图表23：北上资金宽幅净流入15 图表24：内外资分歧与共识16 图表25：热点回顾及前瞻17 1、以史为鉴，持股过年胜率可观 由于长假期间存在不确定性因素，容易引发市场担忧，“持币or持股”引发热议。市场之所以会在假期前对于“持币过节”和“持股过节”讨论不断，本质是因为长假期间不确定因素累积发酵，其中的负面因素容易造成市场节后的大幅波动。尤其是在A股休市而外盘正常运行的情况下，国际形势的变动和海外市场的波动会加剧投资者担忧。为避免不确定性带来的风险，投资者都会相对谨慎，综合评判“持币过节”和“持股过节”的性价比。 以史为鉴，“持股过年”胜率可观，价值占优。通过复盘2010年以来春节后的A股表现可知，上证指数节后一周（5个交易日）和一月（20个交易日）中都出现了10次上涨，上涨概率达77%，“持股过年”胜率可观；从风格上看，春节过后小盘和大盘轮动，中证1000节后一周上涨概率达54%，沪深300在节后一月胜率达54%；价值风格在春节前后一月内都明显占优。 图表1：春节后市场多上涨（涨跌幅：%） 上证指数 沪深 300 中证 1000 成长超额 收益 价值超 额收益 T-20 T+5 T+20 T+60 T-20 T+5 T+20 T+60 T-20 T+5 T+20 T+60 T-20 T+5 T+20 T+60 T-20 T+5 2010/2/14 -6.14 2.31 1.87 -12.24 -6.28 -2.44 -4.62 -17.80 -5.27 -0.47 -2.49 -14.26 -0.29 -1.17 -4.98 -9.22 0.13 2011/2/3 -0.32 4.46 7.26 8.07 -1.63 1.08 8.36 11.00 -6.31 1.90 13.16 19.92 -3.11 0.96 3.50 5.13 2012/1/23 4.66 0.52 5.52 -8.13 5.34 -5.47 -8.98 -11.08 -7.72 -3.52 -3.57 8.78 -1.79 0.09 1.4 2013/2/10 6.51 -4.38 -7.91 17.32 9.53 3.86 9.06 15.03 6.56 2.73 -4.78 24.13 3.12 2014/1/31 -3.92 4.07 1.22 -16.19 -5.48 -1.07 -14.46 -14.39 5.17 -1.08 -21.09 -21.81 2015/2/19 4.19 1.00 12.75 4.27 4.98 -0.98 -0.63 3.27 14.91 0.49 -6.33 2016/2/8 -11.57 5.92 3.47 -1.00 -10.04 -1.09 5.85 -0.37 -12.85 -2 2017/1/28 1.43 1.19 1.87 18.17 2.16 -1.85 2.47 20.64 2018/2/16 -6.91 2.33 2.01 -4.62 -6.85 3.19 6.67 2019/2/5 6.24 5.20 15.61 12.26 9.53 6.11 2020/1/25 -0.21 -2.89 -0.19 -5.59 0 2021/2/12 1.30 -1.92 -5.25 2022/2/1 -6.55 2.01 涨跌幅中位数 -0. 胜 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、春节临近，“持币过节”还是“持股过节”？ 结合海外环境、国内政策和市场情绪三方面交叉验证，今年“持股过节”胜率更高。海外压力缓和：美国通胀环比首转负，通胀拐点确认，市场较为乐观，预期加息节奏 再放缓。12月美国CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次负增长，其中核心商品通胀下行明显，核心服务仍有韧性，通胀担忧持续降温。费城联储主席哈克在CPI数据公布后表示：“美联储可能在2023年再加息几次，美联储是时候将未来加息幅度调整为25BP了”，与此同时，CME统计的2月加息25BP概率已超过93%，市场较为乐观，2月美联储放缓加息步伐的概率较大。 图表2：2月加息25BP概率较高 资料来源：CME，华鑫证券研究 国内政策积极：地方两会密集召开，经济目标多在5%或以上，政策发力稳增长。截至1月14日，已有26省（市）召开两会，并公布经济目标和政策发力点；GDP目标来看，大多集中在5%-6%，普遍低于2022年目标，下调幅度多为0.5个百分点；全国加权GDP目标增速为5.7%，低于2022年的增速目标；工业增加值增速主要集中在5.5%-7%，投资增速主要分布于6%-8%，消费增速主要位于6%-7%。 图表3：地方两会GDP目标多为5%-6% 地区 2022目标GDP 2023目标 GDP工业投资 消费 财政 上海 — 5.5% 5.5% —— —— —— 5.5% 天津 ▼ 5.0% 4% —— 3.0% 6.0% 4.0% 河北 ▼ 6.5% 6.0% 5.5% 6.5% 6.0% 6.0% 福建 ▼ 6.5% 6.0% —— 6.0% 10.0% 6.0% 江西 — 7.0% 7.0% 8.0% 8.0% 8.5% 5.0% 四川 ▼ 6.5% 6.0% —— 7.0% 8.0% 6.5% 云南 ▼ 7.0% 6.0% 9.0% 9.0% 10.0% 5.0% 浙江 ▼ 6.0% 5.0% —— 6.0% 4.5% 5.0% 山西 ▼ 6.5% 6.0% —— 7.0% 7.0% 5.0% 黑龙江 ▲ 5.5% 6.0% 7.0% 8.0% —— 9.0% 广东 ▼ 5.50% 5.0% 5.0% 8.0% 6.0% 5.0% 辽宁 ▼ 5.50% 5.0% 6.0% 10.0% 7.0% 5.0% 广西 ▼ 6.5% 5.5% 6.5% 8.0% 6.5% 5.0% 陕西▼6.0%5.5%——————3.0% 内蒙古 — 6.0% 6.0% 7.0% 10.0% 6.0% —— 湖北 ▼ 7.0% 6.5% —— 10.0% 10.0% —— 重庆 ▲ 5.5% 6.0% 8.0% 10.0% 6.0% —— 海南 ▲ 9.0% 9.5% —— 12.0% 10.0% 15.0% 山东 ▼ 5.5% 5.0% —— 6.0% 5.0% 5.0% 湖南 — 6.5% 6.5% 7.5% 7.0% —— 8.0% 河南 ▼ 7.0% 6.0% 7.0% 10.0% 8.0% 5.0% 新疆 ▲ 6.0% 7.0% —— —— —— —— 贵州 ▼ 7.0% 6.0% —— 5.0% 7.5% 6.0% 西藏 — 8.0% 8.0% —— —— —— —— 宁夏 ▼ 7.0% 6.5% 8.0%10.0% 5.0% 5.5% 安徽 ▼ 7.0% 6.5% —— 10.0% 9.5% 7.0% 全国加权▼6.2%5.7%———————— 资料来源：新浪财经，华鑫证券研究 资金加速回补：外资超季节性大幅流入，增量资金回流提振市场信心。截至1月13日， 北上资金已连续8周净流入，1月累积净流入已超640亿元（2022年全年仅有900亿元），外资“开门红”显著强于往年。我们认为外资强势回补主要有四点原因，且有望净流入有望延续。 第一，外资具有“开门红”的习俗，开年第一个月外资倾向于净流入； 第二，北上资金可选A股标的扩容，2022年12月19日，沪股通股票标的扩容将选取市值50亿人民币及以上且符合一定流动性标准等条件的上证A股指数成份股，以替代上证180指数、上证380指数的成份股；深股通股票标的扩容将选取市值50亿元及以上的深证 综合指数成份股，替代原深股通下60亿元及以上的深证成份指数和深证中小创新指数成份股； 第三，人民币汇率升值，中国资产吸引力增强，1月以来，美元兑离岸人民币汇率连续跌破关键点位，外资买入中国资产意愿回升； 第四，海外投资者看多中国，从中国大盘股ETF的未平仓看涨期权数来看，海外投资者从2022年10月开始逐步看多中国，至2022年底，外资对A股信心已恢复至高位，近期海外投资者看多趋势再度走强，外资净流入随之增加。 图表4：北上资金连续大幅流入图表5：历年1月北上净流入节奏（单位：亿元） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 3800 3600 3400 3200 3000 2022-01 202