3月非农数据点评：非农数据夯实加息接近尾声，但降息仍需等待

非农数据夯实加息接近尾声，但降息仍需等待 ——3月非农数据点评 核心结论主要内容： 美国3月非农总量和失业率均小幅低于预期。数据显示，3月非农就业新增 23.6万人，略低于预期的23.9万人，前值为31.1万人。3月失业率为3.5% 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 证券研究报告 2023年04月07日 宏观点评报告 低于预期与前值的3.6%；劳动参与率为62.6%，高于预期的62.5%。3月平均时薪环比为0.3%（前值0.2%），同比为4.2%（前值4.6%）。 就业增长主要来自于服务业就业。休闲酒店娱乐新增就业7.2万人（前值9.0 万人）、医疗保健和社会救助新增就业5.08万人（前值7.3万人）、教育和保 健服务新增就业6.5万人（前值8.5万人）、信息业新增就业0.6万人（前值 裁员1.0万人）、建筑业裁员0.9万人（前值1.2万人）、制造业裁员0.1万 人（前值裁员0.1万人）、政府部门新增就业4.7万人（前值6.0万人）。 从薪资增幅结构来看，商品生产部门薪资环比增速略有上行。商品生产部门薪资环比增速回升至0.5%，高于前值的0.3%，其中制造业薪资环比增速回升至0.5%，高于前值的0.1%。相较之下，服务生产部门中的零售业与其他 服务业的薪资环比增速从前值的1.0%与0.0%放缓至0.0%与-0.9%。 虽然失业率回落，但劳动力市场确实逐步降温。从总量来看，美国2月职位 空缺数量降至990万个，为2021年5月以来的最低水平，2月每个失业工 人对应1.7个职位空缺，虽然高于疫情前的1.2个，但是低于1月的1.9个另外，周四修正了最新的首次申请失业救济人数数据，显示过去三周美国首次申请失业救济的人数增加了14.2万人，较此前公布的水平增加了24%，表明劳动力市场在供给弹性受限下，需求逐步放缓压制劳动力市场热度。从 失业率结构层面来看，西班牙裔的失业率存在上扬的趋势，虽然本月回落，但是已经从低点回升近1个百分点，考虑到该族群在学历程度较低、找工作难度较大，或意味劳动力市场走弱对其的影响将率先体现。从行业层面来看 科技行业的裁员已经蔓延到其他行业中，零售巨头沃尔玛和麦当劳等快餐连锁店都裁员了数百人，3月非农中零售业裁员1.5万人。 本次非农数据短期夯实美联储加息周期进入尾声，但也否定了降息预期。数据公布后，美元指数冲高回落，美股期货小幅回落，表明市场依然对失业率回落产生担忧，Fedwatch显示5月加息25个bp的概率从50.1%回升至66.5%。我们认为疫情之后劳动参与率较低约束失业率上行，进而拉低了劳 动力市场对经济基本面的弹性和敏感度。往后看，近期美国多项经济数据下行，加息周期步入尾声，但考虑到能源价格的不确定性、失业率的支撑，降息周期的开启需要经济步入衰退来挤掉供给较弱下过剩的需求。 风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 ChatGPT监管展望—如何看待生成型人工智能的风险与监管2023-04-06 经济修复进入第二阶段—中观视点第15期 2023-04-03 海外金融和经济面错位下，对汇率市场影响几何？2023-04-03 国内经济继续修复，欧洲通胀有所回落—宏观经济周报2023-04-02 内外需继续分化—3月经济数据前瞻2023- 03-31 索引 内容目录 图表目录 图1：失业率下降，劳动参与率回升（%）3 图2：本月黑人与西班牙裔失业率回落（%）3 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA）3 图4：当周初请失业人数回落3 图5：平均薪资同比增速下降（%）3 图6：平均每周工作同比增速下降（%）3 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人）4 图8：当月不同行业环比增加数量（千人）4 图1：失业率下降，劳动参与率回升（%）图2：本月黑人与西班牙裔失业率回落（%） 失业率劳动参与率（右） 1665 146420 63 1218 16 14 10 62 812 6110 68 4606 2594 2 0580 失业率:白人 失业率:黑人或非洲裔美国人失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔 13-0315-0317-0319-0321-0323-0319-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA）图4：当周初请失业人数回落 2023-012023-02 1300 1100 美国:当周初次申请失业金人数(千人)4WMA 900 700 500 300 02468101214 100 21-0421-1022-0422-1023-04 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：平均薪资同比增速下降（%）图6：平均每周工作同比增速下降（%） 私人非农企业全部员工:平均时薪平均时薪：同比（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 9116 8115 7114 113 6 112 5111 4110 3109 108 2 107 1106 0105 私人非农企业全部员工:每周工时总量指数每周工作量：同比（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-112022-032022-072022-112023-032021-112022-032022-072022-112023-03 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人） 2020-032023-03 0500010000150002000025000 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：当月不同行业环比增加数量（千人） 当月环比增加（千人） -70-60-50-40-30-20-10010203040 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。