美联储3月议息会议点评：地缘冲击暂不明朗，降息仍需等待

【债券日报】 地缘冲击暂不明朗，降息仍需等待——美联储3月议息会议点评 ❖北京时间3月19日凌晨，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%，为2026年以来连续第二次暂停降息。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖一是利率声明方面，整体较1月变化不大。略微调整的部分：1）对失业率的表述由“已呈现出一定的企稳迹象”调整为“近几个月变化不大”。2）新增“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”表述。3）投反对票的剩下1人，其中美联储理事米兰连续5次投下反对票，认为应降息25个基点。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖二是经济预测方面，全面上调GDP增长预期，小幅上调27年失业率和今明两年通胀预期。 1）经济增速方面，上调2026-2028年以及更长期的GDP增长预期。预计2026年、2027年、2028年和更长期的实际GDP增速分别为2.4%（前值2.3%）、2.3%（前值2.0%）、2.1%（前值1.9%）、2.0%（前值1.8%）。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260318》2026-03-18《【华创固收】转债市场日度跟踪20260317》2026-03-17《【华创固收】转债市场日度跟踪20260316》2026-03-16《【华创固收】政策靠前发力，“开门红”成色亮眼——1-2月经济数据解读》2026-03-16《【华创固收】信贷结构出现积极信号——2月金融数据解读》2026-03-14 2）就业方面，上调2027年的失业率预期。2026年和2028年失业率水平分别持平为4.4%、4.2%，2027年失业率上调0.1个百分点至4.3%。 3）通胀方面，上调今明年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期。2026年PCE和核心PCE预期分别上调0.3个百分点、0.2个百分点至2.7%、2.7%，2027年PCE通胀与核心PCE通胀预期均上调0.1个百分点为2.2%、2.2%。 4）点阵图方面，3月点阵图预计2026年、2027年各降息一次，中值与12月持平。3月点阵图美联储对于今明后三年的利率展望基本维持，意味着2026年、2027年仅降息1次，长期利率中值上调至3.1%附近，已不足2次降息空间。从点阵图的分布来看，官员对2027年的预测分散度较高，指向官员对后续降息幅度仍有较大分歧，加大了政策不确定性。 ❖三是劳动力市场方面，就业市场处于供需双弱的脆弱平衡中，具有一定下行风险。鲍威尔在新闻发布会上表示，当前就业增长已处于较低水平，劳动力需求明显走弱，同时受移民等因素影响，劳动力供给同步下滑，就业市场呈现供需双弱、均衡水平下移的脆弱平衡状态。最新数据显示2月美国新增非农就业人数减少9.2万人，尽管失业率自25年9月以来基本保持在4.4%上下，但美联储提示能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。 ❖四是通胀方面，关税与能源价格双重施压，通胀回落进程放缓。最新数据显示美国2月核心CPI降至近五年最低水平，但中东局势导致的油价冲击尚未体现在2月数据中，市场反应相对钝化。尽管利率声明认为中东冲突的影响不确定，但经济预期上调了今明两年的通胀预期。会议上鲍威尔指出，当前美国通胀降温进程明显放缓，短期通胀预期近几周再度回升。关税带来的成本压力仍在向核心通胀传导，中东局势推高油价则进一步增添新的上行风险，商品通胀出现明显回落或需等到年中。 ❖总结来看，此次会议美联储延续谨慎基调，内外部形势复杂加剧支撑联储暂时保持观望态度。当前美联储已进入降息周期后半段，降息门槛显著提高，鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，虽加息不是基准情形，但官员内部讨论增多。目前而言，美联储面临两难抉择，一方面，通胀面临双重上行压力，中东局势推高的油价扰动能源通胀预期，关税带来的价格压力也仍在向核心通胀传导；另一方面，美国就业市场处于供需双弱的脆弱平衡状态，下行风险持续累积。基于当前复杂的经济形势和外部经济的不确定性，美联储将继续延续“边走边看”的审慎态度，年内降息预期可能面临收敛，关注中东局势和高油价的持续性。 ❖风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。 图表目录 图表1联邦基金目标利率、IORB、贴现率变动情况（%）.............................................3图表2会议期间，美债收益率震荡上行.............................................................................3图表3会议期间，三大股指震荡下挫.................................................................................3图表4 2026年1月VS 3月利率声明对比.........................................................................4图表5 2026年3月美联储经济预测变动情况....................................................................5图表6 12月美联储议息会议点阵图显示2026年、2027年分别降息1次......................5图表7美国失业率在4.4%上下波动....................................................................................6图表8持续领取失业金人数下降.........................................................................................6图表9美国2月CPI各分项同比拉动.................................................................................6图表10 3月美国零售汽油价格已明显抬升（%）.............................................................6图表11彭博预测26年美联储降息不足1次.....................................................................7 一、地缘冲击暂不明朗，降息仍需等待 北京时间3月19日凌晨，美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在3.65%、3.75%，为2026年以来连续第二次暂停降息。 资料来源：Wind，华创证券 利率决议公布后，10年期美债收益率震荡上行，美国三大股指下跌，美元指数向上拉升。新闻发布会开始后，10年期美债收益率延续上行，美股跌幅扩大，美元指数冲高至100.3，伦敦金现在4900点下方弱势调整、布油在106美元/桶附近震荡。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Wind 具体要点如下： 一是利率声明方面，整体较1月变化不大。略微调整的部分：1）对失业率的表述由“已呈现出一定的企稳迹象”调整为“近几个月变化不大”。2）新增“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”表述。3）投反对票的剩下1人，其中美联储理事米兰连续5次投下反对票，认为应降息25个基点。 二是经济预测方面，全面上调GDP增长预期，小幅上调27年失业率和今明两年通胀预期。 1）经济增速方面，上调2026-2028年以及更长期的GDP增长预期。预计2026年、2027年、2028年和更长期的实际GDP增速分别为2.4%（前值2.3%）、2.3%（前值2.0%）、2.1%（前值1.9%）、2.0%（前值1.8%）。 2）就业方面，上调2027年的失业率预期。2026年和2028年失业率水平分别持平为4.4%、4.2%，2027年失业率上调0.1个百分点至4.3%。 3）通胀方面，上调今明年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期。2026年PCE和核心PCE预期分别上调0.3个百分点、0.2个百分点至2.7%、2.7%，2027年PCE通胀与核心PCE通胀预期均上调0.1个百分点为2.2%、2.2%。 4）点阵图方面，3月点阵图预计2026年、2027年各降息一次，中值与12月持平。3月点阵图美联储对于今明后三年的利率展望基本维持，意味着2026年、2027年仅降息1次，长期利率中值上调至3.1%附近，已不足2次降息空间。从点阵图的分布来看，官员对2027年的预测分散度较高，指向官员对后续降息幅度仍有较大分歧，加大了政策不确定性。 三是劳动力市场方面，就业市场处于供需双弱的脆弱平衡中，具有一定下行风险。鲍威尔在新闻发布会上表示，当前就业增长已处于较低水平，劳动力需求明显走弱，同时受移民等因素影响，劳动力供给同步下滑，就业市场呈现供需双弱、均衡水平下移的脆弱平衡状态。最新数据显示2月美国新增非农就业人数减少9.2万人，尽管失业率自25年9月以来基本保持在4.4%上下，但美联储提示能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 四是通胀方面，关税与能源价格双重施压，通胀回落进程放缓。最新数据显示美国2月核心CPI降至近五年最低水平，但中东局势导致的油价冲击尚未体现在2月数据中，市场反应相对钝化。尽管利率声明认为中东冲突的影响不确定，但经济预期上调了今明两年的通胀预期。会议上鲍威尔指出，当前美国通胀降温进程明显放缓，短期通胀预期近几周再度回升。关税带来的成本压力仍在向核心通胀传导，中东局势推高油价则进一步增添新的上行风险，商品通胀出现明显回落或需等到年中。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 总结来看，此次会议美联储延续谨慎基调，内外部形势复杂加剧支撑联储暂时保持观望态度。当前美联储已进入降息周期后半段，降息门槛显著提高，鲍威尔明确表示，在没有看到通胀进一步改善之前，不会考虑降息；与此同时，虽加息不是基准情形，但官员内部讨论增多。目前而言，美联储面临两难抉择，一方面，通胀面临双重上行压力，中东局势推高的油价扰动能源通胀预期，关税带来的价格压力也仍在向核心通胀传导；另一方面，美国就业市场处于供需双弱的脆弱平衡状态，下行风险持续累积。基于当前复杂的经济形势和外部经济的不确定性，美联储将继续延续“边走边看”的审慎态度，年内降息预期可能面临收敛，关注中东局势和高油价的持续性。 资料来源：Bloomberg，华创证券 注：数据截至2026年3月19日 二、风险提示 美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。 固定收益组团队介绍 研究所联席所长、首席分析师：周冠南 中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：2025年证券时报最佳分析师第四名，卖方分析师水晶球奖、21世纪金牌分析师、Choice最佳分析师第一名，金麒麟最佳分析师、上证最佳分析师、Wind金牌分析师第二名；2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，金麒麟最佳分析师、卖方分析师水晶球奖、上证最佳分析师、21世纪金牌分析师第二名，Wind金牌分析师第三名，金牛奖最佳分析师、C