自主销量向好，埃安再创新高

买入（维持） 自主销量向好，埃安再创新高 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2023年07月07日）11.03元 52周最高价/最低价16.81/9.91元 目标价格14.40元 总股本/流通A股（万股）1,048,418/1,042,782 A股市值（百万元）115,641 核心观点 国家/地区中国 行业汽车与零部件 广本销量环比恢复增长。广本6月销量6.06万辆，同比下降18.1%，环比增长 11.4%；1-6月累计销量28.99万辆，同比下降18.9%。6月雅阁销量1.16万辆，皓影销量1.41万辆，型格销量1.64万辆。6月全新皓影e:HEV/e:PHEV上市，搭载第四代i-MMD双电机混动及插混系统，配备HondaConnect3.0智导互联、HondaSensing360驾驶辅助系统、HUD等，电动化车型有望促进广本销量向上。 广丰销量环比增幅较高，电动化转型进展较快。广丰6月销量8.72万辆，同比下降13.6%，环比增长18.5%；1-6月累计销量45.28万辆，同比下降9.5%。1-6月广丰电动化车型销量13.77万辆，电动化车型占比超过30%。6月凯美瑞销量2.59万 辆，锋兰达销量1.83万辆，威兰达销量1.55万辆。新车方面，6月汉兰达智能电混双擎PLUS版上市，售价28.28-29.98万元，新车将增加皮质方向盘、豪华皮质座椅、氛围灯、电动尾门等，配置较现有车型全面升级，预计将继续推动广丰电动化转型加速。 广汽自主销量同环比大幅增长，广汽埃安销量再创新高。广汽自主6月销量4.11万辆，同比增长25.9%，环比增长20.6%；1-6月累计销量18.81万辆，同比增长9.0%。6月影豹家族销量5093辆，GS3影速销量5852辆，传祺E9上市以来累计 销量近5000辆。6月新款传祺GS8正式上市，售价18.68-24.68万元，新车将全系配备8155芯片，有望助力广汽自主销量继续提升。广汽埃安6月销量4.50万辆，同比增长86.7%，环比增长0.3%；1-6月累计销量20.93万辆，同比增长 108.8%。6月AionS销量2.25万辆，AionY销量2.05万辆，两大主力车型单月销量破2万带动广汽埃安销量持续创新高。昊铂GT于7月3日正式上市，定位中大型纯电轿车，售价21.99-33.99万元；昊铂GT基于AEP3.0纯电平台和星灵电子电气架构打造，采用14.6英寸悬浮式中控屏搭配8.8英寸超薄全液晶仪表，并搭载ADiGOPilot高阶自动驾驶辅助及高通骁龙8155芯片。预计昊铂GT将成为埃安切入新能源中高端市场的重要车型，推动埃安品牌向上发展。 盈利预测与投资建议 埃安销量持续高增，广丰恢复增长 2023-05-12 风险提示 毛利率短期承压，埃安销量继续向好 2023-04-29 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 自主销量同环比均增长，埃安再创新高 2023-04-07 预测2023-2025年EPS分别为0.90、1.06、1.20元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价14.40元，维持买入评级。 报告发布日期2023年07月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.82 10.32 1.46 -34.21 相对表现 6.26 9.36 8.68 -20.31 沪深300 -0.44 0.96 -7.22 -13.9 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 9,314 11,003 12,390 同比增长(%) 26.7% 4.3% 24.9% 18.1% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 9,427 11,127 12,612 同比增长(%) 22.9% 10.0% 16.8% 18.0% 13.3% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 毛利率(%) 7.9% 7.0% 7.8% 8.3% 8.9% 净利率(%) 9.8% 7.4% 7.2% 7.3% 7.1% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 8.0% 8.7% 9.2% 市盈率 15.8 14.3 12.3 10.4 9.2 市净率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 72,101 83,625 95,369 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 120,804 140,606 161,746 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,288 15,467 17,792 营业费用 4,340 4,228 7,205 8,436 9,768 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 7,597 8,896 10,301 流动资产合计 61,192 91,792 118,528 137,426 156,173 财务费用 172 (181) (223) (177) (172) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,262 787 709 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 16,490 17,890 19,236 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 9,314 11,003 12,390 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 199,865 215,784 231,009 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 9,374 11,063 12,540 应付票据及应付账款 15,946 17,858 27,785 32,339 37,202 所得税 (154) (536) (187) (221) (251) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 9,561 11,285 12,791 流动负债合计 48,806 56,576 56,408 63,300 68,823 少数股东损益 56 (70) 134 158 179 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 9,427 11,127 12,612 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,268 74,631 80,403 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,147 9,305 9,485 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,484 10,484 10,484 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,278 41,278 41,278 营业利润 26.7% 4.3% 24.9% 18.1% 12.6% 留存收益 55,671 61,210 70,637 78,935 88,209 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% 16.8% 18.0% 13.3% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 132,596 141,153 150,605 毛利率 7.9% 7.0% 7.8% 8.3% 8.9% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 199,865 215,784 231,009 净利率 9.8% 7.4% 7.2% 7.3% 7.1% ROE 8.4% 7.9% 8.0% 8.7% 9.2% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 6.4% 7.2% 7.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 9,561 11,285 12,791 资产负债率 40.0% 35.7% 33.7% 34.6% 34.8% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (223) (177) (172) 流动比率 1.25 1.62 2.10 2.17 2.27 投资损失 (11,814) (14,317) (16,490) (17,890) (19,236) 速动比率 1.08 1.40 1.84 1.90 1.98 营运资金变动 (3,317) (9,565) 1,921 (1,139) (2,006) 营运能力 其它 (2,773) 4,783 16,555 512 237 应收账款周转率 13.0 14.0 15.9 17.7 17.9 经营活动现金流 (5,589) (5,349) 15,864 (2,759) (3,627) 存货周转率 9.2 9.8 8.9 8.7 8.7 资本支出 (2,498) (4,316) (1,499) (1,499) (1,320) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (4,687) (289) (9) (192) 131 每股指标（元） 其他 8,834 771 21,676 17,336 19,251 每股收益 0.7