点评 | 新湖煤焦点评:双焦为何人人喊打,下方空间还有多大?

上周末OPEC减产消息刷屏了朋友圈，原油周末大涨，空头部队瑟瑟发抖，但周一双焦小幅高开后转大幅下跌。首先原油与双焦在基本面逻辑上仅间接的与能源擦到边，油价此前的涨幅低于焦煤，比值来看距离18-19年正常年份的震荡区间，焦煤估值仍相对较高，假设用18-19的比例计算原油从估值上给予焦煤支撑，算上焦煤合约修改，那么应该是在1000左右，所以原油的波动难以影响焦煤。 此次下跌核心原因还是来自于自身基本面，也就是供给端的修复与终端需求一般带来的估值压力。蒙煤基本已经超过19年正常水平，甘其毛都口岸通关车数上冲到1000车，三大口岸日均通关量已经到了15-16万 吨，换算月度能达到450万吨，折算年度5400万吨，加上美加俄的增量可以覆盖澳煤的减量。近期因二季度长协问题博弈车数看似见顶，短期仍有下行可能但大户库存较为充裕通关也不难出现断崖下行，目前市场已经开始流出4月长协文件，预计10号后将有一个阶段性结果，蒙古国的经济高度依赖煤炭出口，4月初扯皮结束后，甘其毛都通关车数高点仍有抬升至1400车的能力，内蒙地区煤矿产能充足，后续阶段性日均高点有机会往20万吨靠拢。 另外空头此前炒作的澳煤虽然以四月到港数据与发运计划来看，在焦煤上面没有太大的量，预计两船不到 20万吨，但澳洲动力煤的预计到港量已经恢复到19-20年的水平，月进口量170万吨左右，折算年进口量在 2000万吨左右，对基本面原本就不健康的动力煤估值将造成一定的威胁。近几年对于煤炭需求旺盛的印度，也在国内煤矿产量持续抬升与日耗下降的双重夹击下，电厂库存出现了反弹，对于美澳的煤炭需求量同比下滑。海外需求疲软下澳洲焦煤也与内煤差收窄，后续存超预期增量的可能。 内矿方面3月下旬产量已经恢复至事故前水平，月底受配额影响短暂下滑，产地反馈仍有增产空间，季节性来看4月产量也会是年内相对高位，产量预计超过21与22年。供给整体基本恢复，且仍有增量预期大概率赶超往年，这是双焦下跌的核心原因。 产销存数据中唯一偏利多的仍是库存的绝对量，这也是多头一直仰赖的核心，也就是只要供给或需求稍微超预期，价格向上弹性就会很大。往年即便总库存高于今年，现货也能出现像样的上涨。不过需要注意的是铁水已经回升至相对高位了，双焦并没有出现明显的去库，供给恢复的情况非常良好，但铁水继续上升的空间在当前的需求下非常有限了，而且目前还是旺季，淡季累库压力非常大。另外钢厂今年维持低库存策略，当前的厂内库存水平就觉得略偏高了，而且确实能够打压焦炭下跌，950的总库存在不紧缺的前提下，对于市场而言与往年1200-1400是没有太大差距的，因为钢厂不会主动补库。另外投机氛围非常差，即便表需能够二次冲顶带动铁水到达250水平，只要需求不是特别超预期改变中长线预期去拉动钢厂利润大幅扩张再分配给双焦，那么投机不敢大量囤货甚至回涨会急着高位出清剩余库存的情况下，5铁水左右的矛盾，让钢厂的厂库降至感受到压力需要1-2个月的时间，焦企则仍有能够去库的空间。只要没有超预期的需求，现货即便到了下个旺季都难以出现像样的回涨，价格将一路阶梯式下行。 那么价格到底在哪里才有支撑呢，当然要参考当前高价的元凶动力煤，以去年的行情来看8月与12月均为配煤跌至动力煤支撑后止跌反弹，那么用动力煤作为支点折算山西中硫主焦支撑，再折算仓单的支撑大概是在1500左右，这是09当下我们向下能看到的空间，不过随着时间的推移动煤价格也难言乐观，以市场预期动煤仍能有200-300回落空间来看，09焦煤的预期价格或在1200-1400。 总结来看供给端基本从过去两年的困境中走出，只要终端需求平稳，没有超预期的表现或政策驱动下游预期改善，短线亦或是下半年旺季焦炭现货都很难出现反弹，而且即便下半年需求好转略超预期也存在粗钢压减的政策风险压制铁水产量，阴跌会是盘面的主线。对于近月而言，以一周一轮来看，盘面强支撑或在4轮下跌附近，也就是2450，焦煤则参考焦炭。对于远月而言短线以动煤锚定焦煤约为1500，用焦煤去锚定焦炭约在1950左右，另外需关注动煤下移程度，以目前市场对动煤预期而言，焦煤远月底部或在1200-1400。 新湖期货黑色组 姜秋宇（Z0011553）；审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息 均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。