大类资产跟踪周报：市场风险偏好持续修复，欧股领涨权益

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 市场风险偏好持续修复，欧股领涨权益 ——大类资产跟踪周报（03.27-03.31） 2023年04月07日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 13% 3% -7% -17% 2022-042022-072022-102023-01 %1M3M 上证指数-0.474.99 沪深300-0.823.23 12M 0.91 -4.20 权益市场：A股市场：海外风险事件冲击日益趋弱，A股市场震荡向上。上周，3月制造业PMI数据公布，仍处于扩张区间，验证了 我国经济弱修复持续。海外方面，随着欧美银行业风险进一步缓和，市场恐慌情绪持续降温，风险偏好上修提振权益。上周A股市场延续震荡向上。港股市场：市场恐慌情绪逐渐消退，国内经济弱修 复持续，港股交易情绪显著回暖。受欧美银行业风险冲击持续减弱 影响，恐慌情绪逐渐消退，市场交易情绪显著回暖。再叠加国内经济弱修复延续，上周港股延续上行。海外市场：货币政策转向预期再度升温，叠加金融风险冲击减弱，欧美股市强势回升。美国方 面，3月ISM制造业PMI数据录得近两年最低水平，以及美国下修2022年第四季度GDP增速共同引发了市场对经济衰退担忧，货币政策转向预期升温，叠加硅谷银行事件冲击减弱，上周美股三大指数集体收涨。欧洲方面，受3月CPI超预期放缓和银行业风险冲 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济点评：美国职位空缺数大幅减少，美 联储货币政策或转向2023-04-06 2宏观经济研究周报（04.03-04.09）：国内经济 企稳回升，欧央行加息之路仍未到尽头2023-04- 04 3策略点评：美联储加息接近尾声，铜价或将高 位震荡2023-04-03 击弱化影响，恐慌情绪逐步消退，风险偏好上修。欧股领涨权益。 债券市场：全球风险偏好持续上修，债市普遍走弱。一方面，欧美银行风险事件得到控制，市场风险偏好持续回升，股市走强带来的跷跷板效应对债市情绪形成持续压制。另一方面，美国2022年第四 季度GDP增速的下修以及3月PMI创近两年历史新低共同引发了 市场对经济衰退的担忧，货币政策转向预期升温。欧美等国10年期国债收益率普遍下行。大宗商品：商品价格涨跌互现，油价大幅回升，金价短期承压。受海外金融风险持续减弱，以及OPEC+核心成 员国超预期减产等因素影响，紧平衡预期或将推动国际油价短期上行。贵金属方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨8%，价格更是一度突破2000元美元/盎司的关口，短期内金价大概率持续承压。 下周资产配置建议：港股>A股>大宗商品>美股>债市；随着全球金融市场风险边际缓和，恐慌情绪有所缓解，风险偏好有所上修，风险资产短期或将持续回升。港股方面，受益于美联储加息接近尾声，流动性预期改善以及内地复苏动能显著等多重利好，港股迎来配置机会。A股方面，政策低点已过，经济数据验证经济弱复苏节奏，叠加央行降准提振市场信心，A股有望震荡上行。建议关注： 疫情后经济复苏、企业经济周期和政策预期共振下，医药新周期中的新逻辑，低估值成长板块以及中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企等。大宗方面，受益于美债利率回落的黄金， 迎来一定配置机会。但建议逢低配置，不宜追高。 风险提示：疫情反复，通胀超预期，海外货币政策超预期等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2大类资产周度跟踪4 3股票4 4债券5 5大宗商品6 6高频数据跟踪7 7重点数据大事展望8 7.1中国人民银行将公布3月外汇储备8 7.2美国劳动统计局将公布3月非农就业报告8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差分化（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比7 图10：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点 权益市场：A股方面：海外风险事件冲击日益趋弱，国内仍在博弈经济修复成色， A股市场震荡向上。3月31日，统计局公布了3月PMI数据，继2月制造业PMI超预期 后，受春节错位影响3月制造业PMI有所回调，但仍处于扩张区间，验证了我国经济弱修复持续。海外方面，随着欧美银行业风险逐步缓和，市场恐慌情绪持续降温，风险偏好上修提振权益。上周A股市场微幅震荡向上。今年以来，随着疫情达峰，经济逐渐摆脱了疫情阴霾，持续修复，但各项经济指标相对偏弱，市场“强预期，弱现实”担忧蔓延。而3月以来，各项高频数据的持续修复，显示出国内经济复苏节奏未被证伪。再叠加央行超预期的降息，提振市场信心，市场弱震荡格局有望改变。配置方面，我们建议关注：1）疫情后经济复苏、企业经济周期和政策支持，关注医药新周期中的新逻辑。2）低估值成长板块。例如估值大幅回调，基本面处于低谷的信创板块。此外，随着“安全”、“科技自立自强”战略地位进一步提升，信创等相关领域有望成为行业发展主线； 3）中国特色估值体系下具有政策催化和盈利改善的央国企。港股方面，市场恐慌情绪 逐渐消退，以及国内经济弱修复持续，港股交易情绪显著回暖。受欧美银行业风险冲击持 续减弱影响，恐慌情绪逐渐消退，市场交易情绪显著回暖。再叠加国内经济弱修复持续，上周港股延续上行。海外市场：货币政策转向预期再度升温，叠加金融风险冲击逐步减弱，欧美股市强势回升。美国方面，3月PCE核心通胀有所放缓，但3月ISM制造业 PMI数据录得近两年最低水平，以及美国下修2022年第四季度GDP增速都引发了市场对美国经济衰退的担忧，货币政策转向预期再度升温，再叠加硅谷银行事件冲击减弱，上周美股三大指数集体收涨。欧洲方面，受欧元区3月CPI超预期放缓和欧美银行业风险冲击弱化影响，恐慌情绪逐步消退，风险偏好持续上修。其中，受风险偏好压制最为严重的欧股出现了显著反弹，上周欧股领涨权益。 债券市场：全球风险偏好持续上修，债市普遍走弱。一方面，欧美银行风险事件未进一步发酵，影响日益趋弱，风险偏好不断回升，股市走强带来的跷跷板效应对债市情绪形成持续压制。另一方面，虽然上周欧美3月经济数据显示通胀正在缓解，但美国 2022年第四季度GDP增速的下修，以及3月PMI创历史新低再度引发了对经济衰退的担忧。货币政策转向预期升温，欧美等国10年期国债收益率普遍下行。 大宗商品：商品价格涨跌互现，油价格大幅回升，黄金价格短期承压。受海外金融风险持续减弱，以及俄罗斯、OPEC+核心成员国超预期减产等因素影响，紧平衡预期对 国际油价上行形成一定支撑。贵金属方面，虽然10年期美债实际收益率处于见顶回落通道，贵金属存在一定配置机会。但黄金年初至今已上涨8%，价格更是一度突破2000元美元/盎司的关口，短期内，上涨动力相对不足，金价大概率持续承压。 2大类资产周度跟踪 上周（03.27-03.31）资产表现为：大宗商品>美股>债市>港股>A股。受欧美银行体系风险边际缓和影响，风险偏好持续修复，全球权益市场不断回升。此外，受俄罗 斯、OPEC+核心成员国超预期减产影响，原油价格大幅上行。ICEWTI原油以9.21%领涨，同样上涨还有德国DAX、法国CAC40和路透CRB商品指数等，涨幅分别为4.49%、4.38%和3.57%。伦敦金现以-0.49%领跌，表现相对不如人意的还有中国10年期国债和中证500，涨跌幅分别为0.24%和0.47%。另外，上周富时发达市场表现 （3.6%）优于新兴市场（1.7%）。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 3.22 1.89 0.38 纳斯达克指数 3.37 6.69 16.77 标普500 3.48 3.51 7.03 富时100 3.06 -3.10 2.42 法国CAC40 4.38 0.75 11.04 德国DAX 4.49 1.72 11.09 日经225 2.40 2.17 7.46 恒生指数 2.43 3.10 3.13 沪深300 0.59 -0.46 4.63 中证500 0.47 -0.28 8.11 孟买SENSEX30 2.47 -0.31 -3.63 富时新加坡STI 1.44 -0.11 0.23 圣保罗IBOVESPA指数 3.09 -2.91 -4.22 美国10年期国债 10bp -44bp -40bp 中国10年期国债 -1.48bp -4.89bp 1.75bp 路透CRB商品指数 3.57 -0.78 -3.61 伦敦金现 -0.49 7.76 8.00 ICEWTI原油 9.21 -1.62 -5.78 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、德国DAX指数、法国CAC40、中证500和伦敦金现，涨跌幅分别为16.77%、11.09%、11.04%、8.11%和8%。表现相对不佳的为ICEWTI原油、圣保罗IBOVESPA和孟买SENSEX30指数，涨跌幅分别为-5.78%、-4.22%和-3.63%。 3股票 国内方面，受海外风险事件影响趋弱，A股市场持续震荡。其中，科创50、创业扳指和深证成指涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.94%、1.23%和0.79%；涨幅后三的为中证1000、上证指数和上证50，周度涨跌幅分别为0.11%、0.22%和0.33%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.22 5.02 3272.86 深证成指 0.79 5.48 11726.40 创业板指 1.23 1.83 2399.50 中小综指 0.40 5.19 12399.68 沪深300 0.59 4.19 4050.93 上证50 0.33 0.78 2661.92 中证500 0.47 6.45 6339.82 中证1000 0.11 7.04 6875.81 科创50 1.94 10.37 1081.54 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别为0.49%、0.39%和0.03%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，近一周度涨跌幅分别1.36%和-0.52%。 从行业来看，国内仍在博弈经济修复成色，海外风险事件影响日益趋弱，全球风险偏好持续上修。其中，受疫后医美修复确定性强和俄罗斯、OPEC+核心成员国超预期减产影响，美容护理和石油石化板块大幅上涨。整体来看，上周表现较好的为美容护理3.64%、石油石化3.47%、社会服务2.77%；表现相对不佳的是国防军工-3.09%、钢铁 -2.69%、轻工制造-2.41%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 5.00 0.00 -5.00 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 4债券 跨季因素扰动有限，银行间市场流动性仍较为宽松。从价格上看，上周货币市场利率显著上行，R001和DR001分别收于2.64%和1.81%。上周公开市场共有3500亿元逆回购到期，央行累计进行了11600亿元7天逆回购，净投放8110亿元。 各期限的国债和国开债收益率下行。截至3月31日，10年期国债收益率下行1.48bp 至2.85%，10年期国开债收益率下行0.35bp至3.02%。短端的1年期国债利率下行6bp 至2.23%，1年期国开债利率下行6.9bp至2.39