森马服饰2022年报点评：积极推进组织变革，2023年业绩有望改善

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公司业绩概览

投资建议：当前，分析师维持对公司的2023-2025年度每股收益（EPS）预测，分别为0.42元、0.52元与0.60元。鉴于公司2023年的业绩弹性较大，分析师给予了高于行业平均水平的17倍市盈率（PE），并据此上调目标价至7.14元，继续推荐“增持”。

业绩表现：2022年，公司营业收入与归母净利润分别录得133.3亿元与6.4亿元，较上年下滑13.5%与57.1%。第四季度，单季度营收与净利润分别为43.9亿元与3.7亿元，同比增幅分别为18.7%与-32.8%。

业绩压力与挑战：2022年，公司业绩受到疫情反复的影响而承压。全年毛利率较前一年下降1.3个百分点。产品线方面，休闲服饰与儿童服饰收入分别减少14.8%与13.0%，而线上销售额则基本保持稳定，但毛利率上升1.4个百分点。线下渠道中，直营、加盟与联营店数量分别减少了58家、76家与293家，且各渠道的毛利率均有所下滑，主要是因为疫情导致的线下经营困难。此外，公司四费（销售、管理、研发、财务）成本率同比分别增长2.5%、0.4%、0.2%与0.3%，而净利率则同比下降5.1个百分点。

改革与展望：公司正在推进产品经理制度变革，以提升运营效率与降低成本。2023年，公司将聚焦于全域新零售战略，严格控制线上线下折扣，旨在通过消费复苏带动业绩改善。然而，公司仍面临店效改善速度低于预期的风险以及存货可能面临的跌价风险。