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研报总结
业绩回顾与挑战
- 2022年度：公司实现营收86.02亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.85亿元，同比下降72.73%，扣除非经常性损益后的归母净利润亏损2684万元。业绩表现符合此前盈利预警。
- 主要驱动因素：收入下滑主要由疫情导致的销售影响、旗下女装与少女装品牌处于调整期以及小品牌的关闭所致。扣非净利首次亏损，原因包括毛利率下滑、费用率上升及资产减值约1.2亿元。
季度分析
- 全年各季度：2022年四个季度的收入分别同比-7.74%、-26.08%、-15.35%、-32.28%，归母净利润分别同比-6.44%、亏损、-86.53%、-73.94%。全年业绩在疫情反复的背景下承压，特别是第二至第四季度受到较大冲击。
2023Q1亮点
- 收入与利润增长：2023年第一季度，公司实现营收20.74亿元，同比下降16%，但归母净利润为2.16亿元，同比增长14%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长58%。尽管收入增速尚未转正，但在折扣策略和费用控制下，净利润改善迹象显现。
经营策略与变革
- 品牌与渠道：女装和乐町品牌的收入下滑较为明显，主要原因是品牌风格调整和疫情的影响。线上、直营和加盟渠道的收入分别同比下降18.8%、25.9%、16.7%。截至2022年底，公司共有4671家门店，较上一年减少543家，预计2023年直营店将净关店100至200家，加盟店将净开店约200家。
- 成本与费用：2022年毛利率下滑4.71个百分点至48.22%，主要由于疫情期间加大折扣促销。期间费用率上升1.6个百分点至46.26%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别变化0.65、0.79、-0.02、0.18个百分点。归母净利率降至2.15%，为历史最低水平。
- 存货与现金流：2022年末存货规模21.25亿元，同比下降16.35%，库存结构优化，1年内商品占比提升6个百分点至75%，2年以上库存商品占比降至3%。经营活动现金流净额4亿，同比下降69%，主要由于零售收入下降及供应商付款进度加快。截至2022年底，公司货币资金余额10.89亿元。
发展与变革
- 组织架构调整：2023年1月，公司实施组织架构变革，从事业部制转向职能大部制，旨在提升经营效率和质量。这一变革在2023年第一季度的经营数据中初见成效，净利恢复增长，利润率提升。
- 董事长全额认购定增：公司公布了定增预案，向大股东宁波禾乐投资定向募集资金8-10亿元，用于补充营运资金，增强抗风险能力。定增完成后，控股股东及其一致行动人的持股比例将从67.5%增至71.1%，彰显管理层对公司变革效果的信心。
盈利预测与投资评级
- 业绩展望：考虑组织架构变革带来的成本控制和业绩弹性的释放，将2023-2025年的归母净利润预测从4.94/6.04亿元上调至6.73/8.24亿元，并新增2025年的预测值9.63亿元，对应2023-2025年的市盈率为16/13/11倍。
- 评级调整：基于上述分析，将公司的投资评级从之前的等级上调至“买入”。
风险提示
- 疫情反复：持续的疫情可能影响消费者行为和经济活动，对终端消费复苏构成挑战。
- 消费复苏不及预期：宏观经济环境的变化可能影响消费者的购买力和消费意愿。
- 组织变革效果不及预期：新组织架构的效果可能受到执行层面的限制，需要时间逐步显现。
