高端机型占比提速，海外本土化战略驱动快速增长

事件：2023年4月6日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入30.47亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润12.41亿元，同比增长40.52%。 分季度看：2022年单四季度公司实现营收7.50亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长30.97%，扣非归母净利润3.88亿元，同比增长37.49%，单季度收入增速放缓，主要因22Q4国内疫情管制政策调整的影响，利润增速高于收入增速，主要因公司未达到股权激励解限售条件，在Q4将此前计提的激励费用冲回。 试剂毛利率持续稳定，海外仪器业务占比提升造成综合毛利率微调。2022年公司销售费用率15.06%，同比提升0.52pp，主要因海外销售人员增长、费用投入增加，管理费用率0.16%，同比下降6.41pp，主要系此前计提的股权激励费用冲回，财务费用率-2.38%，同比下降3.52pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益。2022年公司毛利率为70.26%，同比下降0.89pp，主要因为公司持续加大海外市场仪器产品的开拓力度，仪器类业务占比有所提升，导致公司海外业务综合毛利同比下降7.61pp。公司国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。2022年公司净利率43.58%，同比提升5.33pp。 国内大型终端设备持续发力，高端客户占比稳步提升。2022年，公司国内收入20.72亿元，同比增长16.86%。从装机数量来看，2022年国内化学发光装机达到1510台，其中大型发光机（X8、4000P等）占比达到63.38%，同比提升11.98pp。目前公司国内累计装机已超过1.13万台，覆盖终端医疗机构接近8700家，其中三级医院客户达1380家，国内三甲医院的覆盖率达55.66%。随着更多X系列高端机型的装机入院，公司在三甲医院等高等级客户的渗透率有望不断提升，试剂收入规模和设备单产有望持续突破，为中长期业绩增长提供充分的确定性。 海外5国子公司设立完成，本土化运营策略驱动高增长。2022年公司海外业务实现收入9.69亿元，同比增长26.41%，在海外多国宏观经济波动影响下仍然保持可观增速。 2022年公司成功复制印度市场商业模式，进一步加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁设立了5家海外子公司，推动相关区域业务快速增长。2022年公司在海外市场实现设备销售4357台，同比增长51.07%，其中中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23pp，在全球范围内累计销售设备超过1.51万台。未来公司将继续贯彻全球化战略，通过高端机入院带动试剂消耗，加大其他欧盟国家、美国等体外诊断重点市场的开发，我们预计海外业务有望持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司国内业务有望快速恢复，海外市场持续拓展，高毛利试剂业务占比有望逐渐提升，预计2023-2025年公司收入40.16、52.44、66.59亿元，同比增长32%、31%、27%，调整前23-24年41.20、53.21亿元，预计归母净利润17.49、22.64、28.32亿元，同比增长32%、29%、25%，调整前23-24年15.94、20.32亿元，对应EPS为2.23、2.88、3.60。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 业绩略超预期，疫情扰动下持续快速增长 2022年公司实现营业收入30.47亿元，同比增长19.70%；归母净利润13.28亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润12.41亿元，同比增长40.52%。 图表1：新产业主要财务指标变化（百万元） 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2022年单四季度公司实现营收7.50亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长30.97%，扣非归母净利润3.88亿元，同比增长37.49%，单季度收入增速放缓，主要系四季度末国内新冠疫情管制调整所致，利润增速高于收入增速，主要因公司未达到股权激励解限售条件，在Q4将此前计提的激励费用冲回。 图表4：新产业分季度财务数据（百万元） 图表5：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表6：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 试剂毛利率持续稳定，海外仪器业务占比提升造成毛利率微调。2022年销售费用率15.06%，同比提升0.52pp，主要因销售人员增长、费用投入提升所致，管理费用率0.16%，同比下降6.41pp，主要系此前计提的股权激励费用冲回所致，财务费用率-2.38%，同比下降3.52pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益。2022年公司毛利率为70.26%，同比下降0.89pp，主要因为公司持续加大海外市场仪器产品的开拓力度，仪器类业务占比有所提升，导致公司海外业务综合毛利同比下降7.61pp。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。2022年净利率43.58%，同比提升5.33pp。 图表7：新产业盈利能力变化情况 图表8：新产业费用率变化情况 高端机占比持续提升，诊疗复苏趋势下业绩有望提速 国内大型终端设备持续发力，高端客户占比稳步提升。2022年，公司国内收入20.72亿元，同比增长16.86%。从装机数量来看，2022年国内化学发光装机达到1510台，其中大型发光机（X8、4000P等）占比达到63.38%，同比提升11.98pp。目前公司国内累计装机已超过1.13万台，覆盖终端医疗机构接近8700家，其中三级医院客户达1,380家，国内三甲医院的覆盖率达55.66%。随着更多X系列高端机型的装机入院，公司在三甲医院等高等级客户的渗透率有望不断提升，试剂收入规模和设备单产有望持续突破，为中长期业绩增长提供充分的确定性。 海外5国子公司设立完成，本土化运营策略驱动高增长。2022年公司海外业务实现收入9.69亿元，同比增长26.41%，在海外多国宏观经济波动影响下仍然保持可观增速。2022年公司成功复制印度市场商业模式，进一步加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁设立了5家海外子公司，推动相关区域业务快速增长。2022年公司在海外市场实现设备销售4,357台，同比增长51.07%，其中中大型发光仪器销量占比提升至36.54%，较上年同期增长17.23pp，在全球范围内累计销售设备超过1.51万台。未来公司将继续贯彻全球化战略，通过高端机入院带动试剂消耗，加大其他欧盟国家、美国等体外诊断重点市场的开发，我们预计海外业务有望持续保持快速增长。 图表9：公司国内和海外业务持续收获（收入，百万元） 图表10：公司三甲医院覆盖率稳步提升 持续加大研发投入，试剂、设备革新迭代巩固市场领先地位。公司严格坚持产品质量标准，持续加大创新研发投入力度，不断加快新产品研发效率，2022年公司研发费用3.18亿元，同比增长47.74%，占营收比例达到10.43%。截至目前公司在国内累计获注册化学发光试剂156项，全球在售发光试剂193项，此外还有多款传染病、优生优育、凝血等试剂项目陆续进入研发注册阶段，为公司未来业绩的持续增长提供了重要产品支撑。 图表11：公司持续加大研发费用（亿元） 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表12：新产业财务报表预测