业绩持续增长，耗材与海外占比提升驱动利润率提升

2024年08月20日美埃科技(688376.SH) 业绩持续增长，耗材与海外占比提升驱动利润率提升 公司快报 证券研究报告 环保及公用事业 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价36.74元股价(2024-08-19)25.58元 事件： 交易数据总市值(百万元) 3,437.95 流通市值(百万元) 1,269.16 总股本(百万股) 134.40 流通股本(百万股) 49.62 12个月价格区间24.55/39.01元 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.57亿元，同比增长16.17%；归母净利润9288.37万元，同比增长20.64%；扣非归母净利润8575.99万元，同比增长27.08%。 海外收入高增，耗材与海外占比提升驱动毛利率增长： 2024年上半年公司业绩保持较高的同比增速，主要由于公司积极开拓市场带来销售规模增长以及利润率提升。上半年公司实现境内收入 美埃科技 沪深300 21% 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 6.17亿元，同比增长7%，公司国内半导体洁净室领域龙头地位稳固除持续发力国内市场外，公司凭借其领先的产品性能与多项国际体系产品认证，加速布局东南亚等海外市场，已与多个国际著名半导体芯片和新能源光伏厂商开展实质业务合作。近几年依托境外生产基地与海外销售，上半年实现海外收入1.4亿元，同比增长85.7%，公司海外市场拓展成效显著。2024年上半年公司综合毛利率为29.6%，较去年同期提升1.92pct，根据公开投资者关系活动记录表，公司毛利率上涨趋势主要受益于毛利率较高的耗材收入占比与海外收入的提升。 耗材占比持续提升，保障公司订单持续性： 公司过滤器产品为耗材，需定期更换，其中，初中效过滤器替换周期在1-6个月，高效过滤器替换周期在1-8年。存量替换业务具备较大 市场空间，且客户粘性强、业绩贡献可持续性高。据2023年年报披露，公司替换耗材收入占总营收的比例达到30%，未来有进一步提升的空间。耗材收入占比的提升一方面住犹豫提高公司整体利润率水平，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材的毛利率可达30%-40%，远高于目前公司毛利率水平；另一方面保障了公司订单的持续性，根据公司公开投资者关系活动记录表，耗材收入占比提升后，公司盈利的稳定性将会提升，同时现金流回款也会逐步提升。 国内外新厂顺利投产，产能限制有望突破： 研发方面，公司在环境排放治理装备、新型过滤材料、生物医疗和公共卫生健康安全环境关键设备净化解决方案、智慧空气解决方案等领域不断加大研发投入，2024年上半年研发费用投入为3599.92万元同比增长16.02%；截至2024年半年度，公司研发人员数量占比达19.55%。产能方面，目前公司产能已经处于满负荷状态，需在一定程度上通过外协生产，2024年国内外都已有新产能投产。国内，公司募投项目南京工厂二期扩产项目已于二季度投产转固，满产后产能可达 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.4-10.9 绝对收益-11.6-19.6 12M -6.1 -17.4 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 新增产能即将放量叠加疫情2023-02-28 影响消除，业绩有望高速增长 相关报告 到目前南京工厂产能的1.5倍。海外，据年报披露，公司在马来西亚 当前的产能约为5000万元人民币，海外两间新厂房已于一季度开始 投产，海外产能提升至2亿人民币。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为18.90亿元、23.28亿元、 28.72亿元，增速分别为25.5%、23.2%、23.4%，净利润分别为2.25亿元、2.89亿元、3.69亿元，增速分别为29.8%、28.5%、27.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍PE，对应6个月目标价 36.74元。 风险提示：行业竞争格局加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；应收账款周转率和存货周转率较低的风险；募投项目建设进度不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,227.0 1,505.3 1,889.5 2,327.7 2,872.1 净利润 123.1 173.2 224.8 289.0 369.1 每股收益(元) 0.92 1.29 1.67 2.15 2.75 每股净资产(元) 10.98 12.15 13.86 16.01 18.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 35.3 25.1 19.3 15.0 11.8 市净率(倍) 2.9 2.7 2.3 2.0 1.7 净利润率 10.0% 11.5% 11.9% 12.4% 12.8% 净资产收益率 8.3% 10.6% 12.1% 13.4% 14.6% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 25.2% 23.1% 21.3% 24.2% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,227.0 1,505.3 1,889.5 2,327.7 2,872.1 成长性 减:营业成本 885.6 1,095.2 1,357.5 1,666.1 2,042.9 营业收入增长率 6.7% 22.7% 25.5% 23.2% 23.4% 营业税费 6.3 7.8 9.6 11.9 14.6 营业利润增长率 16.5% 38.6% 29.5% 28.7% 27.9% 销售费用 74.6 94.7 118.1 143.2 175.2 净利润增长率 13.7% 40.8% 29.8% 28.5% 27.7% 管理费用 54.3 60.0 73.7 89.6 109.1 EBITDA增长率 18.8% 21.9% 30.6% 24.5% 25.8% 研发费用 51.7 70.1 87.9 107.1 132.1 EBIT增长率 19.1% 22.1% 34.0% 26.4% 27.4% 财务费用 10.9 5.8 7.1 3.2 2.5 NOPLAT增长率 13.5% 33.0% 29.8% 26.4% 27.4% 资产减值损失 0.7 0.2 0.2 0.2 0.2 投资资本增长率 45.1% 40.9% 11.3% 36.2% 0.1% 加:公允价值变动收益 - 0.6 - - - 净资产增长率 218.6% 10.9% 13.9% 15.4% 17.1% 投资和汇兑收益 2.0 12.2 12.2 12.2 12.2 营业利润 138.0 191.3 247.7 318.8 407.6 利润率 加:营业外净收支 1.0 1.6 1.6 1.6 1.6 毛利率 27.8% 27.2% 28.2% 28.4% 28.9% 利润总额 139.0 192.8 249.3 320.4 409.2 营业利润率 11.2% 12.7% 13.1% 13.7% 14.2% 减:所得税 15.0 20.0 24.9 32.0 40.9 净利润率 10.0% 11.5% 11.9% 12.4% 12.8% 净利润 123.1 173.2 224.8 289.0 369.1 EBITDA/营业收入 14.0% 13.9% 14.5% 14.7% 15.0% EBIT/营业收入 12.7% 12.6% 13.5% 13.8% 14.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 36 34 29 21 15 货币资金 1,050.8 866.6 558.8 418.0 787.2 流动营业资本周转天数 145 141 124 146 148 交易性金融资产 - 50.6 50.6 50.6 50.6 流动资产周转天数 481 547 426 375 371 应收帐款 603.9 756.5 714.4 1,208.1 1,193.1 应收帐款周转天数 143 163 140 149 150 应收票据 79.4 103.0 14.1 178.2 76.1 存货周转天数 113 111 111 111 110 预付帐款 17.8 19.5 54.5 31.5 64.0 总资产周转天数 557 660 546 467 444 存货 431.0 500.2 662.5 769.5 978.0 投资资本周转天数 189 220 216 219 204 其他流动资产 57.2 37.7 82.3 59.1 59.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.3% 10.6% 12.1% 13.4% 14.6% 长期股权投资 2.4 1.8 1.8 1.8 1.8 ROA 4.9% 5.8% 8.2% 8.7% 9.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.2% 23.1% 21.3% 24.2% 22.6% 固定资产 125.8 160.9 145.9 130.8 115.8 费用率 在建工程 27.8 116.2 116.2 116.2 116.2 销售费用率 6.1% 6.3% 6.3% 6.2% 6.1% 无形资产 46.9 249.9 245.5 241.2 236.8 管理费用率 4.4% 4.0% 3.9% 3.9% 3.8% 其他非流动资产 89.1 127.5 95.2 98.3 99.3 研发费用率 4.2% 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 资产总额 2,532.1 2,990.5 2,741.9 3,303.4 3,778.6 财务费用率 0.9% 0.4% 0.4% 0.1% 0.1% 短期债务 366.8 322.6 - - - 四费/营业收入 15.6% 15.3% 15.2% 14.7% 14.6% 应付帐款 347.5 431.6 568.8 645.2 837.2 偿债能力 应付票据 84.4 137.0 42.1 218.8 115.3 资产负债率 41.6% 45.1% 31.8% 34.7% 33.2% 其他流动负债 189.9 318.9 228.9 245.9 264.6 负债权益比 71.1% 82.3% 46.7% 53.1% 49.6% 长期借款 26.7 101.0 - - - 流动比率 2.27 1.93 2.54 2.45 2.64 其他非流动负债 36.9 38.7 33.1 36.2 36.0 速动比率 1.83 1.52 1.76 1.75 1.83 负债总额 1,052.2 1,349.7 873.0 1,146.2 1,253.1 利息保障倍数 14.31 32.85 36.05 100.88 161.78 少数股东权益 4.7 7.2 6.7 6.1 5.3 分红指标 股本 134.4 134.4 134.4 134.4 134.4 DPS(元) 0.10 - - - - 留存收益 1,343.2 1,502.9 1,727.8 2,016.7 2,385.8 分红比率 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,480.0 1,640.7 1,868.9 2,157.