海外业务稳健增长，大型机装机持续推进

核心观点与关键数据

• 海外业务稳健增长：2024年前三季度，公司海外业务同比增长25.16%，主要得益于X系列中大型机的推广和中大型样本量客群的突破。
• 国内增速放缓：受医疗反腐及集采落地影响，国内业务同比增长13.60%，增速略有放缓。医疗反腐影响医院诊疗量和设备采购，集采落地则降低经销商采购试剂的意愿。
• 盈利能力稳定：2024年前三季度销售毛利率为72.34%，销售净利率为40.52%，与去年同期持平，盈利能力保持稳定。

仪器装机与试剂增长

• 大型机装机持续推进：X8高速化学发光仪销售/装机795台，T8流水线装机/销售30条，仪器类产品收入同比增长16.27%。
• 试剂收入增长：试剂收入同比增长17.93%，高速机和流水线装机为后续试剂放量奠定基础，试剂销售收入有望加速增长。
• 盈利能力有望增强：随着高毛利率试剂产品收入占比提升，公司销售毛利率和净利率有望提升。

盈利预测

• 营业收入预测：2024-2026年分别为47.46、57.49、70.35亿元，同比增速分别为20.8%、21.1%、22.4%。
• 归母净利润预测：2024-2026年分别为19.86、24.09、30.18亿元，同比增速分别为20.1%、21.3%、25.3%。
• 估值预测：对应当前股价PE分别为27、23、18倍。

风险因素

• 常规检测试剂上量不达预期风险。
• 产品研发及注册失败风险。
• 海外市场竞争加剧风险。