海外业务稳健增长，大型机装机持续推进

证券研究报告公司研究 公司点评报告 新产业(300832)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 大型机占比持续提升，助力业绩稳健增长业绩持续增长，大型机助力试剂放量试剂放量增长，海外发展可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 海外业务稳健增长，大型机装机持续推进 2024年10月31日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收34.14亿元 （yoy+17.41%），归母净利润13.84亿元（yoy+16.59%），扣非归母净利润13.31亿元（yoy+20.80%）；单三季度实现营收12.03亿元（yoy+15.38%），归母净利润4.80亿元（yoy+10.02%），扣非归母净利润4.63亿元 （yoy+11.62%）。点评： 海外业务稳健增长，受集采落地影响，国内增速放缓。2024前三季度公司实现营收34.14亿元（yoy+17.41%），其中国内同比增长13.60%，我们认为国内市场增速略有放缓主要是受医疗反腐及集采落地的影响，一方面医疗反腐影响医院诊疗量和医疗设备采购招标活动进程，从而影响公司国内仪器的装机数量和试剂销售；此外，安徽牵头的化学发光集采在各省份陆续执行，短期影响经销商对试剂产品的采购意愿。而海外市场随着公司X系列的中大型机不断推广，中大型样本量的客群持续取得突破，2024年前三季度海外业务同比增长25.16%，保持稳健增长。 盈利能力稳定，大型机装机持续推进，静待试剂放量增长。从盈利能力来看，公司2024年前三季度销售毛利率为72.34%、销售净利率为40.52%，基本与去年同期持平，盈利能力较为稳定。从仪器装机进度来看，公司加大市场推广力度，持续推动中大型装机，2024年前三季度高速化学发光仪X8实现销售/装机795台，T8流水线已完成装机/销售共30条，2024年前三季度仪器类产品收入同比增长16.27%，试剂收入同比增长17.93%，我们认为高速机和流水线装机数量持续上升，为公司后续试剂放量奠定较好的基础，试剂销售收入有望加速增长，此外，随着高毛利率的试剂产品收入占比提升，公司销售毛利率和净利率均有望提升，盈利能力有望增强。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.46、57.49、 70.35亿元，同比增速分别为20.8%、21.1%、22.4%，实现归母净利润为19.86、24.09、30.18亿元，同比分别增长20.1%、21.3%、25.3%，对应当前股价PE分别为27、23、18倍。 风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A3,047 2023A3,930 2024E4,746 2025E5,749 2026E7,035 增长率YoY% 19.7% 29.0% 20.8% 21.1% 22.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,328 1,654 1,986 2,409 3,018 增长率YoY% 36.4% 24.5% 20.1% 21.3% 25.3% 毛利率% 70.3% 73.0% 73.4% 74.0% 74.8% 净资产收益率ROE% 20.8% 21.9% 22.7% 23.6% 25.0% EPS(摊薄)(元) 1.69 2.10 2.53 3.07 3.84 市盈率P/E(倍) 41.09 32.99 27.48 22.65 18.08 市净率P/B(倍) 8.53 7.23 6.25 5.34 4.51 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产4,8225,0645,8597,4349,511营业总收入3,0473,9304,7465,7497,035 货币资金4831,0481,8583,0954,708营业成本9061,0621,2631,4971,770 应收票据511101316 营业税金及附加 1215192328 应收账款4756208079321,148销售费用4596307839311,140 预付账款2123333643管理费用5107166190232 存货8399171,1201,3261,561研发费用318366465546668 其他2,9992,4442,0312,0332,035财务费用-73-31-16-28-46 非流动资产2,1923,1583,6393,6663,611减值损失合00000 长期股权投00000投资净收益617486109141 固定资产（合计） 7161,2661,2931,2541,209其他23421195165 无形资产172169193217236 其他1,3031,7232,1532,1952,166 资产总计7,0158,2229,49711,10013,123 流动负债584591646760914 短期借款00000 营业利润1,5041,8952,2712,7503,449 营业外收支-2-2000 利润总额1,5011,8932,2712,7503,449 所得税173239285341431 净利润1,3281,6541,9862,4093,018 应付票据00000少数股东损 益 00000 应付账款 177 127 203 229 266 归属母公司 净利润 1,328 1,6541,986 2,409 3,018 其他 非流动负债 407 464 443 531 649 31 87 119 119 119 EBITDAEPS(当 年)(元) 1,4861,9512,464 2,953 3,654 1.69 2.11 2.53 3.07 3.84 长期借款00000 其他3187119119119现金流量表单位:百万元 负债合计6156787658791,033会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 962 1,4181,679 2,305 2,819 折旧摊销 132 179 209 230 251 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 0 0 0 0 0 6,399 7,544 8,732 10,221 12,089 7,015 8,222 9,497 11,100 13,123 净利润1,3281,6541,9862,4093,018 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -51 -9 0 0 0 -61 -74 -86 -109 -141 营业总收入3,0473,930 4,746 5,749 7,035 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-389-330-355-230-315 其它3-1-7555 同比（%）19.7%29.0%20.8%21.1%22.4%投资活动现 归属母公司 净利润 1,328 1,654 1,986 2,409 3,018 资本支出 -403-322 -284 -247 -185 金流 -594-291-87-148-56 毛利率（%）70.3%73.0%73.4%74.0%74.8% 其他 70 85 291 109 141 同比（%）36.4%24.5%20.1%21.3%25.3%长期投资-262-53-95-10-11 ROE%20.8%21.9%22.7%23.6%25.0% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-497-569-793-920-1,150 EPS(摊 薄)(元) 1.692.102.533.073.84 P/B 8.53 7.23 6.25 5.34 4.51 EV/EBITDA 26.21 30.96 21.39 17.43 13.64 P/E41.0932.9927.4822.6518.08借款00000 支付利息或 股息 -472 -548 -786 -920 -1,150 现金流净增 加额-1385688071,2371,613 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发