煤机业绩稳健增长，智能化拓展市场空间

公司营收稳步提高，业绩稳健增长。2022年，公司全年实现营收274.16亿元，同比增加16.3%；利润总额30.64亿元，同比增加31.4%；归属于母公司净利润19.52亿元，同比增加20.5%。业绩增长主因煤炭行业景气度提升，能源安全背景下，煤炭增产保供以及智能化对煤机需求提升。第四季度营收75.5亿元，创单季度营收新高，受成本增加等因素影响，业绩同比下降。 煤机制造板块营收稳定增长，矿山智能化趋势带动业绩增长。2022年，公司煤机制造业务营业收入109.87亿元，同比增长13.12%，营业成本75.18亿元，同比增长15.29%。预计煤矿智能化和新产能建设将带动板块持续增长，成本端大宗商品价格中枢下降，毛利率有望改善。 安全装备业务毛利稳定，安全投入增加支撑板块增长。2022年，安全装备业务营业收入43.31亿元，同比增长16.79%，毛利率35.07%，同比减少1.41百分点。近期安全事故频发，预计安全投入增加将支持公司安全装备业务。 煤炭生产板块享受周期红利，毛利率显著上升。2022年，煤炭生产业务营业收入30.14亿元，同比增长20.64%；商品煤产销量为271、274万吨，同比下降0.95%、0.43%，毛利率为51.24%，同比提高15.36个百分点。预计2023年煤炭价格中枢略降，但仍维持高位，公司煤炭生产板块业绩稳定。 天玛智控分拆上市，拓展煤矿智能化业务市场空间。天玛智控将物联网、大数据、人工智能、工业互联网等技术与综采工作面无人化控制技术深度融合，引领行业技术进步和快速发展。2022年，天玛智控营业收入19.68亿元，净利润3.97亿元，净利率为20.17%，盈利能力强劲，2022年11月24日，公司发布天玛智控首次公开发行股票并在科创板上市申请通过上市委审议的公告，天玛智控分拆上市，将进一步拓展公司煤矿智能化业务。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.3/24.9/27.7亿元（原2023-2024为23.1/25.0亿元），同比增速11.9/8.9/11.0%；摊薄EPS=0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE=8.9/8.0/7.2x。考虑煤矿智能化还处于初级阶段，公司作为煤矿智能化龙头，具有较好的成长性，同时天玛智控拟在科创板分拆上市，公司智能化业务有望加速，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、固定资产投资放缓、安全生产事故影响、应收账款不能及时回款的风险。 盈利预测和财务指标 公司营收稳步提高，业绩稳健增长。2022年，公司全年实现营业收入274.16亿元，同比增加16.3%，其中主营业务收入269.72亿元，同比增长15.96%；主营业务成本188.16亿元，同比增长15.45%；利润总额30.64亿元，同比增加31.4%；归属于母公司净利润19.52亿元，同比增加20.5%；每股收益0.47元，同比增加20.5%。业绩增长得益于公司煤炭生产业务周期红利，板块毛利率51.24%，上升15.36个百分点。 但公司其他板块受上游周期品价格高位影响，毛利率略有下降。随着上游周期品价格中枢下降，公司毛利率有望恢复。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：毛利润及毛利率（单位：亿元、%） 深耕煤机制造，矿山智能化趋势带动业绩增长。2022年，公司煤机制造业务营业收入109.87亿元，同比增长13.12%，营业成本75.18亿元，同比增长15.29%，毛利率31.57%，同比减少1.29个百分点。2022年应急管理部、国家矿山监察局出台《“十四五”矿山安全生产规划》提出，“十四五”煤矿百万吨死亡率预期下降10％；推动建设100处智能化示范煤矿，600个智能化采煤工作面、800个智能化掘进工作面；煤矿二级及以上安全生产标准化达标率超80%，预计未来煤矿智能化建设和新产能建设将带动煤机板块持续增长。 图3：煤机制造板块营业收入及同比 图4：我国2022年相对2020年智能化发展情况 安全装备业务毛利稳定，安全投入增加支撑板块增长。2022年，公司安全装备业务营业收入43.31亿元，同比增长16.79%，毛利率35.07%，同比下降1.41个百分点。近期安全事故频发，预计煤矿安全投入增加将支撑公司安全装备业务。 煤炭生产板块享受周期红利，毛利率显著上升。2022年，公司煤炭生产业务营业收入30.14亿元，同比增长20.64%；商品煤当年产销量为271、274万吨，同比下降0.95%、0.43%，与2021年基本持平；毛利率为51.24%，同比提高15.36个百分点。公司主要煤炭生产基地王坡煤业（产能300万吨）设备工艺技术先进，依托集团智能矿山一体化监管平台，实现了主要产品无烟煤的“安全、低耗、高效”生产，同时煤价受供暖、煤化工需求支撑，2022年各煤种均上涨，为公司带来较好的业绩支撑。预计2023年煤炭价格中枢略降，但仍维持高位，公司煤炭生产板块业绩稳定。 图5：公司研发投入及营业占比（亿元，%） 图6：煤炭业务营业收入及同比（亿元，%） 表1：2022年煤炭价格同比变化（元/吨） 天玛智控分拆上市，拓展煤矿智能化业务市场空间。天玛智控是天地科技智能化板块的核心子公司，依托核心技术和先进产品，将物联网、大数据、人工智能、工业互联网等技术与综采工作面无人化控制技术深度融合，引领行业技术进步和快速发展。2022年，天玛智控营业收入19.68亿元，净利润3.97亿元，净利率为20.17%，2020年以来天玛智控净利率维持在20%以上，盈利能力强劲，2022年11月24日，公司发布天玛智控首次公开发行股票并在科创板上市申请通过上市委审议的公告，在国家加快煤矿智能化发展的战略背景下，煤矿智能化业务市场空间广阔，天玛智控分拆上市，将进一步拓展公司煤矿智能化业务。 图7：天玛智控主要业务收入构成（亿元） 表2：天玛智控营业收入及净利润情况（亿元，%） 图8：我国煤矿智能化市场规模及发展预测（单位：亿元） 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.3/24.9/27.7亿元（原2023-2024为23.1/25.0亿元），同比增速11.9/8.9/11.0%；摊薄EPS=0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE=8.9/8.0/7.2x。考虑煤矿智能化还处于初级阶段，公司作为煤矿智能化龙头，具有较好的成长性，同时天玛智控拟在科创板分拆上市，公司智能化业务有望加速，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、固定资产投资放缓、安全生产事故影响、应收账款不能及时回款的风险。 表3：可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）