白糖月报：供给干扰助推国内外糖价上行

期货研究报告|白糖月报2023-04-06 供给干扰助推国内外糖价上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 白糖观点 ■市场分析 国际方面，由于主产国印度、欧盟减产，巴西尚未开榨和泰国产量增幅不及预期的影响，全球食糖贸易流的阶段性紧张加剧。虽然巴西新季丰产的预期较为强烈，但是近期过量的降雨又导致巴西糖厂开榨计划推迟，同时巴西港口运力的挤兑又导致巴西糖 �口时间可能推迟，现货的相对紧张也让目前巴西食糖升贴水报价达到了自2011年以来的极值水平。此外，根据巴西咨询机构统计，新榨季巴西糖的套保比例达到75%以上的高位，而套保的平均价格却在20美分以下。在当前原糖贸易流紧张的背景下，投机多头资金大量涌入导致ICE05合约逼仓的风险增加，使得原糖价格不断创下新高。国内方面，自放开后食糖消费持续恢复，2月国内食糖产销率42.5%，同比增加4.46%，淡季不淡让糖厂看好后市，价格维持坚挺。随着原糖价格大涨，内外价差进一步倒 挂，配额外50%关税的巴西糖与国内食糖价差倒挂将近1000元/吨，给予了国内跟涨的底气。同时，广西干旱导致减产成为市场较为一致的预期，根据走访调研，广西产量降至550万吨以下的可能性较大，这也增强了上游惜售的心理，随着减产的进一步发酵，郑糖价格也跟随外盘同步上涨。后市来看，印度超预期减产导致�口大幅减少近500万吨，这也将覆盖掉巴西增加的400万吨产量，全球供需或将转向紧平衡。此 外，虽然近期原糖价格不断冲击新高，但是原白价差仍处于历史高位，买盘表现强 势，4月炼糖厂需求依旧十分强劲。后市来看，下半年将进入传统消费旺季，库存逐渐被消化后将有补库的需求，若原糖依然处于高位水平，正规渠道进口糖难以进入市 场，那么短期将存在供需错配的可能性，上游持续挺价会使得下游被迫接受高价糖。此外，白糖易受到政策和宏观的影响，后续需要持续关注国家相关政策和宏观新闻的变化。整体来看，4月白糖的基本面仍维持利多趋势，下方有着较为强力的支撑，预计白糖价格仍将维持偏强震荡的态势。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 白糖市场分析3 图表 图1:白糖主力合约丨单位：元/吨5 图2:ICE11号糖丨单位：美分/磅5 图3:白糖01-05价差丨单位：元/吨5 图4:白糖05-09价差丨单位：元/吨5 图5:白糖09-01价差丨单位：元/吨5 图6:广西白糖现货价格丨单位：元/吨5 图7:白糖基差丨单位：元/吨6 图8:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨6 图9:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨6 图10:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨6 图11:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨6 图12:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅6 图13:食糖月度进口量丨单位：万吨7 图14:糖浆月度进口量丨单位：万吨7 图15:白糖工业库存丨单位：万吨7 图16:巴西年度食糖产量丨单位：万吨7 图17:泰国年度食糖产量丨单位：万吨7 图18:印度年度食糖产量丨单位：万吨7 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止4月3日收盘，白糖2307合约收盘价6493元/吨，环比上涨518元/ 吨，涨幅8.67%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6440元/吨，环比上涨520元 /吨，现货基差SR07-53，环比上涨2；云南昆明地区白糖现货价格6380元/吨，环比上涨530元/吨，现货基差SR07-113，环比上涨12。 ■白糖供需 国内方面，新榨季甜菜糖已经全部收榨，其中内蒙古产区生产58.3万吨；新疆产区生 产45万吨；广西生产357.55万吨；云南生产66.13万；广东生产31.72万吨。2022 年，我国食糖累计进口527.51万吨，同比减少39.02万吨。其中，21/22榨季累计进 口量533.63万吨；22/23榨季累计进口177.16万吨。截至1月底，22/23/榨季已产食 糖566万吨，同比增加27万吨，销售237万吨，同比增加27万吨。加工利润方面，以巴西原糖为原料生产白糖的厂商配额内销售平均利润在637元/吨，配额外在-823元 /吨；以泰国原糖为原料生产白糖的厂商配额内销售平均利润约在794元/吨，配额外在 -738元/吨。 国际方面，截至3月27日，泰国22/23榨季累计甘蔗入榨量为9272.64万吨，累计产 糖量为1099.33万吨，产糖率为11.729%，其中白糖产量为219.07万吨，原糖产量为 846.70万吨，精制糖产量为33.56万吨。截至3月15日，印度22/23榨季食糖产量为2818万吨，较上榨季同期的2845万吨下降27万吨。其中，马邦截止3月26日的产糖量为1038万吨，低于去年同期的1160万吨。巴西方面，截止3月中旬中南部地区累计入榨量为54390万吨，较去年同期的52290万吨增加了2100万吨，同比增幅为4%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的142.97kg/吨下降1.88kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.01%增加0.92%；累计乙醇产量285.35亿升，较去年同期的274.11亿升增加11.24亿升，同比增幅为4.1%；累计产糖量为3358.3万吨，较去年同期的3206.1万吨增加152.2万吨，同比增幅达为4.74%。 ■后市展望 国际方面，由于主产国印度、欧盟减产，巴西尚未开榨和泰国产量增幅不及预期的影响，全球食糖贸易流的阶段性紧张加剧。虽然巴西新季丰产的预期较为强烈，但是近期过量的降雨又导致巴西糖厂开榨计划推迟，同时巴西港口运力的挤兑又导致巴西糖 �口时间可能推迟，现货的相对紧张也让目前巴西食糖升贴水报价达到了自2011年以来的极值水平。此外，根据巴西咨询机构统计，新榨季巴西糖的套保比例达到75%以上的高位，而套保的平均价格却在20美分以下。在当前原糖贸易流紧张的背景下，投机 多头资金大量涌入导致ICE05合约逼仓的风险增加，使得原糖价格不断创下新高。国内方面，自放开后食糖消费持续恢复，2月国内食糖产销率42.5%，同比增加4.46%，淡季不淡让糖厂看好后市，价格维持坚挺。随着原糖价格大涨，内外价差进一步倒 挂，配额外50%关税的巴西糖与国内食糖价差倒挂将近1000元/吨，给予了国内跟涨的底气。同时，广西干旱导致减产成为市场较为一致的预期，根据走访调研，广西产量降至550万吨以下的可能性较大，这也增强了上游惜售的心理，随着减产的进一步发酵，郑糖价格也跟随外盘同步上涨。后市来看，印度超预期减产导致�口大幅减少近500万吨，这也将覆盖掉巴西增加的400万吨产量，全球供需或将转向紧平衡。此 外，虽然近期原糖价格不断冲击新高，但是原白价差仍处于历史高位，买盘表现强 势，4月炼糖厂需求依旧十分强劲。后市来看，下半年将进入传统消费旺季，库存逐渐被消化后将有补库的需求，若原糖依然处于高位水平，正规渠道进口糖难以进入市 场，那么短期将存在供需错配的可能性，上游持续挺价会使得下游被迫接受高价糖。此外，白糖易收到政策和宏观的影响，后续需要持续关注国家相关政策和宏观新闻的变化。整体来看，4月白糖的基本面仍维持利多趋势，下方有着较为强力的支撑，预计白糖价格仍将维持偏强震荡的态势。 图1:白糖主力合约丨单位：元/吨图2:ICE11号糖丨单位：美分/磅 2019202020212022202320192020202120222023 7,00024 6,50022 20 6,00018 5,50016 5,00014 12 4,50010 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 4,0008 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:白糖01-05价差丨单位：元/吨图4:白糖05-09价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 400 300 200 100 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 500 400 300 200 100 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 0 (100) (200) (300) (400) (500) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图5:白糖09-01价差丨单位：元/吨图6:广西白糖现货价格丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 400 300 200 100 2 1630 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 0 (100) (200) (300) (400) 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 4,500 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:白糖基差丨单位：元/吨图8:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 201920202021202220232020202120222023 8001,500 6001,000 400500 2 17 32 47 63 78 93 108 123 138 153 168 183 198 213 228 243 258 273 288 303 318 333 348 363 2000 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255 269 283 297 311 325 339 353 0(500) (200)(1,000) (400)(1,500) (600) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨图10:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨 20202021202220232020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 108 123 138 153 168 183 198 213 228 243 258 273 288 303 318 333 348 363 0 (500) (1,000) (1,500) 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 2 16 30 44 58 73 87 101 115 129 143 157 171 185 199 213 227 241 255