白糖期货月报：新榨季供应充足，糖价上行动力不足

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月2日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 新榨季供应充足，糖价上行动力不足 【策略观点】 新榨季国内食糖市场供应充足，糖价缺乏足够的上行动力。今年疫情反复对居民收入预期、消费信心等造成了一定影响，下游消费又有所抑制；同时今年美联储持续多次大幅加息使得全球经济衰退预期加剧，大宗商品价格受此影响明显回落。国内三季度“旺季不旺”特征明显，旺季消费增加预期落空，导致期现货价格持续回落。四季度，随着新榨季拉开帷幕，食糖产量增加，叠加国际糖价受累于全球新榨季供应提升预期持续施压，预计国内糖价将偏弱运行。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1新年度供应提升，国际原糖压力增加2 2.2新榨季印度食糖产量小幅增长，等待出口政策明朗2 2.3新榨季泰国产量小幅增加，同时消费缓慢增长3 三、国内白糖供需格局分析4 3.1新榨季陆续开榨，供给库存压力凸显4 3.2四季度原糖集中到港压力显现，市场情绪承压6 四、后市展望7 一、行情回顾 ICE原糖在跌破18美分/磅关口后持续走弱，在10月28日收跌于16.27美分/磅，连创阶段性新低。主要受累于全球2022/23年度供应提升预期，随着北半球新榨季逐步开机，目前市场主要关注点在供给端，产量的预期将主导糖价运行。国际糖业组织ISO预计2022/23年度全球市场将约有560万吨的食糖供应盈余，而上一榨季食糖供应赤字约有130万吨，新年度国际食糖供应将保持充裕状态，在印度出口政策尚未公布的情况下，预计ICE原糖短期持续弱势整理。 国内糖市中，郑糖主力在10月18日创5676元/吨的阶段性新高后连续阴跌，上行动力 不足，价格一路跌破5600元/吨关口，10月28日收跌于5506元/吨。当前处于新旧榨季交替阶段，10月份新榨季甜菜糖已经开榨，正值压榨高峰，甘蔗糖预计在11月份逐步拉开开榨序幕。虽然目前新糖上市数量比较少，对价格造成的直接压力有限，但考虑到旧榨季陈糖结转库存多、四季度原糖到港压力集中等因素，市场整体的供给量将是逐步呈现宽松格局的，预计郑糖反弹空间受限，继续弱势运行。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1新年度供应提升，国际原糖压力增加 美国农业部预测，2022/23年度全球食糖产量将同比提升0.94%至1.83亿吨，而总消费虽然也同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍小于产值，因此将会产生404.8万吨的盈余补充库 存。2022/23榨季巴西甘蔗产量为6.21亿吨，较上一榨季5.76亿吨增加了4500万吨。其中， 巴西中南部地区甘蔗产量为5.63亿吨，较上一榨季5.23亿吨增加了4000万吨。2022/23榨 季泰国的食糖产量将恢复至1000万吨，比上一榨季的1060万吨的产量降低60余万吨。 2022/23年度泰国出口预计将略降45万吨至1000万吨左右，国内食糖消费量为247万吨，较2021/22年相对稳定，与2023年经济稳定复苏的预期一致。2022/23榨季欧盟27国的食糖总产量预计为1600万吨，比2021/22榨季减少33万吨。这是欧盟内部产糖量连续第五年无法满足其食糖消费。欧盟食糖总消费量稳定在1700万吨，预计供应缺口将增至100万吨。欧盟2022/23榨季的食糖进口量预计为200万吨，而出口量预计为130万吨。预计2022/23榨季末欧盟食糖库存为100万吨。 图表3全球食糖产量（单位：万吨） 全球食糖产量（单位：万吨） 20,000 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2.2新榨季印度食糖产量小幅增长，等待出口政策明朗 数据来源：Wind、国元期货 印度糖厂协会表示，2022/23榨季印度食糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2%。其中北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。尽管预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇，但预测食糖产量仍将增加。基于将实现汽油中乙醇的混合比提高到12%的目标，2022/23榨季用于生产乙醇的糖转移量预计将达到500万吨左右（2021/22榨季约为350万吨），预计2022/23榨季将供应约55亿升乙醇。 印度在10月1日开始的2022/23新年度中，结转的陈糖库存约有550万吨，2022/23年度国内消费量预期在2750万吨，能够出口数量约在900万吨左右。2021/22年度印度出口食 糖超过1100万吨，2022/23年度印度政府预计将允许糖厂首批出口约500万吨糖，并根据压 榨进度与产量情况在2022/23年度的后期出口更多的糖。但由于印度出口糖的窗口期较短，待巴西开榨后可能会压制全球食糖价格，预计巴西糖将于2023年5月进入全球市场，届时全球头号糖出口国巴西的新供应将会冲击市场，故目前印度糖厂协会正呼吁政府尽快宣布今年的出口配额并取消出口限制。 图表4印度乙醇计划 印度乙醇计划 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 乙醇生产目标（单位：亿升） 17.3 29.6 45 55 70 100 102 印度平均掺混率 5% 8.1% 10% 12% 15% 20% 20% 需分流糖产量（单位：万吨） 80 210 350 500 数据来源：USDA、国元期货 图表5印度食糖供需（单位：万吨） 印度食糖供需（单位：万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2,000 1,500 1,000 500 0 2014201520162017201820192020202120222023 糖:期初库存:印度右轴年万吨 糖:产量:印度年万吨 糖:期末库存:印度右轴年万吨 糖:总消费量:印度年万吨 数据来源：USDA、国元期货 2.3新榨季泰国产量小幅增加，同时消费缓慢增长 据美国农业部报告显示，2022/23榨季泰国的糖产量预测将增加至1050万吨，较2021/22榨季增加3%，但仍远低于2017/18榨季的创纪录产量，系高肥料成本限制了甘蔗种植面积扩大所致。自2019/20榨季以来，连续两年的干旱严重降低了泰国过去几年的糖产量。2021/22榨季泰国的糖产量已恢复到正常水平，达1020万吨，比2020/21榨季增加35%。有关部门预计2022/23榨季泰国的糖消费量将增至250万吨，比2021/22榨季增加4%，与新冠肺炎疫情后的经济复苏步伐一致。 泰国食糖供需（单位：万吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2014201520162017201820192020202120222023 糖:期初库存:泰国右轴 糖:期末库存:泰国右轴 糖:产量:泰国 糖:总消费量:泰国 图表6泰国食糖供需（单位：万吨） 数据来源：USDA、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1新榨季陆续开榨，供给库存压力凸显 目前国内2022/23年度新榨季甜菜糖已经开榨，内蒙古12家糖厂和新疆14家糖厂已经全部开机，11月份甘蔗糖也将陆续开榨。 据最新数据显示，截至2022年9月底，我国2021/22榨季累计产糖量约956万吨，同比 减少111万吨左右；销糖量867万吨，同比减少95万吨；工业库存89万吨，同比减少16万吨，但我国2021/22年度食糖工业库存仍居历史高位。 全国累计产糖量（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表7全国累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 全国累计销糖量（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表8全国累计销糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 全国月度销糖量（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表9全国月度销糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国食糖工业库存（单位：万吨） 700 600 500 400 300 200 100 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表10我国食糖工业库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 3.2四季度原糖集中到港压力显现，市场情绪承压 海关总署公布数据显示，2022年9月我国进口食糖78万吨，同比减少8.97万吨，降幅 10.31%，环比增加10万吨左右。2022年1-9月累计进口食糖350.75万吨，同比减少32.83万吨，降幅8.56%。2021/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，同比减少99.78万吨，降幅达15.75%。9月份国内食糖进口量环比续增，同比小幅减少，处于近五年偏高位置。进口糖源冲击持续，打击市场情绪。 我国食糖进口数量（单位：万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表11我国食糖进口数量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 四、后市展望 新榨季国内食糖市场供应充足，糖价缺乏足够的上行动力。今年疫情反复对居民收入预期、消费信心等造成了一定影响，下游消费又有所抑制；同时今年美联储持续多次大幅加息使得全球经济衰退预期加剧，大宗商品价格受此影响明显回落。国内三季度“旺季不旺”特征明显，旺季消费增加预期落空，导致期现货价格持续回落。四季度，随着新榨季拉开帷幕，食糖产量增加，叠加国际糖价受累于全球新榨季供应提升预期持续施压，预计国内糖价将偏弱运行。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本