有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）：供给逐步释放，锌价承压运行

中信期货 CITICFutures 中信期货研究|有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）2023-03-24 供给逐步释放，锌价承压运行 投资咨询业务资格： 证监许可[2012】669号 报告要点 145 2023年一季度锌供应端逐渐走向宽松，锌价在供应增加背景之下呈现重心下移的中会期茂有 态势。预计锌矿供应宽松向锌锭端的传导还将持续，在当前冶炼厂高原料库存以及135 高利润的情况之下，二季度锌锭产量还将维持在高位。伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机，欧美市场的经济下滑风险在逐渐凸显，欧美经济下滑逻辑在二季度还将继续发酵，预计锌价在二季度仍将承压运行， 摘要： M-22A22N-22F·23 主要观点：2023年一季度锌供应端逐渐走向宽松，锌价在供应增加背景之下呈现重有色与新材料研究团队 心下移的态势。预计锌矿供应宽松向锌锭端的传导还将持续，在当前冶炼厂高原料库 存以及高利润的情况之下，二季度锌锭产量还将维持在高位。伴随着硅谷银行以及瑞研究员； 士信贷的债务危机，欧美市场的经济下滑风险在逐渐凸显，欧美经济下滑逻辑在二季沈照明 度还将继续发酵，预计锌价在二季度仍将承压运行。Shenzhaoning?citicsf.con 从业档号：F3074367 核心逻辑： 投资咨询号：20015479 李苏损 （1）宏观方面，伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机，市场避险情绪急剧升C75582723054 温，对于锌价较为不利。在当前这么高的利率之下，欧美经济存在较大的下滑风险， lisuhengtciticsf,co 从业资格号：F03C93505 国内经济逐步复苏，但GDP增长目标定为5%，略低于市场预期，预示着前期的乐观投资咨询号：20017197 预期将遇到修正， 计2023年产量供应扰动趋缓，整体预期转向宽松。随着锌矿供应逐渐转向宽松，冶炼厂利润得到大幅改善，2023年国内精炼锌产量回升空间较大，3月份国内锌锭产量或将达到55万吨以上，整个二季度锌锭供应也将维持在较高水平。伴随着欧洲天然气价格的回落，欧洲冶炼厂逐步复产，海外锌锭产量也将面临回升， （3）消费端，2023年一季度国内精炼锌消费回暖，主要在于一季度终端需求如基建 地产表现较好。展望后市，房地产信贷收紧政策将有矫正，宏观上稳增长将成为2023年主基调，基建投资仍然具有韧性。不过海外经济下行压力较大，精炼锌下游消费品出口拉动转弱， （4）供需平衡情况，2023年锌供应胜负手仍在锌锭，如若锌矿传导至锌锭供应较为 顺畅，则供需将逐渐走向宽松，库存也将逐步累积。同时关注国内需求回升情况，国 zhenfeifanBcitiecsf.ccn 从业资格号：F03C88415投资咨询号：20016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，着给您造成不便，敬请解。我司不会固为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（锌） CITIE 中信期货 CITICFutures 内需求的回升或使得锌锭库存短期去化， 我们认为2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松，伴随着海外经济进入实质性衰退，锌链宏观向下与基本面宽松将迎来共振，锌策价格存在继续回落的风险。预计 沪锌2023年二季度主力合约波动区间在20000-24000元/吨， 投资建议：单边持逢高沽空思路；结构上，跨期关注正套机会，跨市关注内外盘反 套 风险因索：供应回升不及预期；宏观风险 2/19 中信期货 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）CITICFutures 目录 二 摘要： 2023年一季度锌市场回顾： 2023年锌市场观点和核心逻辑 三，锌矿供应较为宽松，TC处于高位 3.1海外矿端：2023年一季度全球锌矿供应降幅缩窄.6 3.2国内矿端：2023年一季度国内锌矿产量预计小幅增长.8 四、供应约束缓解，锌绽产量逐渐增加...10 4.1国内供应：2023年一季度锌锭产量逐渐增加， 4.2海外供应：欧洲炼厂开始复产，海外产量有望提升 五，海外经济存下滑压力，国内经济开启复苏 5.1国内消费：2023年地产下滑放缓，基建投资仍有韧性13 5.2海外消费：避险情绪升温，经济存衰退风险.16 六，库存：二季度锌社库将继续下降17 免责声明...61 图表目录 图表1：沪锌连三和LME3个月锌 图表2：2022年全球锌矿产量不及预期，图表3：2023年全球锌矿产量开始恢复 图表4：2021年-2023年全球主要锌矿山增量项目 图表5：2022国内锌矿产量恢复不及预期图表6：2023年国内锌精矿产量逐渐恢复图表7：道连云港库存处于相对高位 图表8：2023锌精矿进口量处于高位 图表10: 图表11: 国内外加工费处于高位国内锌精矿新建/扩建 12: 2022年国内锌冶炼增速下降 图表13: 2022年国内锌冶炼产量较低 图表14： 图表15: 国产矿冶炼利润 进口矿冶炼利润 [图表16： 国内精炼锌新建/扩建 .11 图表17：2022年锌进口窗口打开机会不多 12 图表18：2022锌进口量同比持续下滑 12 图表19：2023年锌净进口量或将提升...图表20：国内保税区锌库存持续去化 图表21:全球精锌产量基本保持负增速图表22:SMN中国精锌产量 13 图表23：2023年镀锌开工率回升较快 .14 图表24：2023年压铸锌开工率回升较快 ...14. 3/19 图表9：炼厂锌矿库存处于高位 GE中信期货 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）CITICFutures 图表25：2022年氧化锌开工率整体偏低.14 图表26：初端消费自年初开始回升 图表27：商品房销售面积 图表28： 图表29： 图表30： 新开工面积跌橘缩窄房屋竣工面积环比珞有支撑存量施工面积同比跌幅缩旁 图表31: 基建投资增速处于高位 .16 图表32： 基建投资结构上有分化 .16 图表33: 图表34: 美国房屋市场 欧洲房屋市场 .16 图表3.5: 美国汽车销量 图表36: 图表35: 全球新能源汽车销量全球PMI处于下行趋势 图表36 主要经济体PHI 17 图表39: 锌社会库存开始去库 18 图表40： LME锌库存开始回升 18 4/19 中信期货 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）CITICFutures 、2023年一季度锌市场回顾： 2023年至今锌价整体呈现重心下移的走势，1月初随着疫情管控放开，下游 消费逐渐复苏，市场乐观情绪抬升，下游补库意愿也有所增强。而海外通胀数据逐渐回落，美联储紧缩预期有所降温，风险资产如A股以及铜价大幅度反弹，锌价最高反弹至25000元/吨附近。2月份以后，随着锌矿进口盈利窗口持续打开， 锌矿进口量大幅度增加，2月份锌矿进口量达到4711万实物吨，创造近几年来 高点：而国内锌矿产量也在逐渐恢复，锌矿供应较为宽松，IC持续性处于高位 之下锌价重心逐渐下移，最低跌至22000元/吨以下。 图表1：沪锌连三和LMC3个月锌单位：美元/吨，元/吨 25,000期货收盘价(连三)排悠或尔发言康派，美联诺察缩锌锭供童速新增加，盈加鞋谷$,700 24,500期货收盘价（电子岁日个月件预明再度升湿银行破产，避险情错急别升温 24,000 3,500 3,300 23,000 22,5003,100 22,000 21,300疫情逐步放开，下游需求场累回归，市 21,000场情乐观，补库意增强 2,900 2,700 20,500 20,000 2023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023.02-282023-03-072023-03-142023-03-21 2,500 资料来源：wind中信期货研究所 二、2023年锌市场观点和核心逻辑 （1）宏观方面，伴随着硅谷银行以及瑞士信贷的债务危机，市场避险情绪急剧升温，对于锌价较为不利：在当前这么高的利率之下，欧美经济存在较大的下 滑风险。国内经济逐步复苏，但GDP增长目标定为5%，略低于市场预期，预示者 前期的乐观预期将遗到修正： （2）供应端，一季度全球锌矿供应逐渐恢复，国内锌矿产量较去年同期增长 8%。预计2023年产量供应扰动趋缓，整体预期转向宽松。随着锌矿供应逐渐转向宽松，治炼厂利润得到大幅改普，2023年国内精炼锌产量回升空间较大，3月份 国内锌锭产量或将达到55万吨以上，整个二季度锌锭供应也将维持在较高水平。 伴随着欧洲天然气价格的回落，欧洲冶炼厂逐步复产，海外锌锭产量也将面临回 升。 （3）消费端，2023年一季度国内精炼锌消费回暖，主要在于一季度终端需 求如基建地产表现较好。展望后市，房地产信贷收紧政策将有矫正，宏观上稳增 长将成为2023年主基调，基建投资仍然具有韧性。不过海外经济下行压力较大， 5/19 中信期货 中信期货有色与新材料2023年二季度策略报告（锌）CrFuture 精炼锌下游消费品出口拉动转弱： （4）供需平衡情况，2023年锌供应胜负手仍在锌锭，如若锌矿传导至锌锭 供应较为顺畅，则供需将逐渐走向宽松，库存也将逐步累积。同时关注国内需求回升情况，国内需求的回升或使得锌锭库存短期去化。 我们认为2023年二季度锌锭供需将逐渐走向宽松，伴随着海外经济进入实质性衰退，锌锭宏观向下与基本面宽松将迎来共振，锌锭价格存在继续回落的风险。预计沪锌2023年二季度主力合约波动区间在20000-24000元/吨， 三、锌矿供应较为宽松，TC处于高位 2023年一季度锌供应约束逐渐缓解，进口锌矿大幅度增加，而国内锌矿产量 也逐渐恢复，锌矿供应较为宽松。锌锭供应也随者锌矿供应的宽松逐渐增加，3月 份产量有望达到55万吨以上。2022年海外和国内的锌矿供应都受到了较大的扰 动，其中海外矿山由于矿山锌品位的下降以及部分大型矿山投产不及预期的原因，锌矿产量相较于去年有一些下降：而国内矿山产量也因为疫情原因大幅不及预期，包括年初受到冬奥会的影响内蒙古地区无法采购到炸药：预计2023年海内外锌 矿供应相较于2022年都会有塔加，锌矿供应将会边际宽松。 3.1海外矿端：2023年一季度全球锌矿供应降幅缩窄 据ILZSG数据统计，2023年1月全球锌矿产量为97.89万吨，较去年同期减少13.9万吨，同比降幅为1.4%，降幅已经明显缩窄。根据SKM数据，2023年预计海外矿山新增产能共计22.7万吨，增量产能主要来自Vedanta的Gamsberg，Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo。预计随着2023年供应扰动的消 散，锌矿供应将逐渐走向宽松，当前矿企利润维持高位，2022年产能扩建基本顺 利，预计2023年产量较2022年增加，可达到近五年来峰值。 从全球主要矿企来右，嘉能可调降产量为92-9了万吨，同比去年将减少17-22万吨。受哈萨克斯坦暴乱影响，嘉能可位于哈萨克斯坦的Zhaircm矿山产量不及预期。而嘉能可旗下位于南美洲的Bolivian矿山已于2022年第一季度关闭，Matagami矿山也已于今年六月关闭位于大洋洲的MountIsa等矿山由于疫情而 导致的劳动力短缺，使得矿山产量不及预期。Vedanta2022年计划产量为126-131 万吨，整体产量同比去年或增加13-19万吨，产量超预期增加主要在于其位于非洲的6amsberg产量创历史新高，锌矿回收率有一定提高，泰克资源2022年计划产重量为63-66.5万吨，同比去年增加12.7-16.2万吨，增量主要采源于其旗下位 于阿拉斯加的红狗矿。其他矿企如Antamina、MMG均收到疫情影响而产量不及预期，Trevail旗下矿山受雨水倒港问题，产量受到较大影响，日前仍处于停产状 态。Nexa2022年遭受了不同程度的抗议活动，其位于秘鲁的矿山频繁受到抗议的影响，产量也不及