有色与新材料2023年二季度策略报告（不锈钢）：“三高”僵局正临破局，二季度不锈钢价或迎底部上行机会

中信期货研究|有色与新材料2023年二季度策略报告(不锈钢) 2023-03-24 “三高”僵局正临破局，二季度不锈钢价或迎底部上行机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 150 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 370 报告要点 政策面来看，印尼及菲律宾镍产业链税收政策仍传言不断，警惕政策落地驱动整体产业链价格重心上移。原料端来看，二季度整体宽松，价格仍有下行风险。供需面来看，不锈钢产能过剩，市场当前负反馈难言已然充分，亟待减产落地驱动库存去化，后续进一步伴随实际需求弱复苏以及市场信心建立投机备库需求小幅回归，有望加速库存去化进程。23年二季度不锈钢价格或将先抑后扬，预计大体运行在14000-18000元/吨区间。 130 110 90 2022/52022/82022/112023/2 320 270 220 170 有色与新材料研究团队 研究员： 摘要： 主要观点：对于23年二季度不锈钢价走势，我们认为价格前期将震荡筑底，而后有所上行。 主要核心逻辑： 供应端，原料来看，菲律宾雨季结束镍矿趋于松动，镍铁海外新增产能较多，国内生产承压，整体供应相对宽松；南非限电及港口问题缓解，铬矿铬铁进口相对顺畅，生产阶段性或表现减量，后续预期恢复增长，铬铁基本面强于镍铁，但同样难现明显紧张，原料价格存进一步下行风险，对成材边际支撑被动压低。成材来看，不锈钢当前负反馈逐步加深，产业链库存亟待去化，僵局待破，价格或尚未走出阴霾。考虑到一季度产量季节性低位，二季度产量仍有回升空间，3、4月生产或相对承压，仍待原料价格企稳产业链负反馈进行充分。我们预计23年二季度我国不锈钢供应增速将达到5.4%。 需求端，考虑到各地政府地产支持政策不断释出，意图拉动居民刚性及改善性住房需求。加之保交楼政策驱动前期烂尾项目尽快完工，今年地产弱修复状态有望演绎，其中竣工端或迎来最快改善，地产后周期竣工端相关下游终端表现预期同步改善。基建投资仍旧高增，政策部门靠前谋划、靠前发力稳增长的意愿迫切，后续有望进一步体现为实物工作量落地，拉动需求。然伴随海外经济下行压力，出口表现难给到明显乐观预期，净出口衡量的需求侧相对偏弱。我们预计23年二季度我国不锈钢需求增速将达到13.5%。 库存变化及平衡方面，23年年内新增产能依旧较多，供强于需仍是当前现实。就产业链库存结构来看，无论是社会库存还是仓单库存抑或主流钢厂厂内库存，都出现 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 了较大幅度超季节性累积。在忽略社会面大量隐性库存的背景下，显性库存量明显累积给市场带来了较大压力，市场当前亟待减产落地驱动库存去化，后续进一步伴随实际需求弱复苏以及市场信心建立投机备库需求小幅回归，有望加速库存去化进程。我们预计23年二季度我国不锈钢平衡将表现为短缺28万吨。 投资建议：单边，关注二季度潜在上行机会，逢低择机布局多单；跨品种上，持续关注沽空镍不锈钢比值机会。 风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 目录 摘要：1 一、2023年一季度不锈钢市场回顾：5 二、2023年二季度不锈钢市场观点和核心逻辑6 三、原料宽松价格下行，成材负反馈加深僵局待破7 3.1雨季结束镍矿有望趋于松动，镍铁产能充裕整体过剩难改7 3.1.1菲律宾雨季即将过去，镍矿发运渐趋正常化7 3.1.2海外印尼资源保持高速放量，国内镍铁或减产在即8 3.2内蒙等地新增产能释放，铬铁产量仍将上行10 3.3产业链库存高位，不锈钢尚处负反馈演绎进程12 四、地产弱修复预期有望提振消费，基建仍是稳定经济重要抓手13 4.1保交楼政策下地产竣工端或迎最快改善，相关下游终端表现预期改善13 4.2基建仍是稳定经济重要抓手、竞相降价下汽车需求仍有空间16 4.3海外市场高价加之钢厂减产一定程度提振出口，但印尼资源回流高位或明显拖累净出口17 4.4新增产能较多供强于需仍是现实，库存高位亟待去化17 五、供需平衡表18 免责声明20 图表目录 图表1：不锈钢主力合约价格5 图表2：不锈钢合约交割量6 图表3：不锈钢市场持仓量和成交量6 图表4：我国镍矿进口量8 图表5：我国进口自菲律宾镍矿量8 图表6：我国主要港口镍矿库存8 图表7：菲律宾镍矿价格（CIF）8 图表8：2023年印尼镍铁新增投产项目9 图表9：印尼镍铁产量9 图表10：印尼不锈钢产量9 图表11：我国镍铁产量10 图表12：我国镍铁进口量10 图表13：我国自印尼进口镍铁量10 图表14：我国自其它国家进口镍铁量10 图表15：国内主要地区镍铁库存10 图表16：我国高镍铁主流价格10 图表17：我国铬矿进口量11 图表18：我国铬矿港口库存11 图表19：2023年国内铬铁新增投产项目11 图表20：我国高碳铬铁产量12 图表21：我国铬铁进口量12 图表22：2023年中国&印尼不锈钢新增投产项目12 图表23：我国不锈钢产量13 图表24：我国300系不锈钢产量13 图表25：不锈钢社会库存13 图表26：不锈钢企业利润情况13 图表27：房地产新开工和竣工关系14 图表28：房地产新开工和竣工面积累计同比14 图表29：浮法玻璃在产产线14 图表30：全国重点玻璃企业库存14 图表31：冰箱产量15 图表32：洗衣机产量15 图表33：空调产量15 图表34：彩电产量15 图表35：电梯、自动扶梯及升降机产量15 图表36：基建投资完成额累计同比16 图表37：挖掘机销量16 图表38：汽车销量16 图表39：海外不锈钢市场价格17 图表40：我国不锈钢净出口量17 图表41：无锡和佛山不锈钢库存18 图表42：不锈钢期货库存18 图表43：不锈钢厂内库存18 图表44：中国不锈钢供需平衡表19 一、2023年一季度不锈钢市场回顾： 春节前后不锈钢市场价格分化较为明显，前期延续去年年末乐观预期，支撑价格不断震荡上行；后期回归供需基本面，库存超季节性累积严重，现实主导价格上行无力，转向弱势运行。节前来看，由于去年12月防疫政策显著优化，疫 情经历快速过峰，市场对于23年国内经济复苏保有乐观预期，多认可节后需求将面临一定释放，带动基本面出现改善，价格上行主因预期主导，彼时超幅累积的库存多被归因于疫情放开致使下游提前放假，加之过年时间早于往年，需求出现客观性滞后；节后来看，市场寻求消费复苏，下游开工终端订单释放，然实际表现不及预期，现实库存进一步高累，且不仅体现在社会库存层面，交易所仓单库存及钢厂库存同样出现明显累积，现实压力不断凸显，开始逐步主导盘面趋弱运行。近期来看，由于钢厂负反馈终至铁厂，镍铁利润迅速压缩，边际成本线大幅被动压低，价格复又打开下方空间，支撑节节弱化，同时关注到镍矿端已提前受到挤压出现明显价格下行让利，当前时点或难言负反馈进程已然结束，考虑到需求恢复尚需时间，后续或更应进一步观察供给是否能出现实质性缩量带动产业链库存主动去化进而重新提振市场信心。 图表1：不锈钢主力合约价格单位：元/吨 不锈钢主力合约 钢厂控货挺 价，短时支撑价格企稳 钢厂负反馈至 铁厂，镍铁价格快速下杀压低即时成本 节后消费预期 向好，乐观情绪主导盘面 镍价冲高提振， 然基本面疲弱现实拖累 17800 17400 17000 16600 16200 15800 15400 15000 2023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-12 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 今年春节较之往年有所提前，1月盘面交割量出现季节性抬升，同时也由于市场需求表现不佳，钢厂多在盘面交货，致使2月交割量继续居于相对高位，同时仓单库存量明显高于往年同期。作为市场小品种而言，不锈钢期货交易相对活跃，虽经历伦镍挤仓事件，镍不锈钢产业链成交持仓均有所萎缩，但当前不锈钢持仓量仍在10-15万手之间，而成交量多在10-20万手。 图表2：不锈钢合约交割量单位：吨图表3：不锈钢市场持仓量和成交量单位：手 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 不锈钢合约交割量 300000 250000 200000 150000 100000 期货持仓量:不锈钢期货成交量:不锈钢 0 2201220322052207220922112301 50000 2022-06-282022-09-282022-12-28 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 二、2023年二季度不锈钢市场观点和核心逻辑 对于23年二季度不锈钢价走势，我们认为价格前期将震荡筑底，而后有所上行。核心逻辑如下： 供应端，原料来看，菲律宾雨季结束镍矿趋于松动，镍铁海外新增产能较多，国内生产承压，整体供应相对宽松；南非限电及港口问题缓解，铬矿铬铁进口相对顺畅，生产阶段性或表现减量，后续预期恢复增长，铬铁基本面强于镍铁，但同样难现明显紧张，原料价格存进一步下行风险，对成材边际支撑被动压低。成材来看，不锈钢当前负反馈逐步加深，产业链库存亟待去化，僵局待破，价格或尚未走出阴霾。考虑到一季度产量季节性低位，二季度产量仍有回升空间，3、4月生产或相对承压，仍待原料价格企稳产业链负反馈进行充分。我们预计23年二季度我国不锈钢供应增速将达到5.4%。 需求端，考虑到各地政府地产支持政策不断释出，意图拉动居民刚性及改善性住房需求。加之保交楼政策驱动前期烂尾项目尽快完工，今年地产弱修复状态有望演绎，其中竣工端或迎来最快改善，地产后周期竣工端相关下游终端表现预期同步改善。基建投资仍旧高增，政策部门靠前谋划、靠前发力稳增长的意愿迫切，后续有望进一步体现为实物工作量落地，拉动需求。然伴随海外经济下行压力，出口表现难给到明显乐观预期，净出口衡量的需求侧相对偏弱。我们预计23年二季度我国不锈钢需求增速将达到13.5%。 库存变化及平衡方面，23年年内新增产能依旧较多，供强于需仍是当前现实。就产业链库存结构来看，无论是社会库存还是仓单库存抑或主流钢厂厂内库存，都出现了较大幅度超季节性累积。在忽略社会面大量隐性库存的背景下，显性库存量明显累积给市场带来了较大压力，市场当前亟待减产落地驱动库存去化，后续进一步伴随实际需求弱复苏以及市场信心建立投机备库需求小幅回归，有望加速库存去化进程。我们预计23年二季度我国不锈钢平衡将表现为短缺28万吨。 总体上，政策面来看，印尼及菲律宾镍产业链税收政策仍传言不断，警惕政策落地驱动整体产业链价格重心上移。原料端来看，二季度整体宽松，价格仍有 下行风险。供需面来看，不锈钢产能过剩，市场当前负反馈难言已然充分，亟待减产落地驱动库存去化，后续进一步伴随实际需求弱复苏以及市场信心建立投机备库需求小幅回归，有望加速库存去化进程。23年二季度不锈钢价格或将先抑后扬，预计大体运行在14000-18000元/吨区间。 三、原料宽松价格下行，成材负反馈加深僵局待破 供应方面，原料来看，菲律宾雨季结束镍矿趋于松动，镍铁海外新增产能较多，国内生产承压，整体供应相对宽松；南非限电及港口问题缓解，铬矿铬铁进口相对顺畅，生产阶段性或表现减量，后续预期恢复增长，铬铁基本面强于镍铁，但同