有色与新材料2023年二季度策略：预期转向现实，铜价高位震荡

预期转向现实，铜价高位震荡 2023-03-24 中信期货研究|有色与新材料2023年二季度策略 报告要点 2023年初，投资者对国内外宏观预期较为正面，并且秘鲁等地区矿端出现扰动，铜价一度被快速推高，但从春节后实际消费来看，整体表现一般，3月价格调整过程中铜消费一度受到明显提振，铜供需由松转紧，但在部分终端复苏缓慢背景下，预计二季度国内消费提升高度有限。考虑到美联储主席鲍威尔表态兼顾通胀和金融稳定，这意味着海外宏观政策风险减弱。因此，我们认为二季度铜价将继续维持在高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440160 340140 240120 摘要： 140 May-21Aug-21Nov-21Feb-22 100 主要观点：对于二季度的铜价，我们认为震荡局面将延续，预计二季度伦铜波动区间在8450-9550美元，沪铜主力合约波动区间在66000-72000元。 核心逻辑： （1）宏观上看，伴随着国内疫情防控政策优化，国内经济复苏预期乐观，两会政府工作报告定调2023年增长目标仅为5%，这让国内复苏预期炒作降温，但经济复苏预期将贯穿全年。随着欧美通胀回落，紧缩的金融环境改善，海外经济增长的悲观预期也有所改善。 货币政策上，今年1月/2月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派，美联储3月议息会议加息25个BP，但就未来加息路径上，美联储释放的信号较为模糊。鲍威尔称将兼顾通胀和金融稳定，并且美联储官员给出的年底利率预测暗示进一步加息空间有限，不过，我们也需要留意一旦美国银行等金融机构风险稳定住且通胀高位，美联储态度是否再度转变还需观察。 （2）供应上看，中国1-2月铜精矿进口量同比增长约11%，这说明虽然矿端年初有扰动，但实际对产量影响有限；受益于去年下半年投放的产能继续释放，一季度国内精铜产量增长加快，海外这块受到Chuquicamata等冶炼厂检修拖累产量，考虑到二季度国内铜冶炼检修规模略低于往年同期且冶炼利润处于近几年中等水平，我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到4.2%，相较于去年底，我们把2023年中国和全球精铜产量增长分别提升到6.6%（此前为4.7%）和3.3%（此前为2.5%）。 （3）消费上看，一季度海外汽车板块好转，房地产和制造业偏弱；国内电力板块继续托底消费，光伏表现较好，新能源汽车继续偏快增长，但传统汽车及家电出口表现偏弱，一季度全球铜消费预计小幅增长，二季度随着国内经济复苏及海外金融收紧放缓，铜消费增速有望进一步提升至2.6%，相较于去年底，我们把2023年全球精铜消费增速提升到1.5%（此前为1%）。 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 （4）就供需平衡和库存变动来看，估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧，但在部分终端复苏缓慢且铜价处于高位的背景下，实际去库进程可能会有反复。截止3 月17日，四地铜库存约为45.7万吨，比去年同期低10.4万吨，较去年底增加21.3 万吨。 投资建议：1、单边：预计维持高位震荡，区间操作为宜 2、结构性机会：沪铜跨期正套；铜内外盘反套。 风险因素：国内经济复苏超预期（上行风险）；铜矿供应中断（上行风险）；美国更多银行破产（下行风险）；美联储再度转鹰（下行风险） 目录 摘要：1 一、2023年一季度铜市回顾：6 二、2023年二季度铜市场观点和核心逻辑6 三、宏观面-政策不确定性在加大7 （一）IMF上调2023年全球经济增长预期，但增长放缓7 （二）全球疫情-中国疫情防控动态优化9 （三）美联储有所妥协，政策路径不确定性加大9 （四）美元指数维持高位震荡，人民币跟随10 四、基本面-供需逐步趋松12 （一）全球铜市场供需12 1.12022年全球铜矿产出保持中高增速12 1.22022年全球精铜冶炼扰动较多，2023年铜冶炼产能利用率有望提升13 1.32022全球铜消费并不弱，2023年消费预期增长放缓14 1.42022年全球铜供需偏紧，2023年预期转向小幅过剩16 （二）中国铜市场供需16 2.1铜原料市场整体宽松16 2.1.1一季度铜精矿市场供应略有趋紧16 2.1.22022年中国废铜进口继续增长，但马来西亚占比明显下滑17 2.1.32022年阳极铜进口大幅增长，但扰动较多19 2.1.4铜原料供应偏宽松19 2.2中国一季度精铜供应增长较快，二季度精铜供应预计保持高位19 2.32023年上半年中国铜消费预计缓慢回升21 2.3.1终端产品表现分化，传统汽车销售和房地产销售还有待改善21 2.3.22月初端开工表现较好，3月预计继续季节性回升22 2.4中国铜供需平衡表23 （三）现货与库存23 3.1现货升贴水23 3.2贸易升水与内外价差24 3.3库存25 五、资金面26 免责声明27 图表目录 图表1：沪铜连三和LME3个月铜6 图表2：2023年全球经济增长放缓7 图表3：OECD综合领先指标8 图表4：主要经济体消费者信心指数8 图表5：摩根大通全球制造业PMI8 图表6：主要经济体制造业PMI8 图表7：美联储等主要央行资产负债表走势10 图表8：美元指数与基金持仓11 图表9：中美10年期国债利差与汇率走势11 图表10：中国进口和出口增速11 图表11：中国进出口增速和贸易差额11 图表12：全球铜矿产量12 图表13：智利铜矿产量13 图表14：秘鲁铜矿产量13 图表15：全球精铜产量14 图表16：全球精铜消费14 图表17：美国房屋市场15 图表18：欧洲房屋市场15 图表19：全球汽车销量15 图表20：全球新能源汽车销量15 图表21：全球铜供需预测16 图表22：中国铜精矿产量17 图表23：铜精矿进口量17 图表24：中国现货铜精矿TC17 图表25：铜精矿冶炼利润17 图表26：精炼铜和废铜价差18 图表27：废铜进口量18 图表28：中国进口1#紫铜折扣18 图表29：阳极铜进口量19 图表30：国内粗铜加工费19 图表31：中国精铜产量20 图表32：精炼铜进口量20 图表33：中国铜冶炼企业检修安排20 图表34：发电设备产量累计增速21 图表35：汽车产量累计增速21 图表36：空调产量累计增速22 图表37：房地产竣工累计增速22 图表38：铜材开工率22 图表39：铜杆线开工率22 图表40：铜管开工率22 图表41：铜板带箔开工率22 图表42：中国铜供需平衡表23 图表43：SMM铜升水均价历年走势24 图表44：伦铜Cash-3M历年走势24 图表45：洋山铜月均价与长单价格24 图表46：铜现货进口月盈亏24 图表47：三大交易所和上海保税库库存25 图表48：铜库存消费比25 图表49：历年春节后沪铜累库26 图表50：历年二季度沪铜去库26 图表51：Comex铜基金持仓26 一、2023年一季度铜市回顾： 2023年1季度铜价大幅上涨，并且一度带动有色板块其他品种上涨，伦铜表现较好。1月份，伦铜单边大涨近11%，主要是由于进入2023年后，国内疫情防控政策动态优化，投资者对国内经济复苏预期乐观且美元指数维持弱势，同时，1月初秘鲁暴力抗议事件一度让秘鲁近30%的铜矿产能生产受到扰动，铜股期联动炒作更是起到进一步推波助澜的作用。2-3月份，铜价震荡下跌，一方面是由于高铜价背景下国内消费复苏受到抑制，并且春节前后内外极端负价差提振冶炼厂出口积极性，另外一方面是美国1月就业数据超预期好转，1月美国CPI降幅不及预期，美联储货币政策鹰派预期升温驱动美元指数止跌回升，中国政府工作报告对2023年经济增长目标仅仅定在5%，这给国内经济复苏的乐观预期降温，整体上看，宏观面预期由乐观转向中性偏负面，这对铜价构成了负面压力，尤其美联储持续加息背景下硅谷银行破产，进一步加重了投资者对金融市场及经济的负面担忧情绪。 图表1：沪铜连三和LME3个月铜单位：元/吨美元/吨 资料来源：Wind中信期货研究所 二、2023年二季度铜市场观点和核心逻辑 对于二季度的铜价，我们认为震荡局面将延续，预计二季度伦铜波动区间在 8450-9550美元，沪铜主力合约波动区间在66000-72000元。核心逻辑： （1）宏观上看，伴随着国内疫情防控政策优化，国内经济复苏预期乐观，两会政府工作报告定调2023年增长目标仅为5%，这让国内复苏预期炒作降温，但经济复苏预期将贯穿全年。随着欧美通胀回落，紧缩的金融环境改善，海外经济增长的悲观预期也有所改善。 货币政策上，今年1月/2月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派，美联储3月议息会议加息25个BP，但就未来加息路径上，美联储释放的信号较为模糊。鲍威尔称将兼顾通胀和金融稳定，并且美联储官员给出的年底利率预测暗示进一 步加息空间有限，不过，我们也需要留意一旦美国银行等金融机构风险稳定住且通胀高位，美联储态度是否再度转变还需观察。 （2）供应上看，中国1-2月铜精矿进口量同比增长约11%，这说明虽然矿端年初有扰动，但实际对产量影响有限；受益于去年下半年投放的产能继续释放，一季度国内精铜产量增长加快，海外这块受到Chuquicamata等冶炼厂检修拖累产量，考虑到二季度国内铜冶炼检修规模略低于往年同期且冶炼利润处于近几年中等水平，我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到4.2%，相较于去年底，我们把2023年中国和全球精铜产量增长分别提升到6.6% （此前为4.7%）和3.3%（此前为2.5%）。 （3）消费上看，一季度海外汽车板块好转，房地产和制造业偏弱；国内电力板块继续托底消费，光伏表现较好，新能源汽车继续偏快增长，但传统汽车及家电出口表现偏弱，一季度全球铜消费预计小幅增长，二季度随着国内经济复苏及海外金融收紧放缓，铜消费增速有望进一步提升至2.6%，相较于去年底，我们把2023年全球精铜消费增速提升到1.5%（此前为1%）。 （4）就供需平衡和库存变动来看，估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧，但在部分终端复苏缓慢且铜价处于高位的背景下，实际去库进程可能会有反复。截止3月17日，四地铜库存约为45.7万吨，比去年同期低10.4万吨，较去年 底增加21.3万吨。 三、宏观面-政策不确定性在加大 （一）IMF上调2023年全球经济增长预期，但增长放缓 1月份，IMF更新了其对全球经济增长的预测数据，相较于2022年10月份 预测，IMF上调2022年经济增长0.2个百分点，至3.4%，上调2023年经济增长 0.2个百分点，至2.9%。IMF认为，中国的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路。随着通胀压力开始减弱，全球金融环境有所改善。 图表2：2023年全球经济增长放缓单位：% 资料来源：IMF中信期货研究所 全球OECD综合领先指数延续回落势头，其中，2月份中国、美国和日本综合领先指数分别为99、99.9和98.6，均创出2021年初以来新低，这说明全球经济增长前景偏弱，不过最近几个月该数值普遍止跌，这也说明在中国疫情防控优化及欧美通胀回落为经济修复创造一定条件。 2月美国密歇根大学消费者信心指数67，环比回升2.1，创近一年新高，在美国通胀回落的背景下，消费者信心出现一定弱修复，但3月指标初值回落到63.4，这说明在美联储持续加息且硅谷银行破产背景下，消费者信