贵金属策略日报：美国服务业回落超预期，白银长短期均可关注

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-06 美国服务业回落超预期，白银长短期均可关注 报告要点 清明节日期间贵金属大涨，主要原因来自于4月4日公布美国Jolt职位空缺数据录得993.1万个，低于市场预期，美国服务业PMI同样大降。我们对于经济走弱提前预测，与预期一致，但服务业收缩情况超出我们预期，不过3月数据并未显示服务业彻底扭转，因此仍建议长线思路，但白银我们却持续看好，短线也可交易。 摘要： 清明节日期间贵金属大涨，comex黄金价格上涨1.90%，白银上涨4.47%，截至今日，黄金主力合约收于2038美元/盎司，白银收于25.12美元/盎司。主要原 因来自于4月4日公布美国Jolt职位空缺数据录得993.1万个，低于市场预期 的1040万个，和前值1056.3万个，自2021年5月以来首次低于1000万，显示曾经支撑着经济的劳动力市场开始放缓，市场对于未来降息时点进行修正。此外，昨日公布美国ISM服务业PMI从2月份55.1降至3月份的51.2，预期为54.5，同样大降，供应商交付指数从2月份的47.6降至45.8，新订单指数从 62.6大增跌至52.2，波动过于剧烈。之前美国公布3月制造业采购经理人指数(PMI)同样大降，录得46.3，前值47.7，市场预期的47.5，为2020年5月以来的最低读数，同样使得美国经济走弱被交易。以上显示美国制造业和服务业收缩超预期，对于通胀韧性情况被修正，支撑了贵金属。 我们之前年报和季报提出，长短利差倒挂10个月以上衰退概率将大增，与近期 保威尔所说衰退速度非线性一致。目前美债长短利差倒挂时间为8个月，贵金 属因此获得支撑。但服务业收缩情况超出我们预期，3月数据相比1月和2月的大幅反弹，向下波动过于剧烈，因此后续通胀和非农就业数据仍需观望，才可确认服务业明显收缩。此外，如果从职位空缺数、空缺率和离职率来看，美国休闲酒店业、教育医疗业等目前尚未显示彻底改善，因此交易提前降息仍不宜过早，因此不建议继续追多，而是逢低吸纳，等待二季度末质变可能。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率维持高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注本月美国非农就业数据和通胀数据时间节点。 系统性风险方面，我们新增欧央行对中、美、欧的系统性压力指数指标，截至3月29日，欧元区和美国指标仍处于上涨状态，但仍处相对低位（欧元区0.3537，美国0.3558），显示银行流动性对系统性压力并未缓解，但美国银行流动性风险指标FRA-OIS利差有所收窄，银行贴现窗口贷出量也有所下降，显示市场担忧情绪趋缓，此时预计欧美在5月份或仍将迎来最后一次加息。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，我们在之前日报中建议买入持有本周观望一周，但近日通胀预期继续回落，白银表现暗合市场资金建仓行为，因此短期多头交易仍可继续关注。我们看好今年白银表现或将超过黄金，第一目标价位26.1美元/盎司，后续不排除更高可能。 操作策略：前期多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据 和通胀数据的时间节点，分别为4月第一个周五和4月12日，白银短线多头也可参与交易，今年表现或强于黄金。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 440.70 435.62 5.08 1.17% comex黄金 美元/盎司 2038.70 2038.10 0.60 0.03% 沪金基差 元/克 -1.05 -0.20 -0.85 425.00% 内外价差 元/克 -10.29 -10.16 -0.13 1.31% COMEX黄金库存 吨 693.67 693.67 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 930.91 930.04 0.87 0.09% 美债收益率-10年 % 3.30 3.35 -0.05 -1.49% 人民币汇率 点 6.8699 6.8699 0.00 0.00% 美元指数 点 101.86 101.58 0.28 0.28% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.07 1.10 -0.03 -2.73% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.23 2.25 -0.02 -0.89% 金银比 点 81.30 81.20 0.10 0.13% 标普500指数 点 4100.60 4124.51 -23.91 -0.58% VIX波动率指数 点 19.08 19.00 0.08 0.42% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5354.00 5294.00 60.00 1.13% comex白银 美元/盎司 25.12 25.18 -0.05 -0.22% 基差 元/克 -21.00 4.00 -25.00 -625.00% 内外价差 元/克 -202.95 -215.11 12.17 -5.66% COMEX白银库存 吨 8923.64 8925.83 -2.19 -0.02% SLVETF持有量 吨 14574.65 14506.05 68.60 0.47% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-03 2月营建支出(月率) -0.1% -0.1% -0.1% 2023-04-04 3月ISM制造业采购经理人指数 47.7 47.1 46.3 2023-04-04 2月耐用品订单修正值(月率) -1.0% -- -1.0% 2023-04-05 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -748.9 -- -343.9 2023-04-05 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -607.6 -100 -434.6 2023-04-05 3月ADP就业人数变动(千人) 242.0 205.0 145.0 2023-04-06 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0406) 198 200 -- 2023-04-07 当周石油钻井总数(口)(至0407) 592 -- -- 2023-04-07 3月失业率 3.6% 3.6% -- 2023-04-07 3月季调后非农就业人口变动(千人) 311 238 -- 欧洲 2023-04-03 3月Markit制造业采购经理人指数终值 47.1 47.1 47.3 2023-04-04 德国2月季调后贸易帐(十亿欧元) 16 17 -- 中国 2023-04-06 3月财新综合采购经理人指数 54.2 -- -- 2023-04-06 3月财新服务业采购经理人指数 55.0 55.0 -- 2023-04-07 3月底外汇储备(十亿美元) 3133.15 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间4月4日，美国劳工部发布的2月职位空缺与劳动力流动调查报告(JOLTs)显示，美国2月份职位空缺数量为993.1万个，低于市场预期的1040万个和1月份修正后的1056.3万个。报道称，这是该数据自2021年5月以来首次低于1000万个，显示曾经支撑着经济的劳动力市场开始放缓，就业市场明显降温，预示着美联储降低通胀水平的努力可能开始对劳动力市场产生影响。 如果接下来发布的美国就业报告也表现出明显的疲软迹象，且3月的消费者价格指数(CPI)报告显示通胀水平下降，美联储将有可能在下次议息会议上停止加息。这意味着美联储可能会因此提前结束加息周期，并更早开启新宽松周期。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/072022/092022/112023/01 2023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 3.6 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/152023/3/232023/3/31 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/312023/02/142023/02/282023/03/142023/03/28 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/032023/02/172023/03/032023/03/172023/03/31 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/032023/02/182023/03/052023/03/202023/04/04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.