贵金属策略日报：美国通胀数据公布，近期继续关注白银和金银比

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-15 美国通胀数据公布，近期继续关注白银和金银比 报告要点 昨日贵金属宽幅震荡波动，主要信息是1月通胀数据。贵金属预计短期维持震荡调整格局，同时美元指数出现反弹可能。但同时我们也发现白银当前多头建仓时点，因此可考虑试仓白银多单，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 摘要：昨日贵金属宽幅震荡波动，主要信息是1月通胀数据。 美国1月未季调CPI同比率录得6.4％（预期6.20％，前值6.50％），为连续第7个月下降，创2021年10以来最小增幅；美国1月未季调核心CPI同比录得5.6％（预期5.50％，前值5.70％），创2021年12月以来最小增幅，。受汽油和住房成本的推动，美国1月季调后CPI月率录得0.5％（预期0.50％，前值-0.10％），创2022年 6月以来最大增幅。最需要关注的是去除房租的核心通胀部分，录得7.2%（前值7.6%），环比上涨0.6%（前值0.6%），显示好转；去除能源的核心通胀部分，录得7.2%（前值7.0%），环比上涨0.5%（前值0.6%），显示近期能源反弹下波动。本轮美国劳工统计局将CPI分项二手车权重调降，微抬居住（房租）部分，其实更确立了未来通胀下降趋势确定性，因为美国房租成本滞后于联储加息15个月，当前其实已经处于确定性的即将拐点之中（1月业主等价租金同比上涨7.8%，环比上涨0.7%），这使得数据公布后贵金属价格震荡，并未形成明显趋势，显示通胀调控任重道远，但后期回落较为确定。 近期我们核心逻辑不变：联储议息会议+非农数据使市场波动剧烈。议息会议最重要的信息在于，鲍威尔尽管强调年内不会降息，但也说3月点阵图利率高点预测可能更高，但也可能低于5%（提前终止加息），但周五非农数据的超预期向好，使得3月利率高点再度扑朔迷离，这使得近期贵金属回调。考虑到本周公布美国消费者信心指数反弹，美国近期地产数据回暖，叠加市场鹰派预期，因此贵金属整体维持震荡格局。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 建议继续关注白银当前多头建仓时点和空金银比时点。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓下降至9057吨，ETF持仓继续上升，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数开始反弹，因此预计白银短期或相对黄金偏强，此时考虑建立白银多单，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 操作建议：关注当前白银价格支撑，Comex为22.09美元/盎司，沪银4900-4950，可考虑轻仓试多，如规避美元指数反弹风险可考虑空金银比，当前85.28，位置比较合适。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.74 413.08 -0.34 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1862.80 1864.20 -1.40 -0.08% 沪金基差 元/克 -0.75 0.13 -0.88 -676.92% 内外价差 元/克 4.10 4.13 -0.03 -0.80% COMEX黄金库存 吨 710.60 713.70 -3.10 -0.43% SPDRETF持有量 吨 920.79 920.79 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.77 3.72 0.05 1.34% 人民币汇率 点 6.8136 6.8151 0.00 -0.02% 美元指数 点 103.37 103.27 0.09 0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.46 1.41 0.05 3.55% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.31 0.00 0.00% 金银比 点 85.28 85.28 0.00 0.01% 标普500指数 点 4137.29 4090.46 46.83 1.14% VIX波动率指数 点 18.91 20.34 -1.43 -7.03% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4953.00 4939.00 14.00 0.28% comex白银 美元/盎司 21.82 22.00 -0.18 -0.82% 基差 元/克 -50.00 -20.00 -30.00 150.00% 内外价差 元/克 166.35 112.86 53.49 47.39% COMEX白银库存 吨 9360.52 9362.68 -2.17 -0.02% SLVETF持有量 吨 15032.39 15032.39 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-14 1月未季调消费者物价指数(年率) 同步 6.5% 6.2% 6.4% 2023-02-14 1月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.7% 5.5% 5.6% 2023-02-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 242.3 -- -- 2023-02-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 -218.4 -100 -- 2023-02-15 1月零售销售(月率) 同步 -1.1% 1.6% -- 2023-02-15 2月NAHB房价指数 同步 35 37 -- 2023-02-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 196 200 -- 2023-02-16 1月新屋开工(年化月率) 同步 -1.4% -1.4% -- 2023-02-16 1月生产者物价指数(年率) 同步 6.2% 5.4% -- 欧元区 2023-02-14 第四季度GDP修正值(年率) 同步 1.9% 1.9% 1.9% 2023-02-15 12月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -15.2 -- -- 日本 2023-02-10 第四季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.8% 2.0% 0.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储威廉姆斯表示，美联储可能会在2024年、2025年降息，以反映到时已经下降的通胀；美联储有可能需要将利率提高到高于目前预期的水平；年底联邦基金利率在5.00%至5.50%之间的前景看来是合理的；就业市场强劲导致高通胀风险上升；通胀仍有高于预期的风险。 2.美联储哈克表示，在缩减资产负债表的同时，必须谨慎对待利率；使用央行数字货币有利有弊。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/052022/072022/092022/112023/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/052022/072022/092022/112023/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/1/182023/1/262023/2/32023/2/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/12/082022/12/222023/01/052023/01/192023/02/02 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/132022/12/272023/01/102023/01/242023/02/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 536 512 488 464 440 2022/12/132022/12/282023/01/122023/01/272023/02/11 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-122023-01-012023-01-212023-02-10 2022/082022/092022/102022/112022/122023/01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-01-022023-01-162023-01-302023-02-13 6.70 2023-01-242023-01-302023-02-052023-02-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范