贵金属策略日报：美国零售数据超预期，关注本周白银点位能否形成支撑

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-16 美国零售数据超预期，关注本周白银点位能否形成支撑 报告要点 昨日贵金属下行，美国零售数据大超预期，质量超高，导致美国经济预期被进一步修正，我们认为主要原因或来自于拜登政府财政政策近期生效有关。我们前期建议关注白银及空金银比，并少量试仓，目前看白银自身基本面支撑仍在，因此建议关注价格至周五夜盘，如获得支撑继续观察，如破位离场观望。 摘要： 昨日贵金属下行，美国零售数据大超预期，质量超高，导致美国经济预期被进一步修正，同时通胀韧性也使得加息空间充满不确定性，此时贵金属出现下行，美元指数反弹。 我们发现近期美国经济数据普遍超预期，本轮消费数据尤其向好。1月份零售额环比升3.0%(预期1.6%，前值-1.1%)，为2021年3月以来的最大单月增幅，12月份未经修正的下降率为1.1%，11月份略有修正的下降率为1.1%。其中非汽车销售增长2.3%(年同比增长7.3%)，显示这种增长的普遍性，而12月和11月分别下降0.9%和 0.8%。其中汽车销售飙升5.9%(年同比增长2.8%)，此前汽车销售在12月和11月分别下滑1.8%和2.2%。家具和家居用品商店销售额在12月下降1.6%后飙升4.4%(年同比增长3.8%)。电子产品和家电商店销售额在经历了前八个月的大幅下降后，增长了3.5%(年同比下降6.3%)。非商店零售商的销售额在下降1.0%后，上个月增长了 1.3%(年同比增长3.0%)，而服装销售额在此前三个月的每个月都略有放缓后，1月份增长了2.5%(年同比增长6.3%)。这使得美元指数近期预计比较强势，同时前一日通胀的顽固性和就业空缺的韧性使得货币政策很难提前转松，限制贵金属价格。 我们认为这种情况的主要原因或来自于拜登政府财政政策生效。近期拜登宣布，约有20000个基建项目获得赞助补贴，支持美国产业链建设。同时，也将以补贴形式，支撑国内居民医疗、教育、就业等内容。考虑到财政政策相比货币政策的领先性，这或能部分解释近期经济数据突然间的变化。 我们前期建议关注白银及空金银比，并少量试仓，目前建议如参与试仓，则观望到 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 本周五末，价格是否能够守住。白银自身基本面支撑仍在，当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓 下降至9057吨，ETF持仓继续上升，昨日继续上涨21.45吨，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数开始反弹。因此建议考虑试仓白银多单，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。当前美国经济和美元指数被向上修正，因此我们关注白银4900-4950价格能否支撑到周五夜盘，如形成支撑，继续少量持有观望，如继续破位，建议离场等待新信息。 操作建议：沪银4900-4950，可考虑轻仓试多，如规避美元指数反弹风险可考虑空金银比，当前85.28，关注白银4900-4950价格能否支撑到周五夜盘，如形成支撑，继续少量持有观望，如继续破位，建议离场等待新信息。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.74 413.08 -0.34 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1862.80 1864.20 -1.40 -0.08% 沪金基差 元/克 -0.75 0.13 -0.88 -676.92% 内外价差 元/克 4.10 4.13 -0.03 -0.80% COMEX黄金库存 吨 710.60 713.70 -3.10 -0.43% SPDRETF持有量 吨 920.79 920.79 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.77 3.72 0.05 1.34% 人民币汇率 点 6.8136 6.8151 0.00 -0.02% 美元指数 点 103.37 103.27 0.09 0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.46 1.41 0.05 3.55% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.31 0.00 0.00% 金银比 点 85.28 85.28 0.00 0.01% 标普500指数 点 4137.29 4090.46 46.83 1.14% VIX波动率指数 点 18.91 20.34 -1.43 -7.03% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4953.00 4939.00 14.00 0.28% comex白银 美元/盎司 21.82 22.00 -0.18 -0.82% 基差 元/克 -50.00 -20.00 -30.00 150.00% 内外价差 元/克 166.35 112.86 53.49 47.39% COMEX白银库存 吨 9360.52 9362.68 -2.17 -0.02% SLVETF持有量 吨 15032.39 15032.39 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-14 1月未季调消费者物价指数(年率) 同步 6.5% 6.2% 6.4% 2023-02-14 1月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.7% 5.5% 5.6% 2023-02-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 242.3 -- 1628.3 2023-02-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 -218.4 -100 1050.7 2023-02-15 1月零售销售(月率) 同步 -1.1% 1.6% 3.0% 2023-02-15 2月NAHB房价指数 同步 35 37 42 2023-02-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 196 200 -- 2023-02-16 1月新屋开工(年化月率) 同步 -1.4% -1.4% -- 2023-02-16 1月生产者物价指数(年率) 同步 6.2% 5.4% -- 欧元区 2023-02-14 第四季度GDP修正值(年率) 同步 1.9% 1.9% 1.9% 2023-02-15 12月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -15.2 -- -18.1 日本 2023-02-10 第四季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.8% 2.0% 0.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间2月15日，美国国会预算办公室(CBO)发布的未来10年预算预期报告称，根据国会预算办公室的预测，美国联邦政府2023年的财政赤字总额约为1.4万亿美元，2024至2033年期间的年度财政赤字平均为2万亿美元。 美国国会预算办公室预计，由于2022年期间利率急剧上升，2023年经济增长将停滞，通货膨胀将放缓。 2.美国1月份零售额环比升3.0%(预期1.6%，前值-1.1%)，为2021年3月以来的最大单月增幅，12月份未经修正的下降率为1.1%，11月份略有修正的下降率为1.1%。其中非汽车销售增长2.3%(年同比增长7.3%)，显示这种增长的普遍性。12月和11月分别下降0.9%和0.8%。其中汽车销售飙升5.9%(年同比增长2.8%)，此前汽车销售在12月和11月分别下滑1.8%和2.2%。家具和家居用品商店销售额在12月下降1.6%后飙升4.4%(年同比增长3.8%)。电子产品和家电商店销售额在经历了前八个月的大幅下降后，增长了3.5%(年同比下降6.3%)。非商店零售商的销售额在下降1.0%后，上个月增长了1.3%(年同比增长3.0%)，而服装销售额在此前三个月的每个月都略有放缓后，1月份增长了2.5%(年同比增长6.3%)。 3.欧洲央行行长拉加德表示，高通胀仍然造成巨大影响；将采取必要措施应对通胀；将致力于将通胀率带回2%的目标水平；打算在3月加息50个基点，并将在3月加息后评估其后的利率路径；将逐次会议地评估未来的政策行动方式；将决定未来继续缩减资产购买的幅度；如果上调利率至限制性水平，将压低通胀；薪资增速加快；物价压力仍然强劲；基础通胀仍然偏高。欧洲央行行长拉加德表示，没有迹象表明薪资/物价螺旋式上升是可持续的。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/052022/072022/092022/112023/01 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/052022/072022/092022/112023/01 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/1/192023/1/272023/2/42023/2/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/12/092022/12/232023/01/062023/01/202023/02/03 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/142022/12/282023/01/112023/01/252023/02/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 536 512 488 464 440 2022/12/142022/12/292023/01/132023/01/282023/02/12 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金