贵金属策略日报：等待美国非农数据，白银长短期多头均可关注

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-07 等待美国非农数据，白银长短期多头均可关注 报告要点 昨日贵金属震荡，金银比回落，通胀预期维持低位。近期主要信息为美国经济数据不佳。不过3月数据并未显示服务业彻底扭转，因此仍建议长线思路，但白银我们却持续看好，短线也可考虑多头交易，或将继续向上。此外，关注今晚非农数据提供的新信息。 摘要： 昨日贵金属震荡，金银比回落，通胀预期维持低位。近期主要信息为美国经济数据不佳：（1）来自于4月4日公布美国Jolt职位空缺数据录得993.1万个， 低于市场预期的1040万个，和前值1056.3万个，自2021年5月以来首次低于 1000万，显示曾经支撑着经济的劳动力市场开始放缓，市场对于未来降息时点进行修正。（2）美国ISM服务业PMI从2月份55.1降至3月份的51.2，预期为54.5，同样大降，供应商交付指数从2月份的47.6降至45.8，新订单指数从 62.6大增跌至52.2，波动过于剧烈。（3）3月制造业采购经理人指数(PMI)同样大降，录得46.3，前值47.7，市场预期的47.5，为2020年5月以来的最低读数。以上显示美国制造业和服务业收缩超预期，对于通胀韧性情况被修正，支撑了贵金属。 我们之前年报和季报提出，长短利差倒挂10个月以上衰退概率将大增，与近期 鲍威尔所说衰退速度非线性一致。目前美债长短利差倒挂时间为8个月，贵金 属因此获得支撑。但服务业收缩情况超出我们预期，3月数据相比1月和2月的大幅反弹，向下波动过于剧烈，因此后续通胀和非农就业数据仍需观望，才可确认服务业明显收缩。此外，如果从职位空缺数、空缺率和离职率来看，美国休闲酒店业、教育医疗业等目前尚未显示彻底改善，因此交易提前降息仍不宜过早，因此不建议继续追多，而是逢低吸纳，等待二季度末质变可能。 系统性风险方面，我们新增欧央行对中、美、欧的系统性压力指数指标，截至3 月29日，欧元区和美国指标仍处于上涨状态，但仍处相对低位（欧元区0.3537， 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 美国0.3558），显示银行流动性对系统性压力并未缓解，但美国银行流动性风险指标FRA-OIS利差有所收窄，银行贴现窗口贷出量也有所下降，显示市场担忧情绪趋缓，此时预计欧美在5月份或仍将迎来最后一次加息。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强，我们在之前日报中建议买入持有本周观望一周，但近日通胀预期继续回落，白银表现暗合市场资金建仓行为，因此短期多头交易仍可继续关注。我们看好今年白银表现或将超过黄金，第一目标价位26.1美元/盎司，后续不排除更高可能。 操作策略：前期多单持有，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据 和通胀数据的时间节点，分别为今晚和4月12日，白银短线多头也可参与交易，今年表现或强于黄金。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 447.18 440.70 6.48 1.47% comex黄金 美元/盎司 2025.00 2037.10 -12.10 -0.59% 沪金基差 元/克 -0.67 -1.05 0.38 -36.19% 内外价差 元/克 -0.67 -9.83 9.16 -93.18% COMEX黄金库存 吨 699.89 693.67 6.22 0.90% SPDRETF持有量 吨 930.91 930.91 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.30 3.30 0.00 0.00% 人民币汇率 点 6.8747 6.8699 0.00 0.07% 美元指数 点 101.78 101.90 -0.11 -0.11% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.06 1.07 -0.01 -0.93% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.23 0.01 0.45% 金银比 点 80.76 81.30 -0.55 -0.67% 标普500指数 点 4090.38 4100.60 -10.22 -0.25% VIX波动率指数 点 18.40 19.08 -0.68 -3.56% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5554.00 5354.00 200.00 3.74% comex白银 美元/盎司 25.08 25.09 -0.01 -0.04% 基差 元/克 -16.00 -21.00 5.00 -23.81% 内外价差 元/克 7.30 -194.91 202.21 -103.75% COMEX白银库存 吨 8897.47 8923.64 -26.17 -0.29% SLVETF持有量 吨 14574.65 14574.65 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-03 2月营建支出(月率) -0.1% -0.1% -0.1% 2023-04-04 3月ISM制造业采购经理人指数 47.7 47.1 46.3 2023-04-04 2月耐用品订单修正值(月率) -1.0% -- -1.0% 2023-04-05 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) -748.9 -- -343.9 2023-04-05 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) -607.6 -100 -434.6 2023-04-05 3月ADP就业人数变动(千人) 242.0 205.0 145.0 2023-04-06 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0406) 198 200 -- 2023-04-07 当周石油钻井总数(口)(至0407) 592 -- -- 2023-04-07 3月失业率 3.6% 3.6% -- 2023-04-07 3月季调后非农就业人口变动(千人) 311 238 -- 欧洲 2023-04-03 3月Markit制造业采购经理人指数终值 47.1 47.1 47.3 2023-04-04 德国2月季调后贸易帐(十亿欧元) 16 17 -- 中国 2023-04-06 3月财新综合采购经理人指数 54.2 -- -- 2023-04-06 3月财新服务业采购经理人指数 55.0 55.0 -- 2023-04-07 3月底外汇储备(十亿美元) 3133.15 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.最近一周美联储资产负债表再次萎缩，至8.63万亿美元，缩水幅度 735.58亿美元，为自2020年7月以来的最大单周跌幅。规模下降主要是由量化紧缩驱动的，国债和MBS的持有量总共减少了490亿美元，至7.877万亿美元。美联储的提供给银行的紧急贷款额度小幅下降到1490亿美元，即BTFP+贴现，但仍远高于硅谷银行事件前的45亿美元，这也导致先前几周美联储资产负债表大幅拉升。同时提供给FDIC过渡银行的贷款从一周前的1801亿美元降至1746亿美元。 2.根据对美国15家大型银行首席经济学家进行的一项调查，美国面向消费者和企业的信贷状况料在未来六个月恶化至疫情爆发以来最差水平。美国银行家协会周四发布的报告显示，第二季度的信贷状况指数从第一季度的 12.5降至5.8.该指数低于50，即表明经济学家们预测未来六个月信贷状况会恶化。经济学家们预计，银行今年将收紧信贷标准，以应对美联储加息和居高不下的通胀，这将导致消费支出和企业投资增长放缓。所有15位经济学家都认为，未来六个月企业获得贷款的机会将减少，几乎所有人都预测消费者贷款也会遇到同样情况。 3.当地时间周四(4月6日)，圣路易斯联储主席布拉德表示，鉴于银行业危机已经缓解，美联储应继续加息以抗击高通胀。 布拉德称：“我们还有很长的路要走，我认为未来的通胀会很棘手，很难让通胀回落到2%的目标水平，所以我们必须坚持下去，确保通胀回落。” 布拉德是美联储决策者中鹰派官员的代表人物，素有“鹰王”之称，不过他在今年的货币政策决策中没有投票权。他上月预测，今年利率将达到5.625%的峰值。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 3.6 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/162023/3/242023/4/1 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/02/012023/02/152023/03/012023/03/152023/03/29 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/062023/02/212023/03/082023/03/23 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/062023/02/202023/03/062023/03/202023/04/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期