纸浆投资策略月报：进口增量明显，期现价格轮番下跌

进口增量明显，期现价格轮番下跌 纸浆观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 逻辑驱动 3月浆价大幅走低，海外报价下调明显，期现价格轮番下跌，最新的4月外盘报价中，智利Arauco公布，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨，均 较上月价格下跌超100美元/吨。国内价格方面，截止3月31 日，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶浆降至4900元 能/吨，俄针降至5700元/吨，下跌幅度800-900元/吨。价格下跌 主要受到国内外库存增加，进口量增加的影响，其中截止3月 源30日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.9万吨，较上期涨3.4 化万吨，环比上涨1.7%，库存量在过去四周期去库后转为累库的状态。2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%， 工同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40 组万吨。欧洲库存处于近两年来高位，说明海外经济发展乏力。另外新装置方面，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4月底投 产，海外阔叶浆产能再度增加，供应宽松局面更加明显。进出口方面，2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%，随着海外供应逐渐宽松，预期进口将增加。 综合来看，纸浆进口量同比增加，国际外盘价格下探，现货市场可流通货源充裕，主流港口库存高位震荡，下游原纸厂家需求延续清淡，部分厂家成品库存累库明显，采购积极性一般，这些都影响纸浆价格。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源或发往中国，近期到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，05合约进入即将交割月，预计09合约（5300，6000）区间震荡。 风险提示 1.海外装置停机； 2.海外浆价突然上涨； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 纸浆投资策略月报 2023年4月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 纸浆建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：观望 核心逻辑：3月浆价大幅走低，海外报价下调明显，期现价格轮番下跌，最新的4月外盘报价中，智利Arauco公布，针叶浆银星815美元/吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星620美元/吨，均较上月价格下跌超100美元/吨。国内价格方 面，截止3月31日，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶浆降至4900 元/吨，俄针降至5700元/吨，下跌幅度800-900元/吨。价格下跌主要受到国 内外库存增加，进口量增加的影响，其中截止3月30日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.9万吨，较上期涨3.4万吨，环比上涨1.7%，库存量在过去四周期去库后转为累库的状态。2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的151.43万吨上涨至167.40万吨。欧洲库存处于近两年来高位，说明海外经济发展乏力。另外新装置方面，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4月底投产，海外阔叶浆产能再度增加， 供应宽松局面更加明显。进出口方面，2023年1-2月纸浆进口量为550.9万吨,同比增涨4.7%，随着海外供应逐渐宽松，预期进口将增加。 综合来看，纸浆进口量同比增加，国际外盘价格下探，现货市场可流通货源充裕，主流港口库存高位震荡，下游原纸厂家需求延续清淡，部分厂家成品库存累库明显，采购积极性一般，这些都影响纸浆价格。自成品纸进口0关税政策出台后，更多货源或发往中国，近期到港成品纸增多。目前纸浆尚未从下行趋势中走出，05合约进入即将交割月，预计09合约（5300，6000）区间震荡。 图1：纸浆期货主力合约（元/吨）图2：纸浆期现基差（元/吨） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1200 / 12/1314/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 1 -200 -400 201820192020202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、国内外纸浆大事件 3月31日报道：据悉，UPMPasodelosToros新纸浆厂已达到投产的技术要求，并且UPM也收到了环境当局对工厂履行环境许可要求的所有程序、系统和技术的认可。这一批准先于最终的运营许可，最终运营批准预计将在几周内获得。UPM将在得到运营许可后宣布正式投产。预计第一批纸浆在投产后的第一个月内开始交付给客户。 3月30日报道：据悉，智利Arauco公布本轮阔叶浆明星价格，为620美元/吨。 3月27日报道：据悉，智利Arauco公布4月份订单报价。其中，针叶浆银星815美元/ 吨，本色浆金星670美元/吨，阔叶浆明星暂未报价。 3月10日报道：据悉，智利Arauco正式通知三月份价格调整情况，其中，银星890美元 /吨，金星740美元/吨，此价格为协议数量价。明星最终价格待定。 图3：美元兑人民币汇率图4：美元指数 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 美元兑人民币 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、纸浆基本面 3.1纸浆现货价格 表1：纸浆内外盘价格 浆种 漂针浆 漂阔浆 化机浆 本色浆 产地 智利 加拿大 俄罗斯 巴西 智利 加拿大 智利 品牌 银星 凯利浦 狮牌 俄针(铁运) 金鱼 小鸟 明星 昆河 金星 2023/3/31 815 940 960 930 820 620 760 650 670 2023/3/1 920 940 960 930 820 730 760 650 770 涨跌值 -105 0 0 0 0 -110 0 0 -100 涨跌幅 -11.41% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -15.07% 0.00% 0.00% -12.99% 浆种 针叶浆 阔叶浆 化机浆 本色浆 地区 山东地区 品牌 银星 凯利浦 狮牌 俄针 金鱼 小鸟 明星 昆河 金星 2023/3/31 5950 6400 6400 5700 4900 4700 4900 5000 5700 2023/3/1 6800 7200 7200 6550 5700 5600 5700 5300 6150 涨跌值 -850 -800 -800 -850 -800 -900 -800 -300 -450 涨跌幅 -12.50% -11.11% -11.11% -12.98% -14.04% -16.07% -14.04% -5.66% -7.32% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 海外浆价方面，部分厂家并未给出报价，从已经给出的报价可以看出，3月浆价下降幅度明显，其中智利Arauco针叶浆银星月底收815美元/吨，3月整体下跌105美元/吨，阔叶浆巴西小鸟下降110美元/吨至620美元/吨。 国内浆价方面，山东地区价格普遍下跌超10%。其中，山东地区针叶浆现货降至5950元 /吨，月跌幅达12.5%；阔叶浆降至4900元/吨，月跌幅达16%，俄针降至5700元/吨，月跌幅达13%。 图5：CFR针叶浆价格（美元/吨）图6：CFR阔叶浆价格（美元/吨） (CFR):针叶浆:凯利普(CFR):针叶浆:北木(CFR):针叶浆:月亮(CFR):阔叶浆:明星(CFR):阔叶浆:小鸟(DAF铁运):阔叶浆:布阔(CFR):阔叶浆:金鱼 (CFR):针叶浆:狮牌(DAF铁运):针叶浆:俄针(CFR):针叶浆:银星 1100 1100 1000 1000 1000 1000 900 900 900 900 800 800 800 800 700 700 700 700 600 600 600 600 500 500 图7：外盘浆价走势（美元/吨）图8：山东地区浆价走势（元/吨） (CFR):针叶浆:银星(CFR):阔叶浆:金鱼CFR化机浆:昆河CFR本色浆:金星针叶浆(银星):山东阔叶浆(金鱼):山东化机浆(佳维):山东本色浆(金星):山东 1100 1000 1100 1000 8000 8000 900 900 7000 7000 800 800 6000 6000 700 600 500 400 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 700 600 500 400 5000 4000 3000 5000 4000 3000 3.2全球纸浆供应逐渐宽松 上半年全球共有两套新装置投产，其中智利南部的Arauco工厂（156万吨桉木浆项目）已经在2月初生产了第一批桉木浆，另外UPM的新纸浆厂已达到投产的技术要求，预计第一批纸浆在4月开始交付给客户。 新装置投产以及海外经济发展的悲观已经从库存上体现出来，据Europulp数据显示，2023年2月份欧洲港口纸浆月末库存量环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，库存总量由1月末的 151.43万吨上涨至167.40万吨。另外据PPPC，世界20国商品浆供应商库存2月底为51天，其中漂白软木浆库存天数较上期增加2天，为50天，漂白硬木浆库存天数增加4天，为53天。世界20国商品浆供应商2月总出货量较1月下降0.8%。其中，漂白软木浆出货量环比下降3.1%，漂白硬木浆出货量环比上涨0.1%。 国内库存方面，截止至3月30日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.9万吨，库存量在上周期累库后继续呈现累库的状态。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅去库的情况，港上出货速度较上周期变动不大，到港量近期小幅下降，港上整体呈现高位去库的状态。本周期常熟港库存量较上周期明显累库，出货速度较上周期明显减弱，周期内累计出货近9万吨。整体来看，港口库存处于年内中高位水平，本周期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。 图9：欧洲港口库存（万吨）图10：欧洲港口库存（万吨） 200 175 150 125 100 75 50 涨跌值欧洲港口纸浆月末库存 30 20 10 0 -10 -20 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/