纸浆投资策略周报：10月进口超预期，震荡下跌

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 10月进口超预期，震荡下跌 纸浆投资策略周报 2023年11月12日 冯献中(F3082965,Z0017646)fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼(200120) 行情简析 核心逻辑震荡偏空 供应略空 纸浆期货主力合约由高位转向低位，基差没有明显变动，浆价基本跟随盘面整理运行。针叶浆市场流通外售货源充裕，阔叶浆市场货源相对紧张，市场交投整体清淡走势。下游原纸厂家需求维持刚需趋势，部分原纸厂家原纸价格震荡下调，库存窄幅累库，对原料纸浆采购情绪欠佳，有限支撑纸浆价格走势。 随着海外消费的放缓和受阻，今年新增的三大国外木浆新产能的释放后，大量新增产量涌入了中国市场成为事实。10月中国纸浆进口量305.4万吨，环比-6.5%，同比+34.5%，继续保持高增长状态。1-10月的木浆进口量已超过去年全年，同比多了近557万吨。 库存中性 需求偏空 库存量小幅去库。青岛港库存窄幅累库，港上到港量本周期内维持正常水平，出货速度略有变缓，港上整体呈现小幅累库的趋势。常熟港库存量呈现去库的走势，出货数量较上周期有所下降。整体来看，港口库存处于年内中位水平。 内部分纸企开始年度检修，目前下游加工厂拿货情绪不高，纸企出货受阻；原料端纸浆价格偏强震荡，成本支撑驱动力仍存，但是当下生活纸需求端难有提振，后市心态纠结。供需博弈，预计下周市场价格或继续弱势波动，重点关注原料纸浆价格波动情况和主力纸企价格调整。 纸浆期货下跌幅度大 纸浆期货价格高位回落，现货跟涨及时，基差走强，目前基差在-200左右。 纸浆持仓量明显回落。 纸浆期货价格（元/吨） 基差（元） SP01-SP05（元） 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019202020212022202320192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 仓单（万吨）期货持仓量（吨）期货仓库、厂库库存（吨） 仓单数量(仓库)左轴仓单数量(厂库)右轴 60 50 40 30 20 10 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 6450000 400000 5 350000 4300000 3250000 2200000 150000 1 100000 2023/06 2023/08 2023/10 050000 0 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 库存期货:纸浆:仓库:总计库存期货:纸浆:厂库:总计 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源：卓创、隆众、Wind、中财期货投资咨询总部 纸浆外盘报价走高，内盘主流浆品持续跟涨 Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 Suzano宣布中国市场11月份桉木浆报价涨价50美元/吨，仅供长协客户。 针叶浆现货含税均价6357.1元/吨，环比上期上涨0.2%；阔叶浆现货含税均价5707.1元/吨，环比上期上涨2.8%； 本色浆现货含税均价6500.0元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价4785.7元/吨，环比上期上涨13.9%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 CFR:漂白针叶浆:银星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:化机浆:昆河(加拿大)CFR:本色浆:金星(智利) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆外盘报价走高，内盘主流浆品环比上涨 Suzano宣布中国市场11月份桉木浆报价涨价50美元/吨，仅供长协客户。 Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨；本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 10月份针叶浆现货市场均价在6254.8元/吨，环比涨幅8.1%，同比跌幅16.9%； 阔叶浆现货市场均价在5532.3元/吨，环比涨幅11.6%，同比跌幅18.4%； 本色浆现货市场均价在6458.1元/吨，环比涨幅3.9%，同比跌幅5.1%； 化机浆现货市场均价在4535.5元/吨，环比涨幅10.6%，同比跌幅15.2%。 CFR纸浆价格（美元/吨） 国内纸浆价格（元/吨） 1100 1000 900 800 700 600 500 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 CFR:漂白针叶浆:银星(智利)CFR:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)CFR:化机浆:昆河(加拿大)CFR:本色浆:金星(智利) 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 山东(智利):漂针浆:银星山东(巴西):漂阔浆:金鱼山东(加拿大):化机浆:昆河山东(智利):本色浆:金星 纸浆9月进口维持高位，各浆品进口利润回落 2023年9月纸浆进口量在326.5万吨，环比下降0.7%； 2023年9月纸浆出口量在0.01万吨，环比下降50.0% 纸浆总进口量（万吨）纸浆进口利润（元） 350 300 250 20222023201920202021 1500 1000 500 针叶浆:进口利润:智利:银星阔叶浆:进口利润:智利:明星化机浆:进口利润:加拿大:昆河本色浆:进口利润:智利:金星 200 150 0 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 -500 100 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月11月12月 -1000 -1500 纸浆海外库存有所下降，国内港口变化情况不一 据PPPC，世界20国商品浆供应商库存7月底为48天（标准计算方式）。其中漂白软木浆库存天数较上期下降4天，为47天；漂白硬木浆库存天数增加2天，为48天（6月修正数据为46天）。世界20国商品浆供应商7月总出货量较6月下降7.3%。其中，漂白软木浆出货量环比上涨2.3%，漂白硬木浆出货量环比下降13.8%。 据Europulp数据显示，2023年9月份欧洲港口纸浆月末库存量环比下降14.3%，同比上涨22.6%，库存总量由8月末的 161.8万吨下降至138.6万吨。 纸浆欧洲库存（万吨）国内纸浆主要港口库存（万吨） 漂针木浆库存:欧洲 化学浆库存:欧洲 漂阔叶浆库存:欧洲 本色浆库存:欧洲 80 70 60 50 40 30 20 10 0 青岛港常熟港高栏港保定港天津港日照港 140 120 100 80 60 40 20 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 0 漂针浆外盘报价上涨，月内现价回落较多 2023年9月漂白针叶浆进口数量81.09万吨，环比+3.21%，同比+40.74%。全年累计进口量687.51万吨，累计同比+27.98%。 漂针浆10月进口窗口在月末持续关闭，国外报价提高，国内价格跟涨不及。 CFR漂针浆（美元/吨）山东漂针浆（元/吨） 山东(俄罗斯):现货价:漂针浆:俄针 山东(加拿大):现货价:漂针浆:月亮山东(加拿大):现货价:漂针浆:北木 山东(智利):漂针浆:银星 山东(加拿大):现货价:漂针浆:凯利普山东(美国):现货价:漂针浆:IP 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 DAF铁运:针叶浆:俄针CFR:漂白针叶浆:银星(智利) CFR:漂白针叶浆:太平洋(智利)CFR:漂白针叶浆:月亮(加拿大) CFR:漂白针叶浆:凯利普(加拿大)CFR:漂白针叶浆:北木(加拿大) 1200 1000 800 600 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 400 针叶浆总进口（万吨）银星进口利润（元/吨） 120 100 80 60 20222023201920202021 1500 1000 500 0 201920202021202