橡胶投资策略月报：需求不足，带动价格下跌
需求不足，带动价格下跌 观点策略 行情研判：偏弱震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，3月底附近东南部零星试割，近期产区降雨，原料产出寥寥。西双版纳局部地区爆发白粉病，或导致全面开割时间推迟。 2、需求方面，短期随着主要下游轮胎行业生产继续恢复推进， 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报 2023年4月6日 多数开工基本实现可生产范围内的最高水平。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、库存方面，虽然海外产区逐步进入低产期，新胶水供应压力 wyy@zcfutures.com 减缓；但港口到货量依然较多，现货库存有望呈现继续累库形 上海市浦东新区陆家嘴环路 能源化工组 态，因此市场价格上方亦受到一定压制。 风险提示 1、下游新订单跟进不足（偏空） 2、产区零星开割，供应有望增加（偏多） 3、宏观经济有所改善（偏多） 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 958号23楼(200120) 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：RU2305合约运行区间[11500,11900]。 重要逻辑：供给端，国内产区迎来开割，新胶产量增加；但产区白粉病影响下部分区域或存在开割延后预期，短期供应端对价格形成支撑；但由于高库存压力犹存，整体提振亦相对有限。 库存端，3月现货库存或迎来去库拐点。但从中长期来看，库存水平仍处于历史高位水平，高库存压力仍存，近期虽然出库出现明显好转，但入库量及待入库量仍然偏大，导致库存量继续维持攀升状态，对月内价格上涨形成一定利空压制。 需求端，国内下游轮胎行业库存储备降低情况下，未来可生产能力有望进一步提升，从而将支撑原材料需求快速释放，因此预计3月天胶总需求量有望继续维持增长趋势，需求端将对胶价形成有效支撑。出口方面，马来西亚方面需求改善有限，据悉马来西亚下游手套厂订单方面表现欠佳，对于原料采购方面同样积极性欠佳。预计需求端将有所改善从而对市场形成支撑。 利润端，3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，据产区人士反馈白粉病影响30%-40%的水平，严重地区或推迟开割至5月份。其他区域已有试割，预计泼水节后开割面积将进一步扩大。关于白粉病的影响程度仍要继续关注接下来天气的变化情况。因云南仅有零星试割，缺乏主流胶水参考价格，因此暂未做成本、利润分析。 综合来看，4月天然橡胶价格重心或呈现低位震荡运行趋势。主要原因在于下月供需基本面来看仍缺乏核心利好，虽然短期产区白粉病导致的开割延后以及当前轮胎开工高位带来的刚需支撑对价格底部存有支撑；但现货高库存压力持续，且轮胎企业新订单跟进不足，未来开工存走弱预期，因此价格反弹缺乏有效支撑。因此综合来看，预计下月天然橡胶或呈现低位震荡运行趋势 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤）图6：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨）图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 600000 80 70500000 60 50 40 30 20 10 0 总库存青岛保税区库存一般贸易库 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨）图12：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 -400 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%）图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） 10 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 90 70 50 30 10 -101/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 1110 20192020202120222023 2019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 85006000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆）图18：重卡销量（万辆） 25 300 25020 200 15 150 10010 50 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 21/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/11 22/12 0 201820192020202120222023 资料来源：iFind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88
