橡胶投资策略月报：需求拖拽限制上行，供应偏紧预期延续

需求拖拽限制上行，供应偏紧预期延续 观点策略 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 逻辑驱动 1、云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟停割现象，但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割。 2、泰国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年1月6日 能年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏 王扬扬（F303454，Z0014529） 低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步源推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。预计1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的 化主要因素。 工3、季节性淡季、环保限产叠加全钢库存高压，1月轮胎开工存 组继续走低预期。 4、从23年年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。 泰标进口利润及港口库存情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入1月，云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟 停割现象，但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割；泰 国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。预计1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。需求方面，季节性淡季、环保限产叠加全钢库存高压，1月轮胎开工存继续走低预期。根据第一商用车网最新掌握的数据，23年12月份，我国重 卡市场销售约5万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比11月下降30%，比上年同期的 5.4万辆小幅下降7%。库存方面，从23年年底RU的仓单数量来看，16.5万吨的量处于历年较低水平，对24年非标价差回归支撑力度较小，长周期下对胶价的压制作用较弱。青岛库存去化放缓，考虑海外亏压等因素累库拐点或后移。综合来看，短期橡胶市场利好出尽，中期不易悲观，供应偏紧预期延续，中长期逢低布局。 二、天然橡胶市场回顾 12月沪胶先抑后扬，1月初冲高回落。12月上旬，海外原料价格松动下胶价略有回调。中旬，海外原料库存偏低原料价格持续上行、国内收储传闻再起、NR估值偏低等因素下胶价反弹。下旬，泰国南部暴雨影响出胶刺激原料价格继续上行、资金博弈加重，叠加保税区仓库起火、燕山石化停车等事件下，胶价再次冲高，然需求弱化预期加重，胶价高位回调。截止1月4日，RU2405合约报收于13875元/吨，较前一周期变动+0.40%。非标基差-1700， 较前一月走扩5点。月内非标价差冲高回落，绝对值来看1700的水平已逼近往年正常水平，价差对胶价的利空压制较弱。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/11/30 2024/1/4 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13620 13725 +105 +0.77% RU2405 元/吨 13820 13875 +55 +0.40% RU2309 元/吨 13920 13975 +55 +0.40% NR主连 元/吨 10295 11050 +755 +7.33% 山东STR20#混合 元/吨 11925 12175 +250 +2.10% SCRWF上海 元/吨 12700 12950 +250 +1.97% SVR3L华东 元/吨 12200 12475 +275 +2.25% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1695 -1700 -5 -0.29% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -920 -925 -5 -0.54% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1420 -1400 +20 +1.41% RU01-RU05 元/吨 -200 -150 +50 +25.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 300 250 -50 -16.67% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3325 2825 -500 -15.04% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、市场重要资讯 1、美国12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月来新高，预期增加11.5万人，前值增加10.3万人。美国12月ISM制造业PMI为47.4，预期为47.1，前值为46.7。 2、据越媒1月4日报道，越南2023年橡胶出口量约为214万吨，出口收入为28.9亿美元，相比于2022年，出口量减少0.04%，出口收入减少12.7%。出口收入减少是因为平均出口价格同比下降了12.7%，至每吨1350美元。 3、据马来西亚媒体1月4日报道，人手不足导致约42万公顷的小规模橡胶种植园无法 割胶，至国内生产总值(GDP)损失了23亿令吉。据估算，每1.5公顷橡胶种植园需要一名工 人。因此，大约需要7至8万名工人。 4、QinRex最新数据显示，2023年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计142.7万吨，较2022年同期的123.7万吨增加15.4%。 5、山东中储国际物流有限公司位于山东省青岛前湾保税港区鹏湾路45号的存放点于 2023年12月30日发生火灾，涉及20号胶标准仓单88张。截至2023年12月30日，全市 场共有20号胶标准仓单1195张。 四、橡胶基本面分析 1.海外补库和亏压仍是支撑胶价的动力 12月，上旬泰国产区天气扰动较少原料产出上量，中下旬泰国南部暴雨影响出胶。总体来看，月内产区季节性旺季原料上量有增然产出依旧不及预期，原料价格持续高位，加工厂原料储备约在1.5个月左右的偏低水平，且订单多高价销往欧美地区。月末，泰国胶水55.20泰铢/公斤，涨5.54%；烟胶片57.17泰铢/公斤，涨3.51%；杯胶均价46.05泰铢/公斤，涨0.11%。国内产区，云南产区已全面停割，加工厂开始分批次工人放假情况，工厂开工多是二级胶生产为主。海南产区多地割胶工作逐步停滞，西线产区零星胶农仍有割胶，且由于干含下降，当前加工制成率偏低。 进入1月，云南产区已全面停割；海南产区在浓乳利润好转的情况下有延迟停割现象， 但干含下降，当前加工制成率偏低，原料价格受限，预估1月中旬全面停割；泰国产区在1月中旬左右东北部或开始停割，然考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低，同时伴随着泰国产区原料库存偏低，原料价格仍存进一步推涨的可能，多数工厂出口至中国加工利润倒挂状态或将维持。综合来看，长期全球天胶减产预期已成市场共识，考虑到中长期厄尔尼诺的不确定影响以及季节性供应情况，1月国外增量或有限，同比缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加 云南产区停割，暂停做成本利润分析。海南产区逐步进入停割期，加工厂成品库存水平不高，惜售情绪浓厚，现货价格维持高位状态，进而支撑乳胶理论生产利润进行抬升调整，但实际成交相对有限。 根据NOAA天气预报来看，未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加，主要集中在印尼和马来西亚等地；未来第二周降雨量较上一周期减少。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00