橡胶投资策略月报：内外需求均疲弱，橡胶底部震荡

内外需求均疲弱，橡胶底部震荡 观点策略 行情研判：底部震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工再度走弱，下游工厂对原材料 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2022年11月7日 的采购谨慎； 王扬扬（F303454，Z0014529） 能3、库存方面，截至11月4日，青岛地区天然橡胶总库存46.20 源万吨，较上周增1.3万吨，增幅2.9%。 化风险提示 工 1、产区突发自然灾害。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、轮胎消费意外变动。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、抗击疫情最新进展。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：底部震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：10月橡胶持续下跌，截止10月31日，主力合约收于11750元/吨，环比下跌10.5%。10月由于交割品全乳胶产量减少逻辑减弱，行情再度回归到弱基本面上。进入11月份以后，橡胶低位反弹，主要由于宏观氛围有所回暖，大宗商品和股市均出现反弹，橡胶空头大量减仓离场。基本面来看，泰国其他地区天气正常，南部主产区受降雨影响，割胶作业受阻，导致原料产出不畅。而下游需求偏弱，同时加工利润较低，加工厂生产积极性不高。国内海南近日产区降雨增多，原料胶水收购价格受支撑小幅上涨。云南地区天气正常，11月下旬起陆续停割，因此胶水产出剩余时间不长，对胶水收购价格存有一定支撑。但需求低迷同时胶价走低，导致生产利润压缩，一定程度上抑制工厂的采购以及生产情况。需求端来看，下游方面主要消费下游全钢轮胎行业开工趋弱，伴随价格下跌，买涨不买跌情绪下，下游采购谨慎。整体来看，当前处于旺产季后半段，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现出明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定，海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。交割品来看，全乳胶和浓乳胶胶水价差500元/吨，全乳胶在原料争夺上存在优势，且全乳胶依然存在交割利润，存在产量增加的预期。此外，目前非标基差较大，存在正套的驱动，从而对01合约形成利空影响。综合来看，在需求疲弱，全乳胶存在交割利润，叠加正套利润依旧较好的情况下，预计橡胶维持偏弱走势，反弹偏谨慎，建议反弹抛空。 二、信息要闻 1、QinRex据中国海关总署11月7日公布的数据显示，2022年10月中国进口天然及合成 橡胶（含胶乳）合计64.3万吨，较2021年同期的51.2万吨增加25.6%。 1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计586.1万吨，较2021年同期的547.5万吨增加7.1%。 2、QinRex最新数据显示，2022年前三季度美国进口轮胎共计22517万条，同比增10.1%。其中，乘用车胎进口同比增10.3%至12762万条；卡客车胎进口同比增18.6%至4575万条；航空器用胎同比增26%至24.1万条；摩托车用胎同比增6%至305万条；自行车用胎同比增9%至1101万条。 1-9月，美国自中国进口轮胎数量共计3428万条，同比降2%。其中，乘用车胎同比微降0.5%至240万条；卡客车胎同比增55%至265万条。 1-9月，美国自泰国进口轮胎数量共计4280万条，同比增5.4%。其中，乘用车胎为2475万条，同比增0.6%；卡客车胎为1330万条，同比增23%。 3、2022年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为256.8万吨，同比增4.8%。其中，标胶合计出口130.7万吨，同比增11%；烟片胶出口34.4万吨，同比降6.8%；乳胶出口87万吨，同比增1%。 1-9月，出口到中国天然橡胶合计为78.7万吨，同比降8.7%。其中，标胶出口到中国合计为40.5万吨，同比降18%；烟片胶出口到中国合计为4.4万吨，同比降49%；乳胶出口到中国合计为32.4万吨，同比则增17%。 1-9月，泰国出口混合胶合计为112万吨，同比增24%；混合胶出口到中国合计为110.9万吨，同比增23.5%。 三、橡胶基本面分析 1.割胶处于旺产季后半段，国内外新胶稳定释放 2022年9月，ANRPC成员国天然橡胶合计月产量为118.43万吨，环比增加5.8%，比去年同期增加2.5%。 国外产区方面，泰国其他地区天气正常，南部主产区受降雨影响，割胶作业受阻，导致原料产出不畅。而下游需求偏弱，同时加工利润较低，加工厂生产积极性不高，导致杯胶和胶水价格重心下跌。国内产区方面，10月下旬起，海南主产区受台风“纳沙”影响减弱，伴随天气情况好转，胶水释放趋于稳定，叠加浓乳需求偏弱，在盘面价格下跌影响下，原料收购价格重心走低。上周受周初盘面价格下跌影响，周内收购均价重心趋弱。近日产区降雨增多，原料胶水收购价格受支撑小幅上涨。当前正值国内旺产季后半段，天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增量。同时云南11月中下旬起陆续停割，因此胶水产出剩余时间不长，对胶水收购价格存有一定支撑。但需求低迷同时胶价走低，导致生产利润压缩，一定程度上抑制工厂的采购以及生产情况。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨）图2：天然橡胶期价季节性 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析图4：山东市场人民币混合胶基差分析 500500 00 -500 -1000 -1500 -2000 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 -2500 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20182019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.9月天胶进口环比增加，预计8月继续增长，但增幅有限 根据海关总署最新统计数据，2022年9月，中国天然橡胶（含复合胶）进口量为54.75万吨，环比增12.51%，同比增7.84%；2022年前9个月累积进口424.77万吨，同比增8.81%。 天然橡胶进口保持了季节性增长态势，10月进口量仍有望环比下滑。从近5年天然橡胶月度进口量来看，10月进口量环比下滑概率达到100%。一方面，受国庆假期影响，下游多倾向于9假期前备货；同时假期期间提货不方便，因此进口呈现季节性下滑趋势可能性较大；另一方面人民币汇率盘中突破7.3，进口成本增涨导致进口利润承压，抑制贸易商进口积极性。 3.保税区库存持续增加 截至11月4日，青岛地区天然橡胶总库存46.20万吨，较上周增1.30万吨，增幅2.90%； 其中保税区内库存12.22万吨，较上周增0.35万吨，增幅2.95%；一般贸易库存33.98万吨，较上周增0.95万吨，增幅2.88%。本期一般贸易库入库大于出库，库存增长；保税区出库偏弱，导致整体库存微增。四季度橡胶产量处于高产期，且目前期现基差扩大，有利于正套操作，在套利需求下，进口存增长预期，如果需求仍然没有起色，预计国内深浅色库存均将延续季节性累库。 截止11月4日，上期所天然橡胶仓单库存为29.72万吨，较上周增加1.35万吨，天然橡胶仓单增加。 4.需求持续下滑，出口同样高位下滑 主要消费下游轮胎行业开工走低，买盘意向难以提振，下游多谨慎观望。周内伴随价格下跌，对于原材料的采买维持刚需。 上周开工走低主要是因为山东地区停产厂家仍未复工，且开工企业因人员不足问题日产水平有所下调。另外，目前国内轮胎市场出货表现较差，整体销售表现不佳，因此轮胎厂家整体开工积极性不高。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为40.62%，较前一周下滑6.67个百分点，较去年同期下滑20.49个百分点。 周内半钢轮胎开工走低主要因为山东地区部分企业仍存停产及减产安排，对整体开工产生一定拖累。此外，目前国内各地区出行谨慎，轮胎到店换胎意愿较差，市场交投节奏缓慢。但受配套和出口订单支撑，半钢轮胎企业开工整体好于全钢轮胎。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为54.18%，较前一周走低1.45个百分点，较去年同期微幅走低2.3个百分点。 图5：中国天然橡胶进口量（万吨）图6：上期所天胶库存分析 70600000 60500000 50 400000 40 300000 30 20200000 10100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20182019202020212022 图7：半钢胎开工率分析图8：全钢胎开工率分析 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 110 2019202020212022 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2019202020212022 下游轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年9月，中国橡胶轮胎外胎产量为7545.4万条，同比增加9.8%，1-9月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降3.4%至5.16亿条，减少1800万条。今年轮胎产量下滑，一方面受到疫情的影响，今年上半年国内疫情卷土重来，并且到目前为止，仍有多个省份爆发疫情，导致多家轮胎工厂停产，产量不足加上道路封控货运受阻，影响了轮胎的生产。另一方面，由于疫情等一系列因素的影响，全国经济下行，导致市场需求明显下降。 橡胶轮胎出口方面，2022年9月，全国共计出口新的充气橡胶轮胎4137万条，同比去年下降19.5%，环比下降14.2%。1-9月份新的充气橡胶轮胎累积出口42532万条，同比下降2.9%。8月份开始，全球轮胎需求疲软态势已经显现，9月份轮胎出口量继续下滑。在海外经济增速放缓以及加息的影响下，预计四季度中国轮胎出口增速将会继续下滑。 图9：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图10：中国橡胶轮胎出口量（万条） 85006000 80005000 75004000 70003000 65002000 6000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 今年下半年以来，乘用车市场表现较好，购置税减半政策和地方促进汽车消费政策等实施效果逐步显现，在政策层面支持力度较大的带动下，消费信心迅速回升，产销恢复良好，行情回暖明显。1-9月份，汽车累计销量1918.2万辆，同比增长3.1%。但值得注意的是，8月份开始政策刺激效果有所减弱，增长已经开始出现后劲不足的现象。由于市场对未来经济和收入的悲观预期尚未扭转，乘用车行业的复苏边际上也较难继续强化。 从重卡销