橡胶投资策略月报：需求拖累胶价，供给寻求新驱动

需求拖累胶价，供给寻求新驱动 观点策略 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 逻辑驱动 1、云南产区停割；海南产区整体胶水供应略显不足，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力，预计将于元旦节前后停割。 2、泰国多数工厂表示出口至中国加工利润仍处于倒挂状态。 3、预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略月报2023年12月4日 能的不确定影响，12月国外高产期下同比增量或有限。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源4、轮胎内销需求表现疲软，全钢胎成品库存压力攀升，企业在月底有检修计划。 化 5、LNG气价上涨趋势延续，12月份的重卡终端销量大概率环 工比走低。 组6、收储或将推迟至明年年初，多存在于短期炒作，靴子落地之 时难改原有价格趋势。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。泰国原料价格及出口利润修复情况。 供给面新驱动的出现及技术面前期低点支撑位。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。操作建议：择机低吸。 核心逻辑：进入12月，供给方面，云南产区停割，海南产区整体胶水供应仍略显不足，预计将于元旦节前后停割。此外，海南产区成本下调下理论生产利润尚存，但现货市场方面 成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现存在一定阻力。国外产区，考虑到预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺的不确定影响，12月国外高产期下增量或有限。需求方面，轮胎内销需求表现疲软，全钢胎成品库存压力攀升，有样本企业在月底安排检修。需求弱化延续，库存积累叠加季节性淡季下开工难有回升。终端重卡方面，燃气车需求出现拐点，11月份制造业PMI49.4%，制造业还处在收缩区间。考虑目前LNG气价上涨趋势，12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。总体来看，胶价下挫后释放需求弱化情绪。移仓换月之际来临，05合约对应厄尔尼诺与次年云南开割原料不足问题，不易悲观。短期来看，收储和海外天气变量有望支撑胶价。胶价下探动能边际递减，静待需求弱化释放后以及供给新驱动出现的低吸机会。 二、天然橡胶市场回顾 11月沪胶先扬后抑。上旬，受国外产区上量、青岛港口库存到港集中、需求季节性淡季下胶价上行承压，然云南停割情绪及收储传闻再起支撑胶价小幅反弹。下旬，整体商品氛围偏空，叠加下游需求弱化显现，胎企成品库存积累且销售压力增加等情况下胶价走弱。截止11月30日，RU2401合约报收于13620元/吨，较前一周期变动-3.92%。此外，月中过后， 较高的非标价差叠加需求弱预期下非标套利商进场。截止11月30日，非标基差-1695，较前一周走缩430点。目前非标价差从高位已收窄较大幅度，1700的水平已逼近往年正常水平，高价差对胶价的利空压制已然走弱。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/10/31 2023/11/30 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14175 13620 -555 -3.92% RU2405 元/吨 14225 13820 -405 -2.85% RU2309 元/吨 14225 13920 -305 -2.14% NR主连 元/吨 10830 10295 -535 -4.94% 山东STR20#混合 元/吨 12050 11925 -125 -1.04% SCRWF上海 元/吨 12950 12700 -250 -1.93% SVR3L华东 元/吨 12300 12200 -100 -0.81% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2125 -1695 +430 +20.24% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1225 -920 +305 +24.90% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1875 -1420 +455 +24.27% RU01-RU05 元/吨 -50 -200 -150 -300.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 50 300 +250 +500.00% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3345 3325 -20 -0.60% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.12月国外高产期增量或有限，元旦节前后海南产区停割 11月，泰国东北部进入正常割胶阶段，南部仍有不规律降雨影响割胶进程。泰国南部强降雨天气持续下，原料价格走强预期偏强。月末，泰国杯胶46.00泰铢/公斤，涨2.11%；烟胶片55.23泰铢/公斤，涨1.58%；胶水均价52.30泰铢/公斤，跌2.97%。国内产区，根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 进入12月，云南产区停割。海南产区，听闻全岛日收胶量大致在4000-5000吨左右水平。随着冬季来临，且为预防天气等因素造成原料缺乏情况，加工厂收胶及生产积极性提升，整体胶水供应仍略显不足，预计今年海南产区将于元旦节前后停割。国外产区方面，现阶段泰铢升值，伴随原料价格上涨，加工厂生产成本增加，多数工厂表示出口至中国加工利润仍处于倒挂状态，泰国境内订单利润尚可。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。综合来看，今年全球减产已成市场共识，考虑到预估未来两周东南亚主产区降雨量或有增加以及厄尔尼诺的不确定影响，12月国外高产期下增量或有限，缩量预期仍是支撑胶价的主要因素。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.国内原料价格弱势，海南浓乳理论生产利润走扩然实际兑现有阻力 11月，国内产区原料价格相对弱势。月末，海南浓乳理论生产利润走扩。主要原因在于成本面下调，但现货市场方面成交仍相对有限，实际收胶价格高于公布价格，工厂实际利润兑现仍存在一定阻力。云南全乳胶交割利润走弱，临近停割期及随着时间价值的衰减已有逐步走弱趋势。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止11月30 日，经测算的海南浓乳生产利润为1083元/吨，较同期+245元/吨。云南全乳交割利润为292元/吨，较同期-105元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/2