橡胶投资策略周报：内外需求疲弱 橡胶弱势下跌

内外需求疲弱，橡胶弱势下跌 观点策略 行情研判：震荡偏弱操作建议：反弹做空。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工再度走弱，下游工厂对原材料的采购谨慎； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年10月24日 能3、库存方面，截至10月20日，青岛地区天然橡胶总库存44.33 王扬扬（F303454，Z0014529） 源万吨，较上周降0.51万吨，降幅1.14%。 化风险提示 工 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏弱操作建议：反弹做空。 核心逻辑：上周橡胶延续，主要由于交割品产量减少逻辑减弱，行情再度回归到弱基本面上。基本面来看，泰国主产区受连续降雨影响，割胶作业不畅。国内海南受台风“纳沙”影响，全岛降雨密集，割胶工作受阻。云南地区天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增量。同时云南11月中下旬停割，因此胶水产出时间仅有一个月左右，橡胶厂多积极采购原料生产。需求端来看，下游方面主要消费下游全钢轮胎行业开工趋弱，伴随价格下跌，买涨不买跌情绪下，下游采购谨慎。整体来看，当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现出明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定，海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。交割品来看，目前浓乳胶需求不佳，而全乳胶在有交割利润的情况下，存在产量增加的预期。此外，目前非标基差较大，存在正套的驱动，从而对01合约形成利空影响。综合来看，在需求疲弱，全乳胶存在交割利润，叠加正套利润依旧较好的情况下，预计橡胶维持震荡偏弱走势。 二、信息要闻 1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年9月全球轻型车销量同比增16.8%至 730万辆；经季节调整年化销量由8月调整后的9100万辆的高位降至8580万辆，终结了连续四个月的增势。与此同时，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上下降了2%。 在全球市场，9月的经季节调整年化销量有所下降，但中国市场依然保持强势，年初至今的累计销量同比增长达8%。由于受到供应问题的影响，北美和欧洲市场年初至今的累计销量仍处于低迷水平。 2、QinRex据马来西亚统计局10月14日消息，2022年8月天胶出口量同比增1.7%至 60,170吨，环比增11.9%。其中40.5%出口至中国，其他依次为伊朗5.4%、德国4%、美国 4%、土耳其4%。 8月马来西亚天胶进口量为100,936吨，同比增26.6%，环比增55.5%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。 3、QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932,612吨，较 2021年同期的824,457吨增加13.1%。 科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心下跌明显，截止10月21日，上海全乳胶 均价11600元/吨，较上周下跌300元/吨（-2.5%）；山东市场STR20#混合胶均价10725元 /吨，较上周下跌425元/吨（-3.8%）。天然橡胶供需基本面来看，虽然海南产区因台风及暴雨影响，导致新胶开割受阻，原料胶水释放稀少。但需求端来看，下游轮胎行业表现低迷，听闻部分工厂因电厂检修而短暂停产，开工水平整体下滑，原料需求放缓，从而导致橡胶价格重心下移。 基差方面，上周天然橡胶深浅色基差均有所收窄，截止10月20日，全乳胶贴水沪胶主 力合约775元/吨，较上周收窄140元/吨；非标混合贴水主力合约1650元/吨，较上周收窄 15元/吨。浅色胶来看，受到需求疲弱影响，空头增仓加速盘面下跌，老全乳现货价格也随之下调。深色胶来看，除盘面下滑带来的利空影响外，现货市场来看，相比于前两周周轮胎厂相对集中买货后，上周交易有所降温，从而导致人民币混合胶价格重心下跌，但现货跌幅都低于盘面，因此基差均收窄。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 -2500 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.降雨影响割胶不畅，原料价格上涨 国外产区方面，泰国主产区受连续降雨影响，割胶作业不畅，原料产出受阻，对于胶水收购价格存有支撑。然因下游需求偏弱，同时加工利润水平不高，加工厂生产积极性有限，杯胶价格阴跌。泰国方面，上周烟胶片均价52.2泰铢/公斤，环比上涨0.8%；杯胶均价41.72泰铢/公斤，环比下跌1.1%；胶水均价46.94泰铢/公斤，环比上涨0.7%。 国内产区方面，海南受台风“纳沙”影响，全岛降雨密集，割胶工作受阻，胶水产出稀少。此外，民营厂积极抢购原料，从而支撑部分区域实际收购价格上涨。截止10月21日， 制浓乳胶水收购价格为11200元/吨，环比上涨800元/吨；制全乳胶水收购价格为10800元 /吨，环比上涨1000元/吨。当前正值国内旺产季，云南地区天气影响减弱情况下，割胶工 作正常，胶水产出增量。同时云南11月中下旬停割，因此胶水产出时间仅有一个月左右， 橡胶厂多积极采购原料生产，对胶水收购价格存有支撑。截止10月21日，干胶厂胶水参考 价格为10200-10800元/吨，较上周下降350元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 130 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1 20182019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/10/4 21/11/4 21/12/4 22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4 22/5/4 22/6/4 22/7/4 22/8/4 22/9/4 22/10/4 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.原料价格上涨，橡胶利润收窄 海南因受台风天气的影响，全岛降雨密集，割胶工作受阻，胶水产出稀少。此外，民营厂积极抢购原料，从而使得原料胶水价格明显上涨，然而上周全乳胶价格持续下跌，导致全乳胶交割利润收窄，截止10月21日，交割利润为-17元/吨，较上周下降1462元/吨。上 周浓缩乳胶价格持稳，浓乳生产利润同样有所收窄，截止10月21日，浓乳生产利润378元 /吨，较上周下降519元/吨。近期海南市场浓乳胶与全乳胶的胶水收购价差收缩至400元/吨左右，从而使得全乳胶在原料争夺中存在一定优势，且因下游需求减弱，浓乳生产利润有所回落。尽管上周全乳胶交割利润下滑，但此前在利润大幅回升下，工厂生产已经转向全乳胶，海南产区全乳产量将逐步增加。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 1200 1000 800 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 -2500 600 400 200 22/7/31 22/8/31 22/9/30 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 0 -200 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.库存持续累积，沪胶仓单增速提升 截至10月20日，青岛地区天然橡胶总库存44.33万吨，较前一周降0.51万吨，降幅 1.14%；其中保税区内库存11.98万吨，较前一周降0.32万吨，降幅1.96%；一般贸易库存 32.35万吨，较前一周降0.19万吨，降幅1.19%。本期一般贸易库入库小于出库，小幅下跌；保税区整体微降，个别仓库出入库持平。四季度橡胶产量处于高产期，且目前期现基差扩大，有利于正套操作，在套利需求下，进口存增长预期，如果需求仍然没有起色，预计国内深浅色库存均将延续季节性累库。 截止10月20日，上期所天然橡胶仓单库存为28.7万吨，较上周增加0.16万吨，由于交割利润的提升，仓单增加速度有所增加。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 总库存青岛保税区库存一般贸易库20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现欠佳 下游