食品饮料行业2023年一季报前瞻：白酒业绩分化，大众底部复苏

白酒板块：回款慢于往年，终端周转向好，Q1业绩分化。目前高端酒企和基地型次高端基本完成一季度回款任务，扩张型次高端进度慢于往年。春节旺季期间，行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计Q1业绩亦相对分化。分价格带看，高端表现稳健。高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，Q1营收预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，预计Q1收入/利润同增16%/17%，五粮液周转亮眼，预计Q1收入/利润同增13%/14%,老窖低度和特曲势能延续，预计Q1收入/利润同增23%/25%。基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，古井周转加快，预计Q1收入/利润同增27%/29%，洋河海天周转加快，预计Q1收入/利润15%/17%，今世缘动销加速，有望延续高增，预计Q1收入/利润同增28%/26%，口子窖预计Q1收入利润16%/17%。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，Q1预计承压分化，其中汾酒实际经营优秀，预计Q1收入/利润同增15%/17%，舍得、水井短期承压，舍得预计Q1收入/利润同比变化-5/-3%，水井预计Q1收入/利润同比变化-15%/-5%。 大众品板块：需求底部复苏，盈利延续改善。防疫优化后消费场景快速恢复，但消费力修复仍待时间，板块需求呈底部弱复苏态势，其中，前期受损更严重的B端企业修复相对明显。而随成本继续下行，多数企业盈利延续改善趋势。 啤酒：积极把握复苏，低基数下龙头销量高增、盈利释放。预计Q1青啤收入/业绩同比+15%/+25%，重啤同比+8%/+14%，燕京营收同比+13%、扣非净利润转正，百威同比+14%/+12%。 软饮料：终端动销改善，成本压力减轻。预计Q1东鹏收入/利润同比+22%/+30%。 乳业：需求弱复苏背景下，预计龙头平稳过渡，低温/区域性乳企表现更优。预计Q1伊利收入/利润同比+8%/+4%，新乳业收入/利润同比+10%/+48%，天润收入/利润同比+20%/+30%。 调味品：终端需求回暖，成本趋于改善，多企业基本面有望修复。预计Q1海天收入/利润同比+2%/+3%、中炬同比+7%/+8%、榨菜同比+3%/+10%、千禾同比+35%/+45%，恒顺同比+8%/-32%、天味同比+23%/+22%、宝立同比+21%/+28%。 速冻：餐饮需求拉动，行业高景气度延续。预计Q1安井收入/利润同比+35%/+41%，千味收入/利润同比+25%/+20%。 连锁：客流量修复，加上拓店顺利，企业恢复稳健增长。绝味收入有所回暖，低基数下业绩有望释放弹性，预计Q1收入/利润同比+10%/+50%。 紫燕同店相对稳健，盈利略有承压，预计Q1收入/利润分别为8.6亿/0.75亿。巴比经营稳健，成本压力放大，预计Q1收入/扣公允价值变动后利润同比+8%/-20%。 烘焙：需求逐步修复，成本压力趋轻，冷冻烘焙表现更优。安琪主业延续改善趋势，预计Q1收入/利润同比+13%/+10%，桃李Q1收入仍有部分压制因素，但盈利有望转正，预计Q1收入/利润同比+4%/+2%。立高下游需求快速修复 ，Q1起收入预期高增 ， 预计Q1收入/利润同比+25%/+35%。 其他：洽洽开年略有缺口，积极追补下预计Q1收入/利润同比+2%/+3%。 仙乐经营稳步改善，不考虑并表影响预计收入＋30%，利润翻倍以上增长。 投资建议：板块渐入上行期，白酒或迎第二轮行情，大众主推高成长。 白酒：全年向上明确，或迎第二轮行情。板块向好趋势明确，当前估值性价比凸显，后续旺季、低基数等利好增多，价盘是重要观测指标，全面坚定看好。 1）当前首选景气度高、确定性强的个股，首推老窖（布局积极推力足），茅台（内部治理全面改善）、汾酒（估值性价比强），古井（经营持续优秀）。2）持续推荐五粮液、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）；3）Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。 大众品板块：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年铺货及产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。节奏上，Q1需求底部企稳改善，全年有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上：1）一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤；2）二是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、安井，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬；3）三是推荐低估值确定性收益标的安琪、伊利和洽洽。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 一、白酒板块：周转向好，业绩分化 白酒板块：回款慢于往年，终端周转向好，Q1业绩分化。回款端，Q4面临疫情扰动、库存高企等不利环境，厂商博弈加剧，回款比例及进度慢于往年，年后部分酒企持续回款，渠道反馈目前高端酒企和基地型次高端基本完成任务，扩张型次高端进度慢于往年。 动销端，春节旺季期间，行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计Q1业绩亦相对分化。 高端稳健，基地型次高端兼具景气度和确定性，扩张型次高端承压分化。具体分价格带看，高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，Q1营收预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，五粮液周转亮眼，老窖低度和特曲势能延续。 基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，预计营收普遍有望实现20%-30%的增长。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，Q1预计承压分化。 图表1白酒板块一季报前瞻 重点公司具体跟踪如下： 贵州茅台：经营延续稳健，非标、系列酒贡献增量。茅台经营节奏延续稳健，渠道反馈目前回款进度近40%，库存保持15天左右的低位，飞天批价保持在2750元附近。产品端Q1非标产品投放量较大，生肖兔、节气新品上线“i茅台”贡献增量，系列酒亦动销良好。渠道端预计i茅台仍将贡献重要增量，直营店持续新增，直营占比和吨价有望持续提升，预计Q1收入/利润同增16%/17%，报表端确定性较强。 五粮液：春节动销超预期，费投力度增强。春节普五动销流速超预期，线下发货量、动销量均实现双位数增长。普五作为千元价格带晴风表，持续受益场景复苏，渠道反馈当前发货进度45%左右，批价亦从底部缓步抬升，叠加节后公司严查窜货，加大战区挺价考核力度，当前批价已向上站稳950元。费用端加大营销力度，春节以独家互动合作伙伴亮相春晚，展现和美五粮品牌形象，3月向各大区增加千万至亿元的费用支持品鉴会与回厂游，提振淡季动销延续性，预计Q1收入/利润同增13%/14%，报表双位数增长确定性强。 泸州老窖：回款正常，低度和特曲弹性延续。公司节前节后持续回款，渠道反馈目前回款进度约40%，基本与去年持平，节后淡季动销表现好于往年，库存消化至1-2个月左右的良性水平。产品端高度国窖延续价格跟随策略、理性控量，价盘小幅回升至900-910元左右，低度保持快速增长，加速向华东渗透弹性延续，特曲、窖龄等腰部产品动能延续，上调结算价及计划外价格。区域上华东、西南、华中等地区表现较好。预计Q1收入/利润同增23%/25%，全年股权激励保障下业绩弹性兑现度较强。 山西汾酒：Q1实际经营优秀，3月发货好于预期。汾酒节前加快回款发货进度，同时加大费用投放，宴席礼赠场景高质复苏，各系列产品动销较好，开瓶扫码数据优秀。节后公司主动停货20天，渠道反馈节后库存亦再次恢复至1个月左右水平，3月发货情况好于预期，当前回款进度约40%。具体分产品看，青花系列持续发力，省内青25周转较快，省外青20同增双位数，玻汾、老白汾局部区域出现断货，实质经营质量较高。考虑高基数影响，预计Q1收入/利润同增15%/17%。 古井：动销延续景气，费用持续优化。春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，古5献礼新增反向激励改善渠道利润、实现快速增长，节后宴席场景复苏高价产品动销提速，古8次线区域逐渐起势，古16在高线区域渗透升级，古20拟推行区域合伙人制，强化窜货与价盘管控。省外动销超预期，高线产品占比持续提升。节后主要单品实现提价，叠加随量费用持续优化，利润弹性有望持续释放。预计Q1收入/利润同增27%/29%。 洋河：海天动销提速，节后M6+控货挺价。分产品看，居民返乡潮带动大众价格带海天表现超预期，终端补货需求较强，水晶梦的婚喜宴场景有所改善，M6+商务宴请复苏进度相对偏缓，节后持续控货消化库存，整体价盘有小幅抬升。分区域来看，省外高地市场成立分公司，加强品牌运营活动，提高消费者复购，梦系列结构持续优化；省内强化南京市场政商务团购布局，理顺经销商体系，逐步向好改善，预期Q1收入/利润同增15%/17%。 今世缘：Q1延续高增，势能持续向上。公司春节周转向好，核心单品四开、对开动销增长较强，势头优于竞品，节后四开停货、配额外提价20元/瓶，消化库存、提振价盘，预计六开新品将于春糖上市，贡献开系新增量；次高端V系持续培育下已形成局部自点率，V3逐步贡献业绩增量；大众价格带的淡雅/单开增速更优，库存维持低位。公司1-2月收入、利润分别同增27%/25%，渠道反馈当前回款进度40%+，发货进度35%+，费投力度较足布局扎实，3月低基数下有望延续高增，预计Q1收入/利润同增28%/26%。 舍得酒业：Q1收入业绩承压，舍之道动销较好。公司保持战略定力，节前放宽回款要求，节后保持积极的渠道终端布局，并持续回款。渠道反馈目前公司回款进度约20%+，3月底部分渠道或可进一步回款至25%-30%，实现回款与去年持平，库存消化至2个月左右健康水平。产品端品味舍得、舍之道等周转向好，沱牌系列积极发力宴席，重点区域东北、华北、四川等地表现较好。此外考虑夜郎古并表带来的增量，预计Q1高基数下收入/利润同比变化-5%/-3%。Q2低基数、招商铺货、新品推出等多重利好下，有望释放较高弹性。 水井坊：主动降低目标，库存得到有效消化，期待内部改善。面临外部不利环境，公司主动下调Q4、Q1的目标减轻渠道压力，适逢春节旺季、节后宴席回补等催化，回款进度为内部财年目标的70%+，产品价盘略有抬升。分产品看，大单品臻酿八号相对稳健，井台升级后仍处培育期。区域端分化明显，江苏、湖南、云南等增幅较好，河南增速相对落后。3月公司管理层换帅，后续期待内部管理改善提效，预计Q1收入/利润同下变化-15%/-5%。 口子窖：Q1边际转好，渠道变革持续推进。返乡需求带动动销好转，春节期间口子5年/6年周转边际加快；产品焕新预期下，口子10年/20年经销商囤货积极性提升，同比提振春节回款发货水平。节后推出次高端兼系新品，定位于300元以上价格带，当下开启首轮铺货，带动产品结构提升。渠道端合肥营销中心实质性运转，组建营销团队，发力团购渠道，费投力度预计有所加大，叠加股权激励落地，有望激发管理势能，期待实现管理、产品、渠道三方共振，预计Q1收入/利润同增16%/17%。 二、大众品板块：需求底部复苏，盈利延续改善 Q1大众品板块需求底部弱复苏，盈利压力进一步缓解。防疫优化后消费场景快速恢复，但因消费力修复仍待时间，板块需求呈底部弱复苏态势，1-2月社零整体同比+3.5％，其中餐饮收入同比+9.2％。在此背景下，大众品公司Q1需求整体向好，2B类型企业如千味、安井增速更优。盈利端，尽管开年猪肉、面粉等价格略有上涨，但大部分原材料如大豆、棕榈油等延续下行趋势，考虑到去年同期外部事件频繁扰动、成本超预期上行，23Q1大多数企业盈利改善有望在22Q4的基础上进一步兑现至报表端。 图表2 1-2月社零趋于复苏，餐饮表现好于