食品饮料行业2022年一季报前瞻：白酒业绩支撑，大众分化加剧

白酒板块：回款优秀动销平稳，Q1业绩支撑较强。白酒春节回款整体表现优秀，为Q1业绩提供较强保障。动销端在外部多重不确定性下，平稳通过春节旺季压力测试，叠加去年报表端充分留力，预计企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。分价格带看，高端酒表现稳健。茅台增速提振，非标及1935贡献增量，预计Q1收入/利润同增20%/20%； 五粮液回款动销良好，后续或以挺价为重，预计收入/业绩同增13%/13%；老窖预计收入/利润同增18%/20%。次高端弹性略优。汾酒势能强劲加速升级，预计收入/业绩同增35%/50%；洋河回款优秀，梦6+动销良好，预计收入/利润同增22%/22%。春节返乡数据良好，区域龙头确定性更强，古井回款及动销超预期，预计Q1收入/利润同增28%/31%；口子窖春节动销良好，预计收入/利润同增25%/32%； 今世缘春节回款动销超预期 ， 预计收入/利润同增25%/26%。扩张型酒企舍得维持高增，预计收入/利润同增80%/69%，水井整体平稳区域分化，预计收入/利润同增29%/31%。 大众品板块：疫情和通胀使得整体备受压力，板块分化加剧，乳业成亮点。3月以来疫情大范围反复、成本超预期上行，或致板块间分化加剧。分子行业看，乳业：开门红支撑Q1高增，成本压力趋缓下，预计伊利Q1收入/利润同比+15%/+22%。啤酒：短期疫情扰动淡季销量，高端化及提价传导顺利支撑吨价提升，预计Q1青啤收入/业绩同比+8%/+12%，重啤同比+12%/+16%。肉制品：肉制品销售平稳，盈利维持高位，双汇受屠宰业务拖累，预计Q1收入/业绩均个位数下滑。软饮料：1-2月需求景气奠定Q1稳增基础，成本上行叠加锁价效应收敛，盈利压力略有体现，预计东鹏收入/利润同比+23%/+20%。调味品：因疫情影响和季度错位，预计企业营收承压，盈利受益提价而环比改善。预计Q1海天收入/利润同比+9%/+3%、中炬同比+7%/+2%、榨菜同比-8%/持平、千禾同比+15%/+70%，恒顺同比+18%/+8%、天味同比-8%/-15%。连锁：绝味同店受疫情影响但开店较为顺利，盈利因成本上行和补贴承压，预计Q1收入/利润同比+14%/-35%，巴比外卖业务推进、开店加快，低基数下收入预期高增，成本红利进一步支撑业绩改善，预计Q1收入/利润同比+20%/+200-300%。速冻：安井高基数下如期承压，但需求回暖下增速逐月改善，成本上行将拖累盈利，预计收入/利润同比+20%/持平。烘焙：安琪受高基数及成本上行影响，预计Q1收入/利润同比+10%/-20%，桃李需求仍受疫情扰动，成本上行及货折/返货率高位共同拖累盈利，预计Q1收入/利润同比+6%/持平。零食：洽洽因春节错期而增速放缓,提价效应支撑盈利改善，预计Q1收入/利润同比+5%/+8.5%。保健品：仙乐海外需求景气度较高，但欧洲工厂开工率有待提升，国内疫情致需求疲软延续，预计Q1收入/利润同比持平/-10%。 投资策略：短期聚焦业绩支撑，长线布局龙头价值。在宏观需求整体偏弱的大背景下，近期疫情加剧、通胀超预期等外部多重不利因素叠加，使得食品饮料行业整体消费需求韧性面临考验，而大众品更面临年内成本压力加剧的考验。 板块估值已相应回落，从年内选择上看，建议聚焦业绩支撑确定性较强板块，更应以1-2年维度布局龙头价值空间。 白酒板块：业绩短期支撑，更看需求韧性，回落中布局价值空间。白酒板块Q1回款指标优秀，渠道表现健康，业绩支撑性较强，尽管市场短期焦点在于茅台批价回落对需求景气度和渠道信心影响，但龙头标的中长线价值空间已经显现，茅台报表加速、确定性稀缺、产品线更加丰富，且与资本市场的互信提升，为确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，老窖持续推荐。短期建议关注季报验证催化个股，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中仍保持较高弹性的舍得。 大众品板块：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。在需求和成本的不确定性中，我们建议成本传导顺利的标的作为短期首选，而若以两年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的板块价值空间已充分显现。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，伊利盈利提升持续超预期兑现，当下估值重申强推。啤酒板块推荐青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善，以及具备较强定价权的榨菜和洽洽。从1-2年价值角度，战略布局底部反转机会，先是安琪竞争力不断增强，其次连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，并重点关注Q2起反转确定性较高的仙乐。再是需求改善传导预计较慢、竞争力增强的调味品龙头海天。当前高成长龙头标的已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等 一、白酒板块：旺季回款强劲，Q1业绩支撑较强 回款指标优秀，平稳通过春节旺季测试，Q1业绩支撑性较强。白酒春节回款指标整体表现优异，其中徽酒、苏酒回款进度及节奏优于去年，使得Q1业绩具备较强保障。动销端，在俄乌局势动荡、疫情反复、经济下行消费疲软等外部环境下，白酒整体表现平稳，3月步入淡季以来，行业普遍以控货挺价消化库存为主，渠道健康价盘稳定，叠加去年报表端的充分留力，预计白酒企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。 高端稳健，次高端弹性略优，区域龙头确定性更强。具体分价格带看，高端酒整体表现稳健，Q1预计均可实现双位数以上增长，其中茅台增速提振，五粮液挺价为重，国窖势能延续，仍具相对弹性优势。春节返乡数据超预期下，次高端弹性相对较优。汾酒维持高增、加速升级，扩张型酒企如酒鬼、舍得等区域呈现分化；区域龙头回款及动销超预期，业绩支撑性及确定性更强，古井加速结构升级，洋河具备加速潜力，迎驾、口子、今世缘等动销亮眼。 图表1白酒板块一季报前瞻 重点公司具体跟踪如下： 贵州茅台：收入业绩增速中枢有望提升至20%，非标及1935为重要增量。根据公司1-2月经营数据公告，预计1-2月实现营业总收入约202亿元，同增20%，归母净利润约102亿元，同增20%，增速提振明显，表现超预期。结合渠道反馈，公司回款进度约35%，3月打款发货已完成，飞天平稳放量，传统经销商打款发货正常。非标产品量价均具亮点，投放进度快去去年同期，且直营配额比例增加明显，吨价提升明显。系列酒方面新品茅台1935表现超预期，投放量约700吨，贡献增量约10亿元，第三批打款发货后，目前批价回落至1400元+，仍保持充足渠道推力。公司Q1开门红顺利，全年量增瓶颈突破，并加速市场化改革，报表端加速确定性较强。 五粮液：整体表现平稳，后续挺价为重。公司Q1表现平稳，整体回款进度约40%+，价盘稳定，春节动销平稳，库存保持合理。普五平稳放量，多数区域或可实现双位数增长，年前提价后单瓶综合成本约969元，测算吨价贡献约高个位数。公司3月以来以控货挺价为主，后续批价有望上行，改善渠道利润。预计Q1收入/利润增速分别为13%/13%，后续关注针对性市场政策出台落地、批价回升、渠道信心回暖等改善信号，预计全年可保持双位数增长。 泸州老窖：Q1回款动销良好，中低端产品接力贡献增速。公司Q1中低档产品增长相对于高基数的国窖更快，其中国窖整体回款进度约40%，同增20%以上，3月以控货挺价消化库存为主，后续或以年前提价后的单瓶960元成本打款发货，低度国窖增速更快，在华北京津冀、山东等地区推进顺畅；特曲等中档酒加速放量。区域表现略有分化，华北东北表现亮眼，华东维持较快增速符合预期，河南、西北等因疫情因素影响稍显平淡。 利润率方面，由于中低档产品增速更快但费用投放更加精准高效，且河南等地暂停费用，预计净利率小幅提升，预计Q1收入/利润同增18%/20%。 山西汾酒：预计各系列维持快速增长，产品结构加速升级。根据公司1-2月经营数据预告，预计1-2月收入74亿元以上，同增35%+，预计归母净利润27亿元以上，同增50%+，Q1维持高弹性表现亮眼。结合渠道反馈，汾酒Q1严格执行配额制，春节各系列产品旺销，节后部分地区有补货行情，当前整体回款进度约30%+。具体分产品看，青花系列或翻倍增长，省内青25、省外青20动销超预期，玻汾严格控货，腰部老白汾、巴拿马快速增长。省内经济景气支撑性强，省外多地维持高周转低库存状态。 洋河股份：回款表现较好，当下聚焦消化库存。洋河回款进度约45%，节奏快于去年，其中梦6+动销良好，省内增速预计30%+；水晶梦新老替代基本完成，进入增长通道，海天表现稳健。省内苏北、苏中态势较优，省外优势市场增速高于省内。洋河股权激励激活内部势能，一线销售团队保持较高士气。公司在市场基础投入加大，同时考虑疫情捐赠的影响，预计费用整体加大。综上，我们预计Q1收入/利润同增22%/22%。 古井贡酒：Q1回款及动销超预期，结构加速升级。结合渠道反馈，古井Q1回款、动销均超预期，开门红确定性高。一季度回款节奏快于往年，整体进度已在55%以上，发货已完成45%以上，古8及以上产品占比持续提升。终端动销旺盛，省内节后仍在补货，渠道周转加快，价盘表现稳定。分区域看，省外表现具备亮点，江苏、山东、陕西等省外地区一季度均实现40%以上的增速。综上，预计Q1收入/利润同增28%/31%。 今世缘：春节回款与动销超预期，Q1增速锚定1-2月经营数据。根据公司1-2月经营数据，预计实现营业总收入/归母净利润约24.5/9.4亿元，分别同增25%/26%，顺利实现开门红，我们预计Q1增速将锚定1-2月经营数据。结合渠道反馈，公司目前回款进度约40%，江苏省内需求良好，春节动销超预期，并伴有节后补货约10%。对开、四开占比过半引领放量，V系低基数下维持弹性。南京、苏南等优势市场同增约30%，且团购贡献较大。春节顺利开门红已奠定全年良好经营节奏，V系有望放量提升产品结构，对开四开发力流通渠道，Q1及22年业绩确定性较强。 水井坊：整体平稳区域分化，高端化战略持续推进。公司运营战略稳中求进，Q1回款进度约30%，库存保持合理水位，井台、臻酿八号基本盘稳固，疫情影响下八号增速弹性更优，高端品典藏发力推进。动销端整体平稳，区域上略有分化，其中江苏地区春节动销略超预期。预计Q1收入/利润分别同增29%/31%。 舍得酒业：Q1收入维持高增，全年看空间仍足。根据公司22年一季度业绩预增公告，预计Q1营业收入同增80%左右，实现归母净利润4.6-5.6亿元，同增52%-85%，收入弹性延续。结合渠道反馈，公司春节回款顺利，整体进度约30%+，动销及库存表现良性，3月起控货挺价。产品端大单品舍得持续发力，低端沱牌增速更优，山东、河南、四川等成熟市场表现较好，华南华东等空白市场加快布局。全年来看，公司管理势能及渠道推力仍足、空白市场招商空间仍具，判断增长空间仍足。 口子窖：春节回款、动销表现亮眼，开门红有望顺利实现。结合渠道反馈，口子窖春节打款发货创新高，回款同增超30%，动销表现良好，库存消化速度快于往年，价盘表现稳定。产品端口子5年、6年实现对古井、迎驾缺货补位，10年、20年销量增长势头明显，拉升产品结构。省内市场呈现区域分化，皖北占据消费升级的婚喜宴市场，皖南弹性更优。预计Q1收入/利润同增25%/32%。 二、大众品板块：整体备受压力，行业分化加剧 整体需求和成本双重压力，子行业间分化在放大。 1）需求端，1-2月社零数据同比+6.7%，消费增速环比略有改善但仍处底部区间，3月中旬以来疫情大范围反复，或致需求再度承压； 2）成本端，3月国际冲突加剧、原油价格大涨，包材、大豆和运费等价格超预期上行。 3）结合渠道反馈，Q1提价已在对冲压力，驱动收入端增长。然而，板块间分化或将加剧，春节销售占比低、出行/餐聚等场景占比高的品类，销售冲击相对较大。 图表2 1-2月社零同比+6.7%，餐饮表现好于商品 图表3 3月中旬以来，全国再迎新一轮大面积疫情 图表4对外依度高的原料年初以来持续上涨