城投新论六：31省市债务率近四年有何新变化？

基本内容 综合财力下降、广义债务扩张，2022年全国广义债务率大幅走高 2022年全国广义债务率为324%，其中债务负担最重的五个省份分别是天津、重庆、云南、江苏和广西，债务负担最轻的五个省份是西藏、上海、山西、内蒙古和海南。与2021年相比，2022年全国广义债务率提升58%，天津、重庆和吉林等15个省份提升幅度高于全国平均，综合财力下滑幅度普遍超过全国平均；湖南、辽宁和贵州等16个省份广义债务率提升幅度低于全国平均，其中多数省份综合财力增速高于全国，新疆、山西、上海和内蒙古实现综合财力正增长。 四年广义债务率变迁，天津、云南、广西、重庆和山东债务率显著走高 2022年全国广义债务率较2019年提升了98%，其中天津、云南和广西等14个省份提升幅度高于全国平均，安 徽、湖南和海南等17个省份提升幅度低于全国平均。广义债务率走高幅度最大的五个省份是天津、云南、广西、重庆和山东，其中山东广义债务扩表幅度较大，属于主动加杠杆；重庆、云南和天津综合财力下滑幅度较大，属于被动加杠杆；广西则是两者共同作用的结果。 地方债扩张速度较快，是拉动广义债务增长的主要力量 2019-2022年全国地方债余额复合增速达18%，其中重庆、山东和天津复合增速高于全国平均水平，云南和广西则低于全国平均。除海南和广西外，多数省份地方债复合增速高于广义债务，地方债对广义债务的拉动更显著。2019-2022年全国城投平台有息负债复合增速达10%，其中山东和广西复合增速排名靠前，重庆和云南复合增速低于全国 平均，天津的城投有息负债则较2019年有所压降。大多数省份城投有息负债复合增速不及广义债务，城投有息负债对广义债务的拉动效果弱于地方债。 资源型省份与土地财政依赖型省份财力表现分化，多数省份综合财力受政府性基金收入拖累 一般公共预算收入普遍对综合财力起到正向拉动的作用。2019-2022年全国一般公共预算收入复合增速为2.49%，其中山西、陕西、内蒙古和新疆等资源型省份一般公共预算收入表现向好，主要受益于以煤炭为代表的大宗商品价格上涨。关注省份中，山东一般公共预算收入复合增速略高于全国平均，云南、广西和天津则排名垫底。受土地市场景气度下降影响，多数省份政府性基金收入下滑，对综合财力普遍形成拖累。2019-2022年全国政府性基金收入复合增速为-2.87%，其中山东、重庆、广西、云南和天津五省复合增速均低于全国平均，云南和天津增速排名垫底。 关注债务负担较重省份利息支出压力对债务扩张的反噬效应 2022年全国付息压力（地方债与城投债付息规模/综合财力）较2019年提升了2.25%，其中天津付息压力骤增近7%，重庆、山东、江西和广西位居其后，付息压力的提升高于3%。2022年天津的付息压力最高，高达13%，其次是重庆、湖南和吉林，付息规模接近综合财力的10%，债务负担较重省份利息支出占综合财力比重较高，将影响当地财政其他非还本付息支出事项。天津、重庆、湖南和吉林较高的利息支出压力或将制约后续债务扩张，加杠杆将依赖地方债扩表，重点关注高债务负担、高付息压力区域的债务重组及展期降息等化解方案。 风险提示 数据缺失风险，区域信用风险。 内容目录 一、各省市2019-2022年广义债务率变化几何？3 1.1综合财力下降、广义债务扩张，2022年全国广义债务率大幅走高3 1.2四年广义债务率变迁，天津、云南、广西、重庆和山东债务率走高显著4 二、债务扩张源于地方债扩表，关注付息压力对债务扩张的反噬5 2.1地方债扩张速度较快，是拉动广义债务增长的主要力量5 2.2全国城投平台有息负债保持增长，但区域间有所分化6 2.3资源型省份受益于大宗商品价格走高，公共预算收入表现向好6 2.4土地市场景气度低，政府性基金收入普遍下滑7 2.5中央对地方转移支付保持稳定7 2.6关注债务负担较重省份利息支出压力对债务扩张的反噬效应8 风险提示8 图表目录 图表1：2019-2022年各省广义债务率、综合财力与广义债务增速3 图表2：各省2022年广义债务率及同比变动4 图表3：第一档省份2022年综合财力与广义债务同比4 图表4：第二档省份2022年综合财力与广义债务同比4 图表5：各省2022年广义债务率相比2019年变化5 图表6：19-22年第一档省份综合财力与广义债务增速5 图表7：19-22年第二档省份综合财力与广义债务增速5 图表8：2019-2022年各省地方债余额复合增速6 图表9：2019-2022年各省城投有息负债余额复合增速6 图表10：2019-2022年各省一般公共预算收入复合增速7 图表11：2019-2022年各省政府性基金收入复合增速7 图表12：2019-2022年各省转移支付复合增速8 图表13：2019-2022年各省地方债与城投债付息规模/综合财力变化8 一、各省市2019-2022年广义债务率变化几何？ 1.1综合财力下降、广义债务扩张，2022年全国广义债务率大幅走高 2022年全国广义债务率为324%，其中债务负担最重的五个省份是天津、重庆、云南、江苏和广西，广义债务率分别是744%、489%、454%、444%与399%，远高于全国平均水平；债务负担最轻的五个省份是西藏、上海、山西、内蒙古和海南，广义债务率分别是48%、121%、153%、181%和184%。与2021年相比，全国广义债务率提升58%，天津、重庆和吉林等15个省份的广义债务率变动高于全国平均，为第一档省份；湖南、辽宁和贵 州等16个省份广义债务率变动为正但低于全国平均，为第二档省份。 . 图表1：2019-2022年各省广义债务率、综合财力与广义债务增速 广义债务率 综合财力 广义债务 省份 2019 2020 2021 2022 19-22变化 21-22变化 19-22CAGR 22年同比 19-22CAGR 22年同比 天津 402.10% 555.02% 525.93% 744.24% 342.15% 218.31% -13.79% -26.81% 5.85% 3.57% 重庆 323.49% 335.49% 386.15% 489.05% 16 5.55% 102 89% -2.61% -14.15% 11.77% 8.72% 云南 279.75% 297.90% 367.45% 454.03% 17 4.28% 8 6.58% -6.59% -14.51% 9.78% 5.63% 江苏 382.04% 375.57% 366.68% 443.50% 61.45% 7 6.81% 4.42% -12.21% 9.74% 6.18% 广西 229.38% 252.34% 310.81% 399.16% 16 9.78% 8 8.36% -3.29% -13.96% 16.32% 10.50% 浙江 258.32% 284.64% 322.31% 397.76% 13 9.44% 7 5.45% 0.79% -8.52% 16.38% 12.89% 贵州 352.52% 347.88% 346.90% 390.61% 38.08% 43.71% 1.73% -8.79% 5.27% 2.70% 湖北 252.40% 279.12% 308.28% 384.07% 13 1.67% 7 5.79% -1.92% -12.21% 12.81% 9.37% 湖南 281.52% 290.35% 316.03% 372.85% 91.33% 56.82% 1.76% -8.02% 11.75% 8.51% 四川 299.87% 324.20% 330.32% 368.11% 68.24% 37.79% 3.77% -1.66% 11.11% 9.59% 江西 227.47% 249.87% 300.95% 366.64% 13 9.17% 65.69% 0.67% -9.05% 18.03% 10.80% 山东 204.11% 249.21% 281.56% 362.55% 15 8.44% 8 0.99% -0.09% -12.97% 21.00% 12.07% 福建 234.69% 236.41% 267.62% 348.53% 11 3.84% 8 0.91% 1.75% -10.98% 16.08% 15.93% 甘肃 235.54% 240.19% 264.08% 345.11% 109.58% 8 1.03% -1.12% -14.31% 12.30% 11.99% 吉林 210.61% 208.50% 241.14% 333.49% 12 2.88% 9 2.34% -4.02% -21.08% 11.87% 9.14% 陕西 281.33% 292.33% 304.82% 331.08% 49.74% 26.26% 5.51% -1.54% 11.40% 6.95% 河南 171.22% 195.16% 237.48% 316.63% 14 5.42% 7 9.15% -4.11% -13.76% 17.70% 14.98% 安徽 209.68% 235.54% 261.00% 304.04% 94.36% 43.04% 0.95% -4.40% 14.26% 11.37% 河北 154.66% 171.95% 205.28% 270.75% 11 6.09% 6 5.47% -3.10% -12.88% 16.79% 14.91% 北京 186.71% 201.39% 215.91% 255.49% 68.78% 39.58% -0.10% -7.27% 10.90% 9.73% 新疆 178.70% 198.00% 220.24% 243.17% 64.47% 22.93% 2.15% 1.07% 13.19% 11.59% 辽宁 186.34% 173.16% 191.02% 235.32% 48.98% 44.30% -2.99% -14.47% 4.86% 5.36% 广东 120.33% 126.98% 157.91% 222.43% 10 2.10% 6 4.52% -0.10% -16.52% 22.61% 17.59% 青海 199.83% 177.17% 173.14% 204.03% 4.21% 30.89% -1.25% -10.10% -0.56% 5.94% 黑龙江 130.11% 130.78% 156.49% 187.80% 57.69% 31.31% -0.32% -8.86% 12.66% 9.37% 宁夏 174.50% 172.30% 176.63% 185.10% 10.61% 8.47% 2.99% -2.30% 5.03% 2.38% 海南 107.60% 118.70% 154.91% 184.26% 76 .66% 29.35% 0.59% -4.13% 20.35% 14.04% 内蒙古 164.80% 173.27% 180.17% 181.15% 16.35% 0.99% 3.35% 3.13% 6.66% 3.69% 山西 110.99% 127.34% 140.43% 152.78% 41.78% 12.34% 4.62% 3.15% 16.37% 12.22% 上海 107.15% 113.67% 112.51% 120.77% 13.62% 8.26% 6.65% 0.24% 10.99% 7.60% 西藏 33.30% 40.71% 45.68% 47.68% 14.38% 2.00% -1.32% -12.71% 11.23% -8.89% 全国 226.42% 241.77% 266.53% 324.26% 97 .84% 5 7.74% 0.40% -9.70% 13.16% 9.87% 来源：Wind，企业预警通，国金证券研究所 注：1）广义债务率=（地方政府债务+城投有息负债）/综合财力；2）2022年城投有息负债是根据2022年