2022年31省市债务盘点：多数省市负债率和债务率抬升

2023年02月24日 2022年31省市债务盘点：多数省市负债率和债务率抬升 特征一：债务增速延续回落，专项债仍为发行主力。2022年末全国 固定收益主题报告 证券研究报告 31个省市地方债务余额增至35.1万亿，较2021年末增加4.6万亿， 其中一般债务余额14.4万亿，专项债务余额20.7万亿，地方政府债务余额增速15.1%，自2020年达到高点后延续回落。其中，专项债作为落实积极财政政策的重要手段，是近年地方债增长的主要来源，2020年以来专项债发行额占比维持60%以上。 特征二：地方债务增速普降，省际分化减弱。（1）2022年八成省市地方政府债务余额增速回落，仅甘肃、宁夏、新疆、广西、海南、上海6个省市地方债务余额增速较2021年抬升。（2）去年高增速省份地方 政府债务增速回落明显，各省市分化减弱。如北京、广东2021年为特殊再融资债发行高峰，随着隐债清零完成，2022年两地债务增速明显下行。（3）2022年广东、河南、江西、北京、甘肃地方政府债务余额增速较高，均在20%以上。 特征三：沪藏宁结存限额使用空间较大。2022年超八成省市债务限额使用比例上升，31省市整体债券限额使用比例由91.9%进一步上升至94.1%。其中，债务限额使用比例增幅较大的是上海，较2021年上升 6.2pct，对应654.8亿特殊再融资债发行；内蒙古、宁夏、西藏、天津债务限额使用比例小幅下降。整体来看，目前仅上海、西藏、宁夏债务限额使用比例相对较低，在90%以下；湖南、黑龙江、重庆、浙江等12省份债务限额使用比例较高，均在95%以上。 特征四：多数省市窄口径负债率和债务率上升。2022年各省市平均负债率（地方政府债务余额/GDP）由2021年的34.1%上升至36.5%，平均债务率（地方政府债务余额/（一般公共预算支出+政府性基金支出））由2021年的94.7%上升至106.3%。从窄口径负债率来看，除内蒙古、宁夏外，各省市负债率较2021年均有不同程度的抬升，其中吉林、甘 肃上升幅度较大；从窄口径债务率来看，近九成省市2022年窄口径债 务率较2021年有所提升，其中天津增幅最大。 特征五：付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大。2022年政府债务整体付息压力有所上升，地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）由2021年的3.1%升至4.0%。分省份来看，青海、吉林、黑龙江、云南等11个省份地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）比例在10%以上；北京、浙江、江苏、上海等经济发达的省份付息压力较小，该比例均不超4%。 风险提示：信息搜集不全、疫情发展超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 相关报告解码煤炭企业（六）：开滦（集 2023-02-23 团）有限责任公司复苏初期，三条线索寻找顺 2023-02-22 周期行业中的阿尔法转债银行保险全面增配，基金外 2023-02-20 资全面减持——1月托管数据点评信用债市场回暖，煤炭、钢 2023-02-19 铁债表现有何特征？无惧调整，继续关注转债个 2023-02-18 券机会 chenyt4@essence.com.cn 固定收益主题报告 内容目录 1.特征一：债务增速延续回落，专项债仍为发行主力3 2.特征二：地方债务增速普降，省际分化减弱3 3.特征三：沪藏宁结存限额使用空间较大4 4.特征四：多数省市窄口径负债率和债务率上升4 5.特征五：付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大5 图表目录 图1.2022年地方政府债务余额增速回落（亿，%）3 图2.2022年地方债发行额增速回落，专项债仍是发行主力（亿元，%）3 图3.各省市地方政府债务增速明显放缓，粤豫赣京甘同比增速较高（亿元，%）3 图4.超八成省市债务限额使用比例上升，沪藏宁债务限额使用比例相对较低（%）4 图5.超九成省市2022年负债率进一步上升，吉林、甘肃2022年负债率上升幅度较大（%） ...............................................................................................................................................................5 图6.近九成省市2022年窄口径债务率进一步上升，天津上升幅度最大（%）5 图7.2022年地方政府债券平均发行成本下行（%）6 图8.2022年多数省/市地方政府债券付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大（%）.6 固定收益主题报告 近期，全国31个省/市预算执行报告或政府工作报告中披露了2022年地方政府债务相关数据，本文总结五个特征，供投资者参考。 1.特征一：债务增速延续回落，专项债仍为发行主力 2022年地方政府债务余额增速延续回落，专项债仍为发行主力。2022年末全国31个省/市 地方债务余额增至35.1万亿，较2021年末增加4.6万亿，其中一般债务余额14.4万亿， 专项债务余额20.7万亿，地方政府债务余额增速15.1%，自2020年达到高点后延续回落。其中，专项债作为落实积极财政政策的重要手段，是近年地方债增长的主要来源，2020年以来专项债发行额占比维持60%以上。 图1.2022年地方政府债务余额增速回落（亿，%）图2.2022年地方债发行额增速回落，专项债仍是发行主力（亿 元，%） 资料来源：中国政府网，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.特征二：地方债务增速普降，省际分化减弱 2022年各省市地方政府债务余额增速普降，省际分化减弱，粤豫赣京甘增速相对较高。（1）整体来看，2022年八成省市地方政府债务余额增速回落，仅甘肃、宁夏、新疆、广西、海南、上海6个省市地方债务余额增速较2021年有所增加。（2）去年高增速省份债务增速回落明 显，各省市分化减弱。如北京、广东因全城无隐性债务试点要求，于2021年分别发行1921.1亿、1189.5亿特殊再融资债，2021年地方政府债务增速增至44.6%、33.3%，随着两地相继实现隐债清零，2022年债务增速降至20.5%、22.8%。（3）2022年广东、河南、江西、北京、甘肃地方政府债务余额增速较高，均在20%以上。 图3.各省市地方政府债务增速明显放缓，粤豫赣京甘同比增速较高（亿元，%） 资料来源：各地财政局，安信证券研究中心 注：蓝色柱为地方政府债务余额2022年同比增速超20% 固定收益主题报告 3.特征三：沪藏宁结存限额使用空间较大 超八成省市债务限额使用比例上升，31省市整体债券限额使用比例由91.9%进一步上升至94.1%。其中，债务限额使用比例增幅较大的是上海，较2021年上升6.2pct，对应654.8亿特殊再融资债发行；内蒙古、宁夏、西藏、天津债务限额使用比例小幅下降。 整体来看，目前仅上海、西藏、宁夏债务限额使用比例相对较低，在90%以下；湖南、黑龙江、重庆、浙江等12省份债务限额使用比例较高，均在95%以上。 图4.超八成省市债务限额使用比例上升，沪藏宁债务限额使用比例相对较低（%） 资料来源：各地财政局，安信证券研究中心 注：债务限额使用比例=债券余额/债券限额；北京、云南数据缺失未纳入统计 4.特征四：多数省市窄口径负债率和债务率上升 2022年受经济下行、减税降费、疫情等因素影响，GDP增速及地方财政收入增速均有所下滑，且低于债务增速，各省市窄口径负债率（地方政府债务余额/GDP）、债务率（地方政府债务余额/（一般公共预算支出+政府性基金支出）），由于上级补助收入披露不全，综合财力用一般预算支出+政府性基金支出估算）面临较大的上行压力。各省市平均负债率由2021年的34.1%上升至36.5%，平均债务率由2021年的94.7%上升至106.3%。 从窄口径负债率来看，除内蒙古、宁夏外，各省市2022年负债率较2021年均有不同程度的抬升，其中吉林、甘肃上升幅度较大，在6个百分点以上；拉长期限来看，2019年以来超七成省市负债率连续上升，其中甘肃（+18.6pct）、吉林(+17.8pct)、天津(+17.7pct)、青海(+12.9pct)、江西(+12.2pct)、河北省(+12.1pct)在2019-2022年间负债率增幅较大。当前来看，江苏、上海、广东、福建、山西、河南负债率较低，均不足25%；青海、贵州、吉林、甘肃、天津、海南负债率较高，均超50%，其中青海、贵州最高，分别为84.3%、61.8%。 固定收益主题报告 图5.超九成省市2022年负债率进一步上升，吉林、甘肃2022年负债率上升幅度较大（%） 资料来源：各地财政局，安信证券研究中心注：负债率=地方政府债务余额/GDP 从窄口径债务率来看，近九成省市2022年窄口径债务率较2021年有所提升，其中天津增幅最大，增加58.5pct。当前来看，四川、广东、浙江、山西、江苏、上海、西藏窄口径债务率较低，均在100%以下；天津窄口径债务率最高，为221.5%；其余省市债务率在100%-200%之间。 图6.近九成省市2022年窄口径债务率进一步上升，天津上升幅度最大（%） 资料来源：各地财政局，安信证券研究中心 注：债务率=地方政府债务余额/（一般公共预算支出+政府性基金支出） 5.特征五：付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大 2022年政府债务整体付息压力有所上升。近年地方政府债券发行成本有所下行，但地方政府债务余额仍呈增长趋势，叠加疫情、留抵退税、房地产市场下行等因素影响，地方财政收入增长疲软，地方政府债务付息压力上升。以地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）衡量政府显性债务付息压力，该比值由2021年的3.1%升至4.0%。 固定收益主题报告 分省份来看，各省市付息压力有所分化，除内蒙古外，各省市2022年付息压力均有上升。 青海、吉林、黑龙江、云南等11个省份付息压力较大，地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入）均在10%以上，其中青海付息压力最大，达到23.7%；北京、浙江、江苏、上海等经济发达省份付息压力较小，该比例均不超4%。 图7.2022年地方政府债券平均发行成本下行（%） 资料来源：中国政府网，安信证券研究中心 图8.2022年多数省/市地方政府债券付息压力有所上升，青吉黑滇甘付息压力较大（%） 资料来源：中国政府网，各地财政局，安信证券研究中心 注：地方政府付息压力=地方政府债券付息金额/（一般公共预算收入+政府性基金收入） 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当