2023年盈利能力承压，2024Q1营收快速修复

2024年04月25日 麦加芯彩(603062.SH) 2023年盈利能力承压，2024Q1营收快速修复 公司快报 证券研究报告 涂料油墨颜料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价44.20元股价(2024-04-24)36.54元 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司 实现营业收入11.41亿元（yoy-17.75%），归母净利润1.67亿元 交易数据总市值(百万元) 3,946.32 流通市值(百万元) 966.77 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 26.46 12个月价格区间 36.29/74.78元 （yoy-35.79%），拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），分红率为84.1%。2024年一季度，公司实现营业收入3.02亿元 （yoy+31.02%），归母净利润2826.99万元（yoy-49.84%）。 2023年集装箱需求影响整体营收，风电涂料业务维持快速增长。 2023年公司实现营收11.41亿元（yoy-17.75%），分业务看：1）集装箱涂料：2023年集装箱行业经历行业低谷，行业需求下行，公司产品量价齐跌，集装箱涂料营收和毛利率均大幅下滑，影响 全年整体营收表现。期内实现集装箱涂料营收5.84亿元（yoy-37.87%），其营收占比为51.21%（同比-16.59pct），集装箱涂料销量为3.56万吨（yoy-17.25%），平均售价为1.64万元/吨（yoy- 24.92%），毛利率为17.04%（同比-11.87pct）。2）风电涂料：受 全年风电装机规模的高速增长，公司风电涂料销量和营收高增， 成本下降及行业竞争加剧背景下，销售单价有所下滑，但下滑幅度低于成本降幅，产品仍维持高毛利率的同比提升。2023年公司风电涂料营收5.10亿元（yoy+46.35%），营收占比为44.73%（同比+15.84pct），风电涂料销量为1.24万吨（yoy+53.91%），平均售价为4.12万元/吨（yoy-17.26%），毛利率为46.35%（同比 +6.25pct）。分季度看，2023Q4公司营收同比高增，yoy+51.76%， 或主要由于2023Q4起集装箱行业需求有所回暖，带动销量和营收 增速修复，但产品价格回暖相对需求滞后，因此Q4集装箱涂料产品毛利率尚未恢复。 集装箱涂料拖累整体盈利表现，归母业绩增速大幅下滑。2023年，由于公司营收同比减少、毛利率下滑、费用率提升和减 值计提同比增长多因素影响，2023年公司归母净利润大幅下滑， 为1.67亿元（yoy-35.79%），销售净利率为14.64%（同比-4.11个pct）。期内公司综合毛利率为30.33%，同比-1.4个pct，主要系公司集装箱涂料业务毛利率大幅下滑所致，集装箱涂料、风电涂料、其他工业涂料毛利率分别为17.04%（同比-11.87pct）、46.35%（同比+6.25pct）、20.85%（同比+5.75%）。公司期间费用率为13.01%（同比+0.84pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.40pct/+0.41pct/-0.99pct/+0.03pct，期内公司销售 麦加芯彩 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-112023-122024-022024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.7 -32.2 绝对收益 -17.3 -24.7 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070023 chenyf4@essence.com.cn 集装箱/风电涂料优质龙头，2024-02-08产品+服务+新业务打造长期 成长 相关报告 费用同比增加17.77%，主要系期内公司积极开拓市场，市场推广服务费增加所致；管理费用同比下降8.26%，主要因股份支付减少所致。此外，期内公司信用减值损失同比增长3000万元，对净 利率下滑产生一定影响。期内公司经营性现金流净流出0.41亿元 （去年同期为2.83亿元），一方面因公司客户大量使用票据结算，另一方面或由于集装箱涂料营收下降导致销售商品、提供劳务收到的现金下降。 2024Q1营收同比高增，集装箱涂料需求改善，未来毛利率修复值得期待。2024Q1，公司实现营业收入3.02亿元（yoy+31.02%），营收增速同比高增主要由于Q1集装箱行业延续需求回暖趋势。 根据此前公布的2023Q1分业务营收以及2024Q1经营数据进行测算，2024Q1集装箱涂料销量、营收分别同比+207.46%、134.96%，风电涂料销量、营收分别同比-21.56%、-40.54%。期内，公司毛利率为20.37%（同比-16.92pct），我们认为或主要由于集装箱涂料毛利率仍承压，同时高毛利业务占比收缩。2024Q1集装箱涂料平均售价yoy-23.58%，或由于原材料成本下降和价格恢复滞后于需求回暖，随行业需求持续改善，预计产品价格回暖或将于Q2体现；风电涂料平均售价yoy-24.19%，或由于公司产品主要原材料采购价格下降影响。期内，公司期间费用率为9.25%（同比-3.48个pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.76pct/-1.08pct/-0.60pct/-1.04pct。受公司毛利率大幅下滑影响，期内公司归母净利润为2826.99万元，yoy-49.84%。 集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长，高分红比例亮眼。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、 品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。2024年，集装箱行业需求有望持续回暖，预计价格修复或将逐步体现，助力公司业绩改善。此外，随公司在国内风电叶片涂料领域的市占率提升，公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广，同时逐步开拓海外市场，打造新增长曲线。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨 /年，产能规模和区位优势同步提升。公司2023年拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），派发现金红利总额占当期归母净利润的84.09%。 盈利预测和投资建议：考虑到集装箱涂料价格恢复滞后于需求回暖以及由于原材料价格下降导致风电涂料售价下降，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.15亿 元、17.95亿元和21.81亿元，分别同比增长32.86%、18.43%和21.54%，归母净利润分别为2.39亿元、3.04亿元和3.72亿元， 分别同比增长42.98%、27.51%和22.35%，动态PE分别为16.5倍、13.0倍和10.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价44.20元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,386.8 1,140.7 1,515.4 1,794.7 2,181.3 净利润 260.0 167.0 238.7 304.4 372.4 每股收益(元) 2.41 1.55 2.21 2.82 3.45 每股净资产(元) 5.95 19.63 21.20 23.05 24.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.2 23.6 16.5 13.0 10.6 市净率(倍) 6.1 1.9 1.7 1.6 1.5 净利润率 18.7% 14.6% 15.8% 17.0% 17.1% 净资产收益率 40.5% 7.9% 10.4% 12.2% 13.8% 股息收益率 0.0% 3.3% 1.6% 2.7% 4.3% ROIC 34.7% 36.0% 36.9% 43.6% 33.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,386.8 1,140.7 1,515.4 1,794.7 2,181.3 成长性 减:营业成本 946.8 794.6 1,055.3 1,229.2 1,487.2 营业收入增长率 -30.3% -17.7% 32.9% 18.4% 21.5% 营业税费 8.3 6.9 8.3 9.9 11.2 营业利润增长率 -21.4% -36.2% 42.6% 27.3% 22.7% 销售费用 44.9 52.8 59.1 67.8 82.9 净利润增长率 -20.2% -35.8% 43.0% 27.5% 22.3% 管理费用 49.1 45.1 53.0 61.0 74.2 EBITDA增长率 -26.6% -39.3% 58.1% 27.6% 30.8% 研发费用 62.7 51.9 59.9 67.3 81.8 EBIT增长率 -27.7% -41.4% 62.4% 29.0% 23.3% 财务费用 12.2 -1.3 -3.1 1.0 3.4 NOPLAT增长率 -22.7% -38.8% 42.2% 29.1% 22.9% 加:资产/信用减值损失 13.0 -21.4 -4.7 -4.4 -6.1 投资资本增长率 -40.9% 38.7% 9.2% 59.9% 6.1% 公允价值变动收益 - 1.8 - - - 净资产增长率 26.5% 230.0% 8.0% 8.7% 8.1% 投资和汇兑收益 1.8 - 0.9 0.9 1.0 营业利润 306.7 195.6 279.0 355.1 435.5 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -0.7 -0.8 -0.6 -0.6 毛利率 31.7% 30.3% 30.4% 31.5% 31.8% 利润总额 304.8 194.9 278.3 354.5 434.9 营业利润率 22.1% 17.1% 18.4% 19.8% 20.0% 减:所得税 44.8 27.9 39.5 50.1 62.5 净利润率 18.7% 14.6% 15.8% 17.0% 17.1% 净利润 260.0 167.0 238.7 304.4 372.4 EBITDA/营业收入 21.8% 16.1% 19.1% 20.6% 22.2% EBIT/营业收入 20.9% 14.9% 18.2% 19.8% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 31 21 15 27 货币资金 250.9 419.9 747.7 538.4 747.0 流动营业资本周转天数 126 129 109 89 83 交易性金融资产 - 1,016.8 1,016.8 1,016.8 1,016.8 流动资产周转天数 341 565 635 587 517 应收帐款 436.4 713.4 515.8 991.4 748.6 应收帐款周转天数 150 181 146 151 144 应收票据 199.2 188.2 323.1 193.2 438.1 存货周转天数 36 43 35 37 38 预付帐款 1.8 3.3 3.2 4.3 4.9 总资产周转天数 386 625 700 690 632 存货 123.8 148.7 143.1 229.9 227.6 投资资