营收规模承压，盈利能力提升

事项： 公司发布22Q3季报，22Q1-Q3实现营收149.8亿元，同比-4.4%；实现归母净利13.1亿元，同比+5.5%；其中，22Q3单季度实现收入46.6亿元，同比-11%； 实现归母净利3.8亿元，同比+0.2%。公司向全体股东每10股派发红利12.5元，合计派发现金红利10亿元。 评论： 外销延续下滑态势，拖累整体规模增长。公司22Q3单季度实现营收46.6亿元，同比-11%，主要系外销规模下滑影响。1）内销：国内消费需求疲软下线上增长亮眼。据久谦数据监测，公司22Q3天猫+京东销额规模同比+3.4%，线上渠道改革及产品推新效果显著；2）外销：22Q3延续上半年下滑态势，拖累整体规模增长。母公司SEB 22Q3实现营收18.9亿欧元，同比-3.4%；欧洲/北美/南美22Q3单季度营收分别-13.6%/-1.6%/-0.6%，除中国市场外海外市场规模均出现下滑，导致公司22Q3外销规模同比下滑。3）展望Q4及全年：规模短期承压，关注海外需求拐点。受海外需求影响，SEB下调全年规模指引至79亿欧元（前值80.6亿欧），按最新指引计算22Q4规模将同比下滑6%、公司Q4外销规模仍将短期承压；全年来看内销渠道改革效应显现、仍将维持稳健增长，关注海外需求复苏。 费用率优化净利率提升，盈利能力将持续上修。公司22Q3单季度实现归母净利3.8亿元，同比+0.2%；实现毛利率25.7%，毛利率与去年同期持平；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.4/-0.2/-0.8p Ct ，整体费用率同比压缩1.5pct，22Q3实现净利率8.1%，同比+0.9pct。我们判断公司盈利能力将持续上修：1）产品结构改善：公司低毛利外销规模占比下滑，高毛利内销业务优化毛利结构，推动公司整体毛利率增长；2）原材料成本下行：成本端，原材料成本下行在报表端逐渐体现；3）费用管控加强：公司加强费用管控，持续优化费用投放。 产品创新满足多元消费需求，渠道变革效果显著。公司深入挖掘细分消费者需求，22Q3推出火红点钛磨系列锅具、纤薄可拆洗破壁机、除菌洗地机M1等丰富新品品类，满足多元消费者需求。同时，公司线上渠道持续优化店铺矩阵和产品销售结构、积极发展抖音等兴趣电商；线下渠道在受疫情影响人流量减少背景下，深化三四级市场电商平台O2O合作，打造三四级市场新增长点。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，考虑到受海外需求影响外销规模下滑，我们下调公司22/23/24年EPS预测分别为2.6/2.9/3.2元（前值2.8/3.2/3.7元），对应PE分别为16/14/13倍。采用DCF估值法，下调目标价为51元，对应22年20倍，下调至“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨 主要财务指标