建筑行业2022年三季报总结：Q3营收加快修复，盈利能力仍有承压

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 21% 12% 2% -8% -18% -28% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《当前时点，如何看待低估值基建龙头》2022-10-24 证券研究报告 Q3营收加快修复，盈利能力仍有承压 核心观点 2022前三季度全行业收入、业绩略有降速，总体均实现稳健增长。2022年前三季度建筑全行业上市公司实现营业收入5.94万亿元同增10.47%；实现归属净利润1527.09亿元同增5.57%，前三季度收入、业绩增长相对稳健，其中业绩增速慢于收入，主要源于：1）原材料价格仍处于相对高位；2）减值损失计提同比增加。单季度来看，2022Q3疫情得到有效控制后，稳增长复工复产加快，营收及业绩增长环比加快。22Q3行业实现收入1.96万亿元同增9.60%，实现归属净利润500.23亿元同增4.74%，我们认为，受Q2疫情影响，部分项目进度有所延后，从而导致收入放缓，Q3以来国内疫情总体好转以及稳增长加快进入落地执行阶段，建筑企业复工复产推动产值重回较快增长。 毛利率继续下滑，期间费用率略有改善，前三季度毛利率仍然承压。2022Q1-3上市建筑企业毛利率为10.08%同降0.49pct；单季度来看，2022Q3毛利率为10.11%同降0.63pct，降幅环比Q2增加0.31pct。2022年前三季度期间费用率有所下降，减值损失率有所上升。2022年前三季度行业期间费用率 （含研发费用）为5.51%同降0.23pct，其中，销售费用率同降0.04pct至0.40%；得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降0. 11pct至0.74%；管理费用率（含研发）则同降0.09pct至4.36%。 经营现金流净流出金额同比缩窄，下游垫资规模有增无减，负债率仍持续上行。2022Q1-3全行业经营性现金流净流出2329.10亿元，同比少流出47 0.33亿元，现金流相对改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况来看，收现比同降1.94pct至97.64%，付现比同降2.18pct至101.78%；截至9月30日，建筑行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产分别达到1.62/3.62/0.65/0.45/1.11万亿元，较年初分别增长2163.85/4463.28/770.83/477.07/1341.68亿元。2022年Q1-3行业资产负债率及有息负债率均有所上升。截至930行业资产负债率、有息负债率分别为74.92%/26.17%，较年初增加1.23pct/2.29pct，主要是因为业务规模扩张所需流动资金增加，企业需要通过增加有息负债来维持正常投资和补充流动资金。 Q3单季度各子行业来看：基建行业受益于稳增长持续落地，营业收入和利润保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q3收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营整体向好发展；钢结构行业，局部疫情对Q3经营有所影响，但原材料持续下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增；工程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，尚未走出经营困境。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险，地缘政治因素风险，汇率大幅波动风险。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.07） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601668 中国建筑 2,046.40 4.88 1.25 1.31 1.42 3.90 3.73 3.44 增持 601669 中国电建 1,113.23 7.35 0.50 0.64 0.74 14.76 11.40 9.96 增持 601117 中国化学 477.76 7.82 0.84 0.93 1.17 9.31 8.38 6.70 增持 300982 苏文电能 77.16 54.99 2.34 2.46 3.30 23.50 22.36 16.66 增持 002541 鸿路钢构 215.56 31.24 2.19 1.80 2.45 14.26 17.36 12.77 增持 600496 精工钢构 89.37 4.44 0.34 0.40 0.50 13.06 11.07 8.93 增持 603300 华铁应急 89.92 6.48 0.57 0.52 0.67 11.37 12.45 9.70 增持 300986 志特新材 53.44 32.61 1.53 1.20 1.57 21.31 27.14 20.79 增持 603018 华设集团 54.84 8.02 0.92 1.00 1.15 8.72 8.00 6.99 增持 002949 华阳国际 26.92 13.73 0.54 0.92 1.30 25.55 14.87 10.56 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1前三季度营收和利润稳中有增，子行业景气度分化5 2盈利能力继续承压，下游垫资、上游占款均在增加5 2.1毛利率有所下滑，期间费用率略有改善6 2.2下游垫资规模有增无减8 2.3经营现金流净流出金额同比缩窄9 2.4负债率仍然居高不下10 3基建、钢结构、国际工程等板块经营相对较好10 3.1收入：石油相关子行业收入增速显著10 3.2利润增长：基建、国际工程、石油工程连续2个季度较快增长11 3.3毛利率：仅钢结构同比改善11 3.4期间费用率：海外业务占比高的子行业改善明显12 3.5管理及研发费用率：石油、化学、国际及基建工程板块同比下降13 3.6销售费用率：大部分子行业均同比下降14 3.7财务费用率：国际工程降幅最为显著15 3.8减值损失率：除了化学工程、专业工程外均同比增加15 3.9归属净利率：仅2个子行业同比提升16 3.10经营性现金流：多数行业经营性净现金流同比改善17 4稳增长进入落地阶段，新基建及上游供应商更受益17 5风险提示18 图表目录 图1.建筑板块营业收入及同比增速6 图2.建筑板块归属净利润及同比增速6 图3.建筑行业盈利水平及费率水平6 图4.建筑行业三项费用率水平7 图5.（应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+非流动资产）/总资产8 图6.建筑行业各项垫资情况（亿元）8 图7.2018-2022Q3行业经营性现金流净额（亿元）9 图8.2018-2022Q3行业对上游占款情况（亿元）9 图9.资产负债率及有息负债率10 表1.2018-2022Q3建筑行业整体盈利情况7 表2.2018到2022Q3建筑各子行业收入变动情况11 表3.2018到2022Q3建筑各子行业归属净利润同比变动情况11 表4.2018到2022Q3建筑各子行业毛利率变动情况12 表5.2018到2022Q3建筑各子行业期间费用率变动情况13 表6.2018到2022Q3建筑各子行业管理及研发费用率变动情况14 表7.2018到2022Q3建筑各子行业销售费用率变动情况14 表8.2018到2022Q3建筑各子行业财务费用率变动情况15 表9.2018到2022Q3建筑各子行业减值损失率变动情况16 表10.2018到2022Q3建筑各子行业归属净利率变动情况16 表11.2018到2022Q3建筑各子行业经营性现金流变动情况（亿元）17 1前三季度营收和利润稳中有增，子行业景气度分化 截止10月31日，建筑行业131家公司2022年Q3季报披露完毕，前三季度行业整体情况是：1）营业收入延续之前的稳健增长态势，但是受原材料价格及相关资产减值损失计提拖累，利润增速不及营收，尽管有部分公司受益人民币贬值带动财务费用率有所改善，最终归属净利率2.57%同比略有下滑；2）经营质量方面，前三季度下游业主资金周转都偏紧，使得全行业经营现金流大额净流出，但得益于头部企业对上游占款同样增加，使得净流出额同比减少，但资产负债率和有息负债率较年初有所上行。 单季度来看：1）2022Q3收入、业绩增速环比Q2均有所加速，受益于疫情得到控制叠加稳增长政策持续落地；2）盈利指标方面，Q3毛利率和期间费用率均同比下滑，但毛利率下降幅度相对更多，导致归属净利率略有承压；3）经营质量方面，得益于企业加强上下游链条资金往来管理，Q3现金流延续Q2净流入态势。 Q3单季度各子行业来看：基建行业受益于稳增长持续落地，营业收入和利润保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q3收入确认及回款均有放缓；国际工程，得益于国内业务拓展及人民币贬值，企业经营整体向好发展；钢结构行业，局部疫情对Q3经营有所影响，但原材料持续下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增长；专业工程企业受益于稳增长及双碳政策的落实，营收和利润稳中有增；工程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，尚未走出经营困境。 2盈利能力继续承压，下游垫资、上游占款均在增加 2022前三季度全行业收入、业绩略有降速，总体均实现稳健增长。2022年前三季度建筑全行业上市公司实现营业收入5.94万亿元同增10.47%，增速较2022H1降速0.43pct；实现归属净利润1527.09亿元同增5.57%，增速较2022H1降速0.41pct，前三季度收入、业绩增长相对稳健，其中业绩增速慢于收入，主要源于：1）原材料价格仍处于相对高位；2）减值损失计提同比增加。 单季度来看，2022Q3疫情得到有效控制后，稳增长复工复产加快，营收及业绩增长环比加快。22Q3行业实现收入1.96万亿元，同增9.60%，实现归属净利润500.23亿元，同增4.74%，我们认为，受Q2疫情影响，部分项目进度有所延后，从而导致收入放缓，Q3以来国内疫情总体好转以及稳增长加快进入落地执行阶段，建筑企业复工复产推动产值重回较快增长。 图1.建筑板块营业收入及同比增速 营业收入(亿元）YoY（右轴） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图2.建筑板块归属净利润及同比增速 归属净利润(亿元）YoY（右轴） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.1毛利率有所下滑，期间费用率略有改善 前三季度毛利率仍然承压。2022Q1-3上市建筑企业毛利率为10.08%同降0.49pct；单季度来看，2022Q3毛利率为10.11%同降0.63pct，降幅环比Q2增加0.31pct。图3.建筑行业盈利水平及费率水平 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 归属净利率毛利率期间费用率 数据来源：Wind，财通证券研究所 2022年前三季度期间费用率有所下降，减值损失率有所上升。2022年前三季度行业期间费用率（含研发费用）为5.51%同降0.23pct，其中，销售费用率同降0.04pct至0.40%；得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降0.11pct至0.74%；管理费用率（含研发）则同降0.09pct至4.36%。前三季度，建筑行业