业绩稳中向好，专业物流贡献增长动能

公司研究报 告交通运输物流 2023-04-03 公司研究报告 增持/维持中国外运(601598) 目标价： 昨收盘：4.16 2022年报点评，业绩稳中向好，专业物流贡献增长动能 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)7,294/5,256公总市值/流通(百万元)31,511/22,706司12个月最高/最低(元)4.52/3.51证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190513090001 事件 中国外运发布2022年年报。本报告期内，实现营业收入1,088亿元，同比跌19.1%；归属于母公司净利润40.68亿元，同比增长9.6%；净利润增长的主因是公司深耕合同物流细分行业，创新服务模式，带动利润上升，以及美元兑人民币大幅升值导致汇兑收益增加。 点评 公司主营业务由三部分组成，分别是货运代理、专业物流、电商业务。22年在货代业务下滑的同时， ●货运代理，营收695亿元，同比下降19.1%；分部利润为19.9亿元，同比下降9.2%；主要是因为公司优化业务结构，减少部分利润率较低的业务，同时全球贸易需求疲软，海运和空运运价同比下滑等因素共同导致。 ●专业物流，营收274.5亿元，较上年增长13.5%；分部利润为 9.2亿元，较上年增长11.7%；主要是因为公司深耕物流细分行业市场，做强做优存量业务，并不断开拓新业务；其中的合同物流收入增幅11.6%，化工物流收入增幅26%，项目物流收入增长7%。 ●电商业务，营收118.8亿元，同比下降16.7%；分部利润为1.8亿元，同比下降28.9%，主要是因为受欧盟税改及海外市场需求收缩等因素影响，电商物流出口货量降幅明显。 投资评级 公司通过创新驱动和数字化赋能，加快转型升级，坚持优化结构。我们预估专业物流可能为主攻方向，凭借较高毛利率和强劲增速，对冲货代业务调整，贡献业绩增长动能。我们继续给予“增持”评级。 风险提示 经济发展不及预期；外贸下滑超出预期。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 108,817 109,987 112,557 116,537 （+/-%） -12.5% 1.1% 2.3% 3.5% 归母净利（百万） 4,068 4,201 4,463 4,760 （+/-%） 9.6% 3.3% 6.2% 6.6% 摊薄每股收益(元) 0.55 0.58 0.61 0.65 市盈率(PE) 7.52 7.22 6.80 6.38 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券 2022年报点评，业绩稳中向好，专业物流贡献增长动能 2 公司报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 14,495 16,309 22,951 30,721 33,618 营业收入 124,346 108,817 109,987 112,557 116,537 应收和预付款项 21,175 21,525 21,757 22,265 23,053 营业成本 118,718 102,783 103,776 106,090 109,614 存货 69 65 69 74 82 营业税金及附加 223 256 235 241 250 其他流动资产 618 436 578 527 533 销售费用 973 1,035 1,046 1,071 1,108 流动资产合计 36,358 38,336 45,355 53,587 57,286 管理费用 3,126 3,359 2,954 2,993 3,068 长期股权投资 8,412 8,527 8,527 8,783 9,047 财务费用 400 (44) 439 281 313 投资性房地产 2,175 2,273 2,273 2,273 2,273 资产减值损失 (350) (142) (225) (239) (202) 固定资产 14,068 14,749 12,421 11,536 10,976 投资收益 4,401 4,024 4,254 4,247 4,300 在建工程 1,071 796 1,012 1,133 1,135 公允价值变动 (267) (51) (149) (140) (102) 无形资产 6,226 6,262 6,354 6,458 6,565 营业利润 4,867 5,204 5,443 5,785 6,173 长期待摊费用 236 255 268 281 295 其他非经营损益 (135) (6) (6) (6) (6) 其他非流动资产 15,216 15,981 16,141 16,302 16,465 利润总额 4,732 5,198 5,437 5,779 6,166 资产总计 74,303 77,826 82,781 90,404 93,826 所得税 800 957 1,001 1,064 1,135 短期借款 438 583 604 614 620 净利润 3,933 4,241 4,436 4,715 5,031 应付和预收款项 18,258 19,635 22,548 27,554 26,601 少数股东损益 219 172 234 252 271 长期借款 9,794 7,914 7,782 7,703 7,656 归母股东净利润 3,713 4,068 4,201 4,463 4,760 其他负债 5,188 4,999 2,300 1,991 1,903 负债合计 39,255 40,957 41,537 44,446 42,837 预测指标 股本 7,401 7,355 7,294 7,294 7,294 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6,075 6,064 6,064 6,064 6,064 毛利率 0.03 0.04 0.05 0.05 0.05 留存收益 19,623 21,447 25,742 30,307 35,178 销售净利率 0.03 0.04 0.04 0.04 0.04 归母公司股东权益 33,099 34,866 39,101 43,666 48,536 销售收入增长率 0.47 (0.12) 0.01 0.02 0.04 少数股东权益 1,949 2,002 2,143 2,293 2,453 EBIT增长率 0.18 (0.10) 0.51 0.10 0.13 股东权益合计 35,048 36,868 41,243 45,958 50,989 净利润增长率 0.37 0.08 0.05 0.06 0.07 负债和股东权益 74,303 77,826 82,781 90,404 93,826 ROE 0.12 0.12 0.11 0.11 0.10 ROA 0.06 0.06 0.06 0.05 0.05 现金流量表(百万） ROIC 0.03 0.02 0.03 0.03 0.04 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.50 0.55 0.58 0.61 0.65 经营性现金流 4,165 5,118 5,268 5,028 158 PE(X) 8.29 7.52 7.22 6.80 6.38 投资性现金流 473 1,017 4,745 3,409 3,191 PB(X) 0.93 0.88 0.78 0.69 0.63 融资性现金流 (1,609) (4,600) (3,370) (668) (452) PS(X) 0.18 0.20 0.20 0.19 0.19 现金增加额 2,917 1,964 6,642 7,770 2,898 EV/EBITDA(X) 13.68 13.69 12.44 12.21 11.35 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。