预测报告：内需复苏动能增强，经济基本面稳中向好

北京大学国民经济研究中心 内需复苏动能增强，经济基本面稳中向好 ——陈丽娜 预测报告B0011-20230403 上年值 上年同 期值 上期值 2023年3 月预测 经济增长 GDP当季同比（%） 2.8 4.8 2.9 4.0 工业增加 值同比(%) 9.6 5.0 18.8 4.0 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 9.3 5.5 5.8 社会消费品零 售额同比(%) -0.2 -3.5 3.5 7.8 出口同比(%) 7.0 14.3 -1.3 -5.8 进口同比(%) 1.1 0.69 4.2 1.8 贸易差额 （亿美元） 8776.02 443.52 168.21 310.2 通货膨胀 CPI同比(%) 2.0 1.5 1.0 0.7 PPI同比(%) 4.1 8.3 -1.4 -2.6 货币信贷 新增人民币贷 款（亿元） 213096 31300 18100 32500 M2同比(%) 11.8 9.7 12.9 12.5 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●国内疫情快速过峰，经济基本面稳步复苏 ●稳增长政策仍发力，工业经济稳步向好 ●低基数效应叠加政策提振，消费加速回升 ●房地产市场开始回暖，投资增速稳中有升 ●海外需求疲软，出口仍有压力 ●国内生产复苏放缓，进口增速小幅回落 ●食品价格继续下跌，服务价格相对平稳 ●能源价格持续回落，工业价格继续下跌 ●稳增长政策持续发力叠加宽松环境，信贷规模稳步提升 ●政府专项债全面发力，叠加宽松的政策环境支撑M2 ●银行业风险增加市场波动，人民币维持双向波动 内容提要 2023年开年以来，国内疫情快速过峰，疫情对经济的影响逐渐消退，稳经济政策效果开始显现，市场预期有所转好，经济基本面稳步复苏。虽然中国面临外部环境的不确定性有所增加，海外需求仍然持续收缩，但在稳经济政策的持续发力下，整体来看经济基本面稳中向好，预计第一季度GDP同比增长4.0%，较去年同期下降0.8个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求总体向好，预计3月工业增加值同比增长4.0%，较去年同期下降1.0个百分点。 需求端 消费：尽管汽车消费可能不及预期，但在低基数效应，各地促消费政策力度加大，文旅市场消费加速回暖，家具、建筑及装潢材料类消费逐步恢复等因素的推动下，预计3月份社会消费品零售总额同比上升7.8%，较上期回升4.3个百分点。 投资：尽管制造业投资增速或有所放缓，但在基建投资增速维持高增长、房地产市场开始回暖、民间投资稳步恢复等因素的推动下，预计3月固定资产投资累计同比增长5.8%，较上期上升0.3个百分点。 出口：多部门协同发力促进外贸保稳提质，RCEP协议持续发挥促进出口贸易的作用， 北京大学国民经济研究中心 数字贸易逐渐成为新增长动力，对出口增速形成支撑，但海外需求总额仍未明显改善，美国升级对中国的芯片限制，叠加去年高基数效应压制出口增速，预计3月出口同比增速为-5.8%， 较上期下降4.5个百分点。 进口：一揽子稳经济政策持续发力，经济基本面企稳回升，利于进口增速，但高基数效应叠加出口需求收缩仍对进口增速形成压制，预计3月进口同比增速为1.8%，较上期回落 2.4个百分点。 价格方面 CPI：受食品价格持续偏弱叠加服务需求复苏偏弱的影响，食品价格继续下跌，非食品价格相对平稳，预计3月CPI同比上涨0.7%，较上期下降0.3个百分点。 PPI：3月国际油价受美联储激进加息叠加市场风险偏好走弱影响有所下行，带动国内生产资料价格下行，生活资料受需求端影响相对平稳，工业生产价格同比继续回落，受高基数影响，预计3月PPI同比下跌2.6%，较上期下降1.2个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：伴随国内稳增长政策的落地生效以及市场预期的逐渐改善，内需开始稳定恢复，加之从供给端和需求端陆续出台的稳楼市政策共同支撑信贷规模，但疫情导致的预防性储蓄行为以及消极的出口预期仍一定程度制约信贷扩张，预计2023年3月新增人民币贷 款32500亿元，同比多增1200亿元。 M2：伴随国内稳增长政策的持续落地，以及市场预期改善，经济活力开始恢复，资金流动性逐渐加快，加之降准生效，M2同比增速稳定增长，预计2023年3月末M2同比增长12.5%，较上期下降0.4个百分点。 人民币汇率：美联储加息预期增强，国内外货币政策保持分化，出口需求疲软，压低人民币。但国内稳增长政策效果持续显现，经济复苏进程加快推进，叠加人民币国际化进程持续推进，人民银行力保汇率在稳定合理区间内运行，对人民币形成支撑，预计4月人民币汇率在6.80～6.95区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP增速部分：国内疫情快速过峰，经济基本面稳步复苏 预计2023年第一季度GDP同比增长4.0%，较去年同期下降0.8个百分点。 2023年开年以来，国内疫情快速过峰，疫情对经济的影响逐渐消退，稳经济政策效果开始显现，市场预期有所转好，经济基本面稳步复苏。虽然中国面临的外部环境的不确定性有所增加，海外需求仍然持续收缩，但在稳经济政策的持续发力下，整体来看经济基本面稳中向好。需求端显示：2023年1-2月社会消费品零售总额累计同比上升3.5%，消费需求稳步恢复；1-2月份全国固定资产投资同比增长5.5%，基建投资延续高增长；1-2月份进出口压力较大，但贸易顺差仍保持高位，为1168.9亿美元。供给端显示：2022年1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长2.4%；1-3月份中国制造业采购经理指数PMI分别为50.1%、52.6%和51.9%，非制造业商务活动指数分别为54.4%、56.3%和58.2%，连续三月处于扩张区间，工业景气持续回升。 综合来看，2023年第一季度经济平稳开局，消费和投资稳步增长，为第一季度经济增长奠定了有利基础，预计2023年第一季度GDP同比增长4.0%。 GDP:不变价:当季同比北大国民经济研究中心预测值 4.00 20 15 10 5 0 -5 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -10 图1GDP当季同比及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：稳增长政策仍发力，工业经济稳步向好 预计2023年3月工业增加值同比增长4.0%，较去年同期回落1.0个百分点，三年复合增速7.3%。3月从生产端来看，受国内工业经济复苏影响，焦化企业开工率有所回升，保持72%左右，石油沥青装置开工率回升至33.4%，受需求端汽车销售回温影响，全钢、半钢轮 北京大学国民经济研究中心 胎开工率有所回升，分别为68.2%和73.5%。 从拉升因素看：第一，货币政策方面，央行于3月27日进行降准操作，释放了一定量的资金，这对于推动宽信用将有积极作用。政策也持续鼓励银行支持企业中长期贷款，特别是基建、制造业等领域，这将有利于拉升工业生产需求；第二，财政政策方面，两会及地方两会积极定调，稳增长背景下财政支持力度稳步加大。各地重大项目陆续开工持续推进，这将对工业生产产生支撑作用。 从压低因素看：第一，在外需走弱背景下出口需求对工业生产有所拖累；第二，工业企业盈利增速压力较大，国内产成品库存去化仍在继续，需求未能完全修复情形下企业仍将以去库为主要倾向，工业企业仍需稳定预期。 综合而言，稳增长政策继续发力提供支撑，尽管工业企业盈利增速压力较大，但工业需求总体向好，预计3月工业增加值同比增长4.0%，较去年同期下降1.0个百分点。 工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 4.0 16 14 12 10 8 6 4 2 -2 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -4 图2工业增加值当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北大国民经济研究中心 消费部分：低基数效应叠加政策提振，消费加速回升 预计2023年3月社会消费品零售总额当月同比上升7.8%，较上期回升4.3个百分点。从拉升因素看：第一，低基数效应。2022年同期由于疫情扩散导致消费增速明显下滑， 对今年3月形成了低基数效应。第二，各地促消费政策力度加大。上海为提振消费，围绕“全年消费节庆”“四大经济”“四大消费”“提升商业空间品质”和“优化消费市场环境”等五个方面，提出15项措施；重庆市印发《金融支持消费恢复助力扩大内需若干措施》，从推动消费供给提质、促进消费需求释放、支持消费市场纾困、完善消费促进机制等四个方面，推出十四条具体措施。第三，文旅市场消费加速回暖。据灯塔专业版数据显示，3月电 北京大学国民经济研究中心 影全国票房达19.01亿元，同比上涨109%。部分景点游客免门票、省内旅游景区优惠套票、以“盛唐盲盒”为代表的表演互动形式创新等都带动了旅游消费复苏。第四，家具、建筑及装潢材料类消费逐步恢复。3月大中城市商品房销售同比显著增长，有望带动家具、建筑及装潢材料类消费恢复。 从压低因素看：第一，汽车消费不及预期。尽管3月整个汽车行业掀起降价风暴，至少 30个汽车品牌以直接降价、抵现、保险补贴等多种形式参与到价格战中，但持续的降价反而加深了消费者观望情绪，据乘联会推算，3月狭义乘用车零售销量预计159.0万辆，同比持平。第二，CPI同比走低一定程度上压低了食品等必选消费的增速。 综合而言，尽管汽车消费可能不及预期，但在低基数效应，各地促消费政策力度加大，文旅市场消费加速回暖，家具、建筑及装潢材料类消费逐步恢复等因素的推动下，预计3月社会消费品零售总额同比上升7.8%，较上期回升4.3个百分点。 社会消费品零售总额：当月同比北大国民经济研究中心预测 40 30 20 107.8 0 -10 -20 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 -30 图3社会消费品零售总额当月同比增速及预测（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：房地产市场开始回暖，投资增速稳中有升 预计2023年3月固定资产投资累计同比增长5.8%，较上期上升0.3个百分点。 从拉升因素看：第一，基建投资增速维持高增长。在财政政策、货币政策前置发力的背景下，基建投资有望继续走强。第二，房地产市场开始回暖。央行、银保监会发文加大对租赁住房开发建设的信贷支持力度，创新团体批量购买租赁住房