县域金融贡献提升，业绩增速稳中向好

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 张晓辉银行业分析师 执业编号：S1500523080008 联系电话：13126655378 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 廖紫苑银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 农业银行(601288) 投资评级上次评级 县域金融贡献提升，业绩增速稳中向好 2023年08月30日 事件：8月29日，农业银行披露2023年中报：2023H1归母净利润同比+3.48% （2023Q1同比+1.75%）；营业收入同比+0.83%（2023Q1同比+2.19%）；年化加权ROE11.43%（2023Q1年化加权ROE12.60%），同比-51bp。 点评： 规模高速扩张，业绩稳中有升。2023H1农业银行营收同比增速较Q1下降1.35pct至0.83%；归母净利润同比增速较Q1提升1.73pct至3.48%，高于全体商业银行2.56%和大型商业银行0.90%的平均增速。公司利润增长主要源于规模高速扩张、以量补价。Q2末资产和贷款增速较Q1末微降，但仍分别同比增长17.29%和15.83%。利润增速提升则主要得益于拨备计提力度减轻，弥补了其他非息收入和所得税贡献减少等缺口。 净息差降幅收窄，存款活期率下行。2023H1农业银行净息差1.66%，较Q1下降4bp，较2022年下降24bp。资产端，生息资产收益率在实体经济和个人住房贷款等存量资产重定价影响下较2022年下降14bp，信贷投放向与制造业、基建相关的对公业务倾斜，对公中长期贷款占比较2022年提升2.36pct；负债端，计息负债成本率在存款定期化等因素影响下较2022年上升10bp，存款活期率较2022年下降3.94pct。 资产质量稳中向好，风险抵补能力提升。2023Q2末不良率环比下降2bp至1.35%，资产质量边际改善；逾期贷款和关注类贷款占比分别较上年末下降9bp和2bp，根据我们测算，不良贷款生成率（TTM）下行，不良贷款生成压力有望减轻。2023Q2末拨备覆盖率304.67%，环比上升2.06pct，抵御风险能力提升，反哺利润空间增厚。 资本弹药充裕，信贷投放底气足。2023Q2末公司核心一级资本充足率环比下降30bp至10.40%，处于合理充裕水平；同时，公司稳步推进永续债发行，用于补充其他一级资本，为信贷投放奠定了坚实的基础。 盈利预测：公司基本面扎实，具备较强的服务实体经济能力，深耕县域，2023H1县域金融业务营收占比较2022年提升5.2pct，未来随着县域金融继续增户扩面，公司有望成为服务乡村振兴的领军银行。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为3.90%、4.45%、5.44%。 增长率（%） 11.70 7.45 3.90 4.45 5.44 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 7199 7249 7363 7849 8373 增长率（%） 9.4 0.69 1.58 6.60 6.67 归属母公司股东净利润（亿元） 2412 2591 2692 2812 2965 每股收益（元） 0.69 0.74 0.77 0.80 0.85 PE（倍） 5.05 4.70 4.52 4.33 4.11 PB（倍） 0.59 0.55 0.50 0.47 0.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 图1：营收和业绩同比增速图2：业绩累计同比增速VS.行业整体水平 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 营业收入归母净利润 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 商业银行大型商业银行 农业银行 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图3：业绩增速归因分析 资料来源:Wind、公司公告、信达证券研发中心 16% 累计年化加权ROE累计年化ROA（右） 1.3% 14% 1.1% 12% 0.9% 10% 0.7% 8% 0.5% 图4：累计年化加权ROE和ROA图5：净息差VS.行业平均 商业银行大型商业银行 19-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 2.5% 农业银行 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图6：不良率VS.行业图7：拨备覆盖率VS.行业 商业银行 农业银行 大型商业银行 商业银行国有商业银行 农业银行 2.3%350% 1.8% 1.3% 0.8% 18-1219-1220-1221-1222-12 300% 250% 200% 150% 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 图8：规模扩张同比增速图9：各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比 核心一级资本充足率 30% 20% 10% 0% 资产总额同比负债总额同比 18% 16% 14% 12% 10% 8% 一级资本充足率 资本充足率 18-1219-1220-1221-1222-12 18-1219-1220-1221-1222-12 资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心资料来源:公司公告、Wind、信达证券研发中心 单位:亿元 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入同比 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 5780 5900 5982 6440 6902 归母净利润 11.7% 7.4% 3.9% 4.4% 5.4% 手续费及佣金 803 813 829 846 896 拨备前利润 7.4% -2.2% 1.6% 6.6% 6.7% 其他收入 616 536 552 563 575 税前利润 11.6% 3.5% 3.9% 4.4% 5.4% 营业收入 7199 7249 7363 7849 8373 营业收入 9.4% 0.7% 1.6% 6.6% 6.7% 营业税及附加 66 65 69 72 76 净利息收入 6.0% 2.1% 1.4% 7.7% 7.2% 业务管理费 2515 2717 2760 2942 3139 手续费及佣 7.8% 1.2% 2.0% 2.0% 6.0% 金 拨备前利润 4619 4515 4586 4889 5216 营业费用 13.7% 5.3% 1.6% 6.6% 6.7% 计提拨备 1660 1453 1405 1566 1712 税前利润 2959 3062 3181 3323 3504 规模同比 所得税 539 475 494 516 544 生息资产 7.1% 17.0% 16.0% 8.0% 9.0% 归母净利润 2412 2591 2692 2812 2965 贷款净额 13.1% 15.4% 16.2% 8.4% 9.4% 同业资产 -16.4% 53.2% 10.9% 11.3% 13.8% 资产负债表 证券投资 5.2% 15.8% 14.9% 7.6% 8.2% 贷款净额 171358 197227 229548 248864 272203 其他资产 -5.9% 0.3% 2.0% 2.0% 2.0% 同业资产 15031 23034 25545 28424 32349 计息负债 7.1% 17.7% 16.8% 8.1% 9.2% 证券投资 82300 95302 109533 117877 127575 存款 7.5% 14.7% 17.7% 7.8% 8.9% 生息资产 285090 333656 387041 418004 455624 同业负债 2.5% 38.6% 15.5% 9.6% 9.6% 非生息资产 5601 5620 5732 5847 5963 股东权益 9.5% 10.5% 6.7% 6.8% 6.7% 总资产 290692 339275 392773 423851 461588 客户存款 219071 251210 295678 318769 347114 资产质量 其他计息负债 42044 56072 63155 69028 76196 不良贷款率 1.43% 1.37% 1.35% 1.34% 1.33% 非计息负债 5363 5248 5406 5568 5735 正常 97.09% 97.17% 总负债 266478 312531 364238 393365 429045 关注 1.48% 1.46% 股东权益 24214 26745 28535 30486 32543 次级 0.28% 0.62% 可疑 1.00% 0.66% 每股指标 损失 0.15% 0.09% 每股净利润(元) 0.69 0.74 0.77 0.80 0.85 拨备覆盖率 299.7% 302.6% 300.0% 304.8% 306.9% 每股拨备前利润 1.32 1.29 1.31 1.40 1.49 (元)每股净资产(元) 5.87 6.37 6.90 7.45 8.04 资本状况 每股总资产(元) 83.06 96.94 资本充足率 17.13% 17.20% 16.24% 16.12% 15.87% P/E（倍） 5.05 4.70 4.52 4.33 4.11 核心一级资本充足率 11.44% 11.15% 10.50% 10.51% 10.41% P/PPOP（倍） 2.64 2.70 2.66 2.49 2.34 资产负债率 91.67% 92.12% 92.74% 92.81% 92.95% P/B（倍） 0.59 0.55 0.50 0.47 0.43 P/A（倍） 0.04 0.04 0.03 0.03 0.03 盈利能力ROAA 0.86% 0.82% 0.74% 0.69% 0.67% 利率指标 ROAE 12.24% 12.10% 11.60% 11.20% 10.94% 净息差(NIM) 2.1% 1.9% 1.7% 1.6% 1.6% 拨备前利润 1.64% 1.43% 1.25% 1.20% 1.18% 净利差(Spread) 2.0% 1.7% 1.5% 1.4% 1.4% 生息资产收益率 3.7% 3.6% 3.4% 3.4% 3.3% 其他数据 计息负债成本率 1.7% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 总股本(亿) 3,500 3,500 3,500 3,500 3,500 研究团队简介 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券，四年银行业研究经验。2022年11月加入信达证券研发中心，从事金融业研究工作。 张晓辉，信达证券研发中心银行资深分析师，悉尼大学硕士，曾就职于中国邮政集团研究院金融研究中心、西部证券等。2023年加入信达证券研究所，从事金融业研究工作，主要覆盖银行行业，包括上市银行投资逻辑、理财行业及理财子、资产负