控费成效显著，预期2023年业绩高走

硅 2023年04月04日证券研究报告/公司研究 基础数据： 恒生电子 600570.SH 垂直应用软件/软件开发/计算机 控费成效显著，预期2023年业绩高走 截至2023年04月03日 当前股价57.57元 投资评级买入 评级变动维持 总股本19.00亿 流通股本19.00亿 总市值1094亿元 流通值1094亿元 相对市场表现： 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼 事件：公司发布2022年报：2022年实现营收65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。 事件点评： ◆大资管IT+互联网创新业务表现亮眼。在2022年全国疫情大面积反复及Q4感染高峰的影响下，公司整体营收仍取得较快的增长。其中，大资管IT业务是营收增长的核心引擎，全年收入28.05亿元，对总营收贡献度最大（43%）且维持高增速（27.97%），核心产品O45全年上线16家客户，成熟度进一步提高，多项新产品推广顺利。互联网创新业务是唯二同比增速高于总营收增速的板块，全年实现营业收入 9.54亿元，同比增长18.64%。子公司恒生聚源、恒云科技、云毅网络分别实现营收3.39/1.88/1.95亿元，同比增长17%/10%/37%。 ◆控费成效显著，扣非净利率维持较快增长。控制成本费用是贯穿公司全年的命题。公司实现销售毛利率73.56%，较去年提升0.58pct，前三大业务板块大资管IT毛利率为85.55（+0.12pct），大零售IT毛利率为66.99%（+3.56pct），企保基业务毛利率为36.32（+3.67%）。公司的销售/管理/财务费用率分别为9.49%/13.39%/0.24%，较去年变化 -0.66/0.99/0.26pct。净利润大幅下降主要系公司所持金融资产公允价值变动所致。在已发布定期报告的计算机行业上市公司中，公司是少数在2022年能实现扣非净利润同比增速超20%的公司。 ◆研发费用纵向对比符合公司控费原则，横向对比行业领先。纵向对比，公司研发费用投入额增长不大，较去年同比增长9.68%；2022年研发投入水平为36.08%，较去年下降2.84pct。但横向对比，公司研发投入水平和研发人员数量在业内仍遥遥领先。2022年公司研发相关人员数量为7016人，占公司总人数比为52.07%；公司产品技术人员占公司总人数比为73%。在全球金融科技公司权威排名榜单IDCFintechRankings100中的排名整体呈上升趋势，2022年为第24位（去年第 相关报告： 公司研究：恒生电子（600570）— —领军金融IT赛道，创新能力凸显 _胡晨曦、马晨_2021.11.27 年报点评：恒生电子（600570）— —新一代产品推广顺利，持续推进投资布局_胡晨曦、马晨_2022.04.01 半年报点评：恒生电子（600570） ——多措并举优化管理，疫情后业绩修复可期_马晨_2022.08.29 38位）。 ◆政策驱动：资本市场深化改革（全面注册制）+数字中国（产业数字化+金融信创）。2022年一系列金融政策如全面注册制、个人养老金相关政策、科创板做市、债券交易优化等拉动下游需求。2023年资本市场深化改革将持续，年初全面注册制正式落地，全行业紧锣密鼓完成最后的系统改造及测试。此外，“数字中国”大主线下，金融数字化转型+金融信创将释放下游需求，支撑2023年业绩高增长。 ◆技术驱动：接入文心一言，AI赋能数智化升级。公司在AI技术方面早有积淀，探索AI赋能各个业务条线。目前，恒生聚源已首批接入百度文心一言，积极探索AIGC与金融核心业务场景的应用融合，将百度领先的智能对话技术成果接入恒生电子旗下金融科技产品中。看好未来AIGC技术在金融场景的商业化应用落地。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为78.66/94.45/113.95亿元，归母净利润分别为16.49/20.34/25.34亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.33元，当前股价对应PE为66/54/43倍。资本市场改革深化+数字中国主线+技术驱动，公司是金融IT行业龙头，将充分享受行业发展红利。我们维持其“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期。 主要财务数据及预测： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,502.39 7,866.05 9,444.95 11,394.53 增长率(%) 18.30 20.97 20.07 20.64 归母净利润（百万 1,091.09 1,648.88 2,034.38 2,533.72 增长率(%) -25.45 51.12 23.38 24.54 EPS（元/股） 0.57 0.87 1.07 1.33 市盈率（P/E) 100.25 66.34 53.77 43.17 市净率（P/B） 14.84 12.25 10.11 8.32 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,872.63 5,445.17 6,984.21 10,727.91 营业收入 6,502.39 7,866.05 9,444.95 11,394.53 应收账款 922.54 1,116.39 1,331.80 1,621.73 营业成本 1,718.95 1,853.01 2,081.75 2,340.03 预付账款 13.81 13.86 17.23 17.72 营业税金及附加 75.34 94.39 113.34 136.73 存货 541.39 545.64 675.58 697.15 营业费用 617.09 707.94 850.05 1,025.51 其他 1,603.17 1,603.70 1,603.40 1,603.98 管理费用 870.23 1,022.59 1,227.84 1,481.29 流动资产合计 5,953.54 8,724.76 10,612.20 14,668.49 研发费用 2,346.28 2,910.44 3,494.63 4,215.97 长期股权投资 1,270.54 1,270.54 1,270.54 1,270.54 财务费用 15.89 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,617.84 1,470.73 1,338.73 1,216.16 资产减值损失 -58.75 -58.75 -58.75 -58.75 在建工程 124.12 371.03 605.58 828.41 公允价值变动收益 -165.74 0.00 0.00 0.00 无形资产 404.43 386.28 363.89 337.27 投资净收益 258.54 258.54 258.54 258.54 其他 3,634.10 3,632.46 3,630.83 3,629.19 其他 2,046.87 2,279.55 2,863.74 3,585.08 非流动资产合计 7,051.03 7,131.04 7,209.58 7,281.57 营业利润 1,123.97 1,708.78 2,108.44 2,626.10 资产总计 13,004.58 15,855.80 17,821.78 21,950.06 营业外收入 2.51 2.51 2.51 2.51 短期借款 54.99 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.90 1.90 1.90 1.90 应付账款 734.06 784.42 921.50 996.07 利润总额 1,124.58 1,709.39 2,109.05 2,626.71 其他 4,456.19 5,942.59 5,968.02 7,809.35 所得税 4.76 17.09 21.09 26.27 流动负债合计 5,245.24 6,727.02 6,889.52 8,805.42 净利润 1,119.82 1,692.30 2,087.96 2,600.44 长期借款 115.83 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 28.73 43.42 53.57 66.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,091.09 1,648.88 2,034.38 2,533.72 其他 169.04 169.04 169.04 169.04 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 284.87 169.04 169.04 169.04 成长能力（同比增速） 负债合计 5,530.12 6,896.05 7,058.56 8,974.46 营业收入 18.30% 20.97% 20.07% 20.64% 少数股东权益 662.70 706.12 759.69 826.41 营业利润 -25.59% 52.03% 23.39% 24.55% 股本 1,900.01 1,900.01 1,900.01 1,900.01 归属于母公司净利润 -25.45% 51.12% 23.38% 24.54% 资本公积 442.30 442.30 442.30 442.30 获利能力 留存收益 4,968.27 6,353.62 8,103.53 10,249.18 毛利率 73.56% 76.44% 77.96% 79.46% 其他 -498.81 -442.30 -442.30 -442.30 净利率 16.78% 20.96% 21.54% 22.24% 股东权益合计 7,474.46 8,959.75 10,763.22 12,975.60 ROE 16.02% 19.98% 20.34% 20.86% 负债和股东权益总计 13,004.58 15,855.80 17,821.78 21,950.06 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,138.19 2,999.48 1,884.96 4,204.94 资产负债率 42.52% 43.49% 39.61% 40.89% 资本支出 675.22 307.64 319.98 331.71 流动比率 1.14 1.30 1.54 1.67 长期投资 159.60 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.03 1.22 1.44 1.59 其他 -548.59 -356.73 -381.43 -404.88 营运能力 投资活动现金流 286.23 -49.10 -61.44 -73.17 应收账款周转率 7.72 7.72 7.72 7.72 债权融资 187.89 17.06 17.06 17.06 存货周转率 12.90 14.47 15.47 16.60 股权融资 594.34 56.52 0.00 0.00 总资产周转率 0.52 0.55 0.56 0.57 其他 -1,263.75 -451.42 -301.54 -405.13 每股指标（元） 2022 2023E 2024E 2025E 筹资活动现金流 -481.52 -377.84 -284.48 -388.06 每股收益 0.57 0.87 1.07 1.33 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.60 1.58 0.99 2.21 现金净增加额 942.90 2,572.54 1,539.03 3,743.71 每股净资产 3.59 4.3