聚酯产业链二季度季报：上下游利润分化 下游存负反馈可能

聚酯产业链二季度季报 2023年3月31日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资者咨询从业证号： Z0017025 :156-1832-9730 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 上下游利润分化下游存负反馈可能 第一部分行情回顾 一季度PX价格重心上移，PX中国主港CFR一季度均价1032美元/吨，较去年四季度价格上涨54美元/吨，涨幅5.54%，上游布伦特原油、石脑油以及MX韩国CFR一季度价格分别为下降7.35%、上涨2.55%、上涨3.62%，PXN及PX与MX的价差均呈现走强。PTA一季度现货价格重心变动不大，均价环比上升33元/吨至5683元/ 吨，涨幅0.59%，加工费重心环比下降80元/吨至346元/吨。乙二醇价格重心上 升，华东主流现货均价4149元/吨，较去年四季度价格上涨190元/吨，涨幅4.81%，油制和煤制生产路线亏损缩窄。下游聚酯利润春节后整体走弱，目前聚酯各产品中，除了瓶片存在微薄利润之外，其余聚酯产品总体呈现亏损。 供需方面一季度PX国产供应环比增量明显，进口的下降抵消了部分进口的增量，PX社会库存在一季度大概累库在60万吨左右。PTA呈现供需双增，3月中旬后在聚酯投产和上游新装置投产延迟下社会流通货源呈现偏紧，基差走强明显，码头库存降至低位。乙二醇同样呈现供需双增，新产能投产和存量装置的负荷提升带来的增量被进口量的下降所部分抵消，目前乙二醇港口库存在110万吨左右，仍处于相对偏高的水平。下游聚酯高开工低利润，在内需好转下库存下降，库存水平相对中性。 图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文化财经 第二部分聚酯产业链供需情况 上游-二季度PX供应回升关注PXN价差拐点 一季度PX价格重心上移，截止2023年3月30日，PX中国主港CFR一季度均价1032美元/吨，较去年四季度价格上涨54美元/吨，涨幅5.54%，而上游布伦特原油、石脑油以及MX韩国CFR一季度价格分别下降7.35%、上涨2.55%、上涨 3.62%。从产业链价差上来看，一季度亚洲PX减日本石脑油的价差环比上涨37美元 /吨到了341美元/吨，涨幅12%，PX与MX价差走强了13美元/吨到了65美元/吨，涨幅25.4%。 一季度PX国产供应环比增量明显，主要基于PX盛虹炼化、广东石化新装置的投产，但进口量上来看，1-2月份PX进口累计154万吨，同比下降61万吨，进口的下降抵消了部分进口的增量。PX社会库存在一季度大概累库在60万吨左右，由于去年PX全年呈现去库，PX库存基数不高，也削弱了一季度季节性累库带来的影响。3 月时市场交易4-5月份亚洲PX检修集中和PX大榭石化新装置投产延迟带来的供应偏紧预期，另一方面从调油逻辑上来看，在调油利润好于歧化利润的基础上，美国汽油的低库存和二季度季节性出行高峰将拉动高辛烷值芳烃料的需求。需求端PTA新装置投产，开工回升，下游聚酯的负荷回升超预期，造成了PX相对紧张的局面。 二季度来看，PX的前期检修装置回归预计要到6月上旬，由于PX目前还是外盘定价，从主流的普氏、安迅思和阿格斯的基准价区价规则来看，4月交易的是6月的合约，PX效益良好的情况下装置有提负意愿，6月PX供应偏紧的局面可能有较为明显的缓解。调油方面从目前的东西方甲苯、二甲苯价差来看，还不足以吸引更多的调油需求，由于有了去年二季度芳烃价格大涨的前车之鉴，今年的调油需求相对前置，可能平抑价格的波动幅度。如果在下游聚酯因长期亏损产生降负的情况下可能产业链产品形成负反馈，那么PX的利润则可能面临收缩。 图2：PXN价差图3：PX-MX 800 500 700600 400 500 300 400300 200 200 100 100 0 0 1/12/13/14/1 5/16/17/1 8/1 9/110/111/112/1 (100) 1/1 2/13/14/15/16/17/1 8/19/110/111/112/1 2017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 数据来源：银河期货、CCF 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2020 20222023 155 135 115 95 75 120 115 94 91 93 82 8586 71 79 80 55 62 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图4：PX产量图5：PX进口量 数据来源：银河期货、CCF 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图6：PX开工率图7:PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 中游-PTA供需两旺社会库存偏低 一季度PTA现货价格重心变动不大，均价环比上升33元/吨至5683元/吨，涨幅0.59%。从价格走势上来看，一月到3月中旬整体呈现宽幅震荡，3月中下旬价格迅速走强，PTA05合约基差最高升至185元/吨，期货价格也创下半年多以来新高。PTA现货加工费经历了前低后高的阶段，一季度加工费重心环比下降80元/吨至346元/吨。1月PTA加工费受到PX成本端坚挺和下游开工回落的影响下低位徘徊，2月中旬后在聚酯开工走强和PTA流通货源偏紧下加工费持续回升。 一季度PTA呈现供需双增，供应来看PTA平均开工率74.74%，环比上升 4.49%，同比下降2.09%，产能增量来自山东威联化学另一条125万吨/年的生产线，这套装置在2月13日有合格品产出。3月中旬开始PTA基差呈现明显走强，社会流通货源呈现偏紧的局面。从库存来看，3月下旬PTA码头库存下降至20万吨的偏低水平，造成库存偏低的主要原因在于3月份下游聚酯多套新产能的投产，另外在去年PTA全年总体呈现库存去化之后本身库存基数并不高。 二季度供应端PTA恒力石化6#和7#两套500万吨的新装置有投产预期，聚酯新增产能不多，在聚酯亏损扩大的情况下存在降负的可能，届时PTA库存可能出现拐点，PTA加工费有压缩的可能。4月份聚酯大厂负荷稳定的情况下PTA供需依然呈现紧平衡，累库的时间可能发生在6月份，累库幅度可能相对有限。 550 500 450 400 350 300 250200 2018 2021 2019 2020 20222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 图8：PTA产量图9：PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图10：PTA现货加工费图11：PTA社会库存 数据来源：银河期货 图10：PTA仓单图11：PTA出口量 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 数据来源：银河期货、wind资讯 中游-乙二醇港口库存较高生产利润回升 一季度乙二醇价格重心上升，华东主流现货均价4149元/吨，较去年四季度价格上涨190元/吨，涨幅4.81%。乙二醇油制和煤制生产路线亏损缩窄，其中油制乙二醇平均生产利润环比上涨656元/吨至-1493元/吨，煤制乙二醇平均利润环比上涨443元/吨至-1313元/吨。 供应方面，2月下旬海南炼化80万吨/年的MEG新装置顺利出料，负荷在7- 8成运行，月末江苏盛虹90万吨/年的MEG新装置投料开车。一季度乙二醇平均开工率60.8%，环比上升3.7%，同比下降4.83%。新产能投产和存量装置的负荷提升带来的增量被进口量的下降所部分抵消，从1-2月份乙二醇进口海关进口数据来看，累计进口107万吨，同比下降48万吨。乙二醇港口库存目前在110万吨左右，处于相对偏高的水平。 二季度在新增产能释放、部分国内煤制乙二醇和进口装置复产下国内供应预计回升，下游聚酯存在亏损和订单走弱下降负的压力，乙二醇在4月的紧平衡后，5-6月份可能再次出现累库可能，虽然累库的幅度可能整体有限，但对于目前的偏高库存来说则会雪上加霜。 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2017 20182019 2020 1/12/13/1240/2115/1260/1227/182/01239/110/111/112/1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图12：MEG开工率图13：MEG煤制开工率 数据来源：银河期货、CCF 图14：MEG产量图15：MEG进口量 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2021 2019 2020 20222023 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 数据来源：银河期货、CCF 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图16：MEG出口量图17：MEG港口库存 数据来源：银河期货、CCF 图18：MEG油制乙二醇利润图19：MEG煤制乙二醇利润 8000 5000 6000 40003000 4000 2000 2000 10000 0 (1000) (2000) (2000)(3000) (4000) 1 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12017201820192020 202120222023 (4000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020202120222023 数据来源：银河期货、wind资讯 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 20