聚酯产业链季报：二季度中上游供需逐步转宽松，加工费存压缩预期

聚酯产业链季报 二季度中上游供需逐步转宽松加工费存压缩预期 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月2日 各品种观点 品种 主要逻辑及观点 2季度策略 上周策略 PTA成本：此前避险情绪引发了市场流动性收紧，油价运行区间整体下移，且二季度供需平衡表呈现累库格局，但在供应弹性较小以及需求仍有支撑的情况TA05观望；TA07/09不TA05单边6100以上不 下，累库幅度有限，油价下方空间仍可控，预计布伦特二季度或维持70-85美元/桶的区间震荡。原料PX方面，2季度亚洲PX进入检修季，存去库预期，建议高位追多，逢高减 建议追多，建议逢高 预计2季度PXN维持偏高水平，目前PXN至456美元/吨附近。 多为主，等负反馈加剧 减多；激进者高位试 供需：2季度来看，PTA新装置投产集中，且加工费较好，预计PTA供应偏高；而下游因终端需求进入淡季，负反馈将逐步加剧，预计2季度聚酯开工或后可短空 逐月下调。2季度PTA累库预期较强。 估值：偏高。3月供需好转且流动性偏紧，PTA加工费大幅走扩。目前PTA现货加工费扩大至694元/吨附近，TA05盘面加工费494元/吨。 观点：2季度PX利好仍较多，亚洲PX装置检修集中、美国芳烃调油需求故事、下游PTA新装置投产预期等，预计PX仍存支撑，PXN维持偏高水平，但绝对价格仍受油价和下游PTA影响。2季度PTA在新装置投产预期及下游需求略转弱下存累库预期，但在低加工费或原料PX供应偏紧情况下，减产概率依然存在，PTA大概率累库不及预期，原料PX大概率去库不及预期，PTA和PX供需存一定跷跷板效应，PTA和PX整体供需5月逐步转宽松。且PX和PTA估值均偏高，二季度PTA价格重心有望下移。虽然PTA周度供需开始累库，部分下游在负反馈下开始减产，但PTA现货流通短期仍难明显转宽松。目前TA05持仓170万手以上，4月中旬限仓之前资金博弈下，不排除极端价格出现，同时积聚的风险也在加大。 空建议配合看涨期权对冲。基差转弱前，TA59反套观望 供应：2季度，虽部分一体化装置检修或转产，因部分煤化工重启，MEG整体供应收缩不明显，但因下游聚酯需求较1季度明显提升，2季度MEG仍有 MEG 去库预期。 EG09低买为主，但高点EG05在4000附近逢低预计有限，4000-4500短多，滚动操作；中 估值：偏低。1季度MEG各生产工艺维持大幅亏损状态，油制MEG亏损有所收窄；2季度供需好转预期下，亏损或适当修复； 观点：2季度MEG整体供应收缩不明显，虽PTA大涨导致下游负反馈加重，部分下游减产，但下游需求整体较1季度明显提升，2季度MEG仍有去库预 区间操作。 长线EG09低买为主。 期，预估2季度MEG去库幅度20-25万吨。预计MEG低位存支撑，但反弹驱动仍偏弱，整体低位区间（4000-4500）震荡为主。 短纤供需：1季度短纤供需双增，但短纤开工恢复快于下游纱厂，主要因终端需求跟进不足拖累，纱厂成品库存持续累库，且现金流维持亏损，纱厂3月最高PF07在7700以上偏空PF05单边及月差操作 开工仍低于去年同期水平。2季度来看，短纤供需或进入双弱态势。因原料PTA大涨导致短纤持续亏损，部分短纤工厂计划减产，关注短纤减产幅度；随对待；PF月差PF07-09同TA；关注PF05- 着终端需求进入淡季，纱厂在高成品库存及现金流亏损下，负荷仍有下降预期。 逢高反套 TA05价差扩大机会 估值：偏低。1季度短纤加工费压缩，因原料PTA价格偏强，且短纤供需格局偏弱，平均加工费在991元/吨附近。目前短纤现货加工费在700元/吨附近。观点：2季度短纤供需双弱。因原料PTA大涨导致短纤持续亏损，部分短纤工厂计划减产。因原料PTA近月升水幅度较大，短纤现货及近月亏损幅度较大而远端亏损幅度不大，且短纤绝对价格在原料大涨带动下重心抬升，短纤库存贬值压力不大，短纤减产幅度或不及预期。而随着终端需求进入淡季，纱 厂在高成品库存及现金流亏损下，负荷存下降预期。预计二季度短纤整体供需格局偏弱，加工费修复驱动在于供应端收缩幅度。 一、2季度累库预期下，PTA加工费存压缩预期 1季度PTA重心逐步抬升。1月在宏观政策利好及预期较好下，PTA走势偏强；因春节期间PTA开工率回升至偏高水平，加上1月下游聚酯负荷低位，PTA大幅累库。叠加节后在原料PX存量装置负荷提升及广东石化新装置投产预期下，PX供需转弱预期下价格承压，PTA重心走弱；3月中上旬，硅谷银行破产瑞信危机导致市场恐慌情绪加重，油价大跌，PTA受到拖累走势偏弱。中下旬，因原料PX二季度检修预期及PTA去库叠加流动性偏紧，导致PTA近月持续大涨。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 600 400 TA2305-23092022年2021年2020年2019年2018年 1200 PTA基差 20192020202120222023 200 700 PTA历年05-09跨期价差 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2… 11月2… 12月2… 0200 -200 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 -300 750 550 350 150 -50 -250 2309-24012209-23012109-22012009-21012019年2018年 PTA历年09-01跨期价差 20192020202120222023 8000PTA华东现货价格 7000 6000 5000 4000 3000 1月20日2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 元/吨 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据月度变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022年10月 93.62 677 1020 6001 4011 7668 -12 363 479 1194 852 2022年11月 91.95 704 977 5636 3867 6826 28 273 323 712 2 2022年12月 81.46 633 931 5358 3997 7066 38 298 433 1146 368 2023年1月 83.91 681 1020 5534 4162 7360 66 333 218 1228 390 2023年2月 83.54 715 1033 5552 4165 7436 101 318 86 1295 186 2023年3月 79.21 671 1058 5966 4113 7503 89 386 408 1025 814 1季度平均 82.22 689 1037 5684 4147 7433 86 346 237 1183 463 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2020-2023年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产 中国中国 中国 2020年 中国中国 2021年 中国中国中国 中国 工厂 恒力石化1期彭州石化扩能 中化泉州1期 浙江石化2期恒力石化 中石化福建联合九江石化 恒力石化 盛虹炼化 产能（万吨） 450 10 80 180 250+250 25 525 15 90 25 200 预计投产时间 2019年3-5月1号线出PX合格品 2019年6月 2020年12月 2021年7月投250； 2021年10月扩能 2022年1月扩能 2022年6月初 2022年12月扩能 200万吨11月投产，11月中出产品 10000 8000 6000 4000 2000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴） 进口依赖度:PX（右轴） 中国 中国 2022年 中国中国中国 中国印尼沙特 2023年 富海集团2期 镇海炼化 盛虹炼化广东石化 中海油大榭石化中海油惠州2期TPPI Jazan炼厂 100 5 435 200 260 160 150 15 85 870 11月29日出合格品 2022年12月扩能 2023年1月7日 2023年2月中上旬 2023年3月底 2023年Q2 扩产能，待跟进 预计2023年，待跟进 4000 3000 2000 1000 0 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年1-2月国内PX进口来源 2023年1月 2023年2月 60科越南 威1% 50特 1% 40 印度马来西亚新加坡0%3% 5% 伊朗泰国 2%1% 中国台湾 3016% 20 韩国 46% 10 文莱 08% 日本 17% 亚洲PX开工率情况（单位：%） 中国PX开工率情况（单位：%） 2019年2020年2021年 亚洲PX开工率 2022年2023年 85 80 75 70 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 65 2019年2020年2021年 2022年2023年 90中国PX开工率 85 80 75 70 65 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 60 280 230 180 130 80 2019年2020年2021年2022年2023年 PX产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 国内PX检修损失 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1