铝季报：银四需求改善存空间 海外金融危机风险限制上行

CONTENTS 01 02 03 1 2023年12月7日 1。 1.1行情回顾：内外因素错配中切换。国内基本面支撑向上，海外通胀尚未褪去、金融风险暴露，美联储货币政策两难抉择，预示着更深的衰退和系统性风险。基本面方面，刺激政策引导预期，而现实在逐步兑现中落于预期，叠加进口压力、需求减弱冲击、宏观偏弱的压制，国内力量难以突破上行。 欧美PMI低于荣枯线，国内疫情放开 1月9日新冠更名降级，卫健委不再发布疫情信息。房地产16条。 贵州限电停槽。 2月1日美联储加息25个基点至4.5%-4.75%。社 库累积超预期，1月财新PMI低于荣枯线。 3月中旬欧美银行破产危机，24日美联储加息25个基点。国内旺季需求改善。 数据来源：wind，格林大华期货 1.2截至1月29日，一季度沪铝上涨0.03%至18690元/吨，伦铝3月下跌0.11%。 时期 海外因素 国内因素 涨跌幅 1月 美核心PCE指数创14个月新低、美第四季度GDP好于预期。伦铝去库。 冶炼供给稳定、假期累库超历年。国内优化防疫后活动修复好于预期，局地房地产带看量回升 沪铝上涨1.28%，伦铝上涨11.35%； 2月 美加息次数偏鹰美指上行。 弱现实强预期，供应紧缺高位震荡。铝材订单弱，累库。新增人民币贷款创新高。云南减产40%。广西鼓励启槽。 沪铝下跌2.38%，伦铝下跌10.29%； 3月 硅谷银行破产、签名银行、瑞士信贷暴雷，波及欧美银行业。3月24日美联储加息25个基点。法国重启6万吨产能，加拿大10玩左右产能复产中，欧洲铝厂因能源危机减产的大部分产能仍未复产。需求依然偏弱，库存去化不及预期。 西南地区四川、贵州复产基本完成，云南尚无新增复产计划。传统旺季。供给缺口需求恢复库存持续去化。 沪铝上涨1.14%，伦铝上涨0.19%。 1.3走势归因：一月基本面主导，假期叠加春节假期累库超预期；二月累库，但疫后修复和政策释放预期拉动；三月去库，但受需求不及预期和海外宏观压制，盘面震荡。 数据来源：wind，格林大华期货 2 2.1流动性危机和金融危机增强：2023年市场预期美联储加息于本年结束，但是具体月份受市场左右。从通胀数据来看，美2月核心CPI、PPI增速仍处于上涨趋势，Markit服务业PMI连续两个月高于荣枯线，当周初次申请失业金人数持续走低，美债收益率反应的通胀预期于3月下个月再连续回升，表明短期通胀抬头的压力仍在。3月美硅谷银行、签名银行、瑞士信贷等机构暴露流动性风险，显示长期高息下，欧美金融机构爆发 金融风险的可能在加剧。即便如此3月24日，美联储再次加息25个基点，且目前暴露风险的银行解决流动性问题的方式是通过再贴现和BTFP,加息下继续加杠杆，这实在积压更严重的风险。故目前海外危机尚未解除。关于本周五3月31日美核心PCE数据，若超预期，5月美联储加息的概率较大，那么意味着海外金融体系的风险隐患再加剧，同时短期利多美指压制有色金属价格。 欧洲央行官员表示持续加息的态度，利空美指，短期抬升有色金属价格。 数据来源：mymetal,wind,格林大华期货 2.2全球经济进入衰退，衰退预期边际增量看美国，它是否深度衰退，或衰退程度偏温和，决定了大多金属价格突破支撑向下的情况。 衰退迹象：1、美债收益率10年-2年期依然倒挂，10年期美债收益率延续走低的趋势；2、美OECD指数持续回落； 3、较去年底相比，油价回落，铜价上涨，幅度均较小，铜油比上行，铜价上行更多体现中国旺季下政策拉动需求推动，而油价回落体现全球经济偏衰退的情况； 4、美ISM制造业PMI新订单指数仍低于荣枯线、消费者信心指数仍处于低位； 全球经济衰退的情况，削弱有色金属需求，并通过进口转移库存压力。 数据来源：mymetal,百川资讯，格林大华期货 2.3美元指数整体向下：美联储可预见加息结束，欧洲加息持续，整体上美元收到压制，利空美元，对有色金属的压制作用减弱。（日13.6，欧57.6，英镑11.9，加拿大9.1） 欧洲：欧洲央行首席经济学家菲利普·连恩在接受采访时表示，如果金融体系近期的压力得到控制，欧洲央行将需要进一步加息。 日本：3月日本央行决定维持超宽松货币政策。央行表明，虽然新冠疫情影响和供给侧限制的减弱，日本经济预计将复苏，受世界经济及能源价格、疫情变化的影响，日本经济仍存在高度不确定性。 数据来源：mymetal,格林大华期货 2.4房地产资金端、项目端、销售端均有显著改善；中国央行决定3月27日降准0.25个百分点，下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。这将利好房企获得资金支持，便于个人申请按揭贷款，提振楼市积极性。从数据来看，投资、销售、开工数据均�现显著好转。但是，目 前去库压力依然较大，待销售面积仍在增加，二手房供应充足，“住房不炒”主基调是不变的。房地产对铜需拉动偏从产业链后端，但会提振预期， 拉动家电、装修等领域。其对铝的需求分为开工端与竣工端，开工端用铝包括铝模板、铝吊篮、铝合金模板等；竣工端用铝主要环节包括门传、幕墙、吊顶等。供给端，截止2月房地产投资累计完成额为13669.25亿元，累计同比下降5.7%，商品房销售面积累计同比下降3.6%，新开工累计同比下降9.4%，施工累计同比下滑4.4%，降幅显著缩小。从需求端来看，1-3月全国30大中城市商品房成交面积为3413.30万平方米，去年同期为3289.98万平方米，同比上涨3.75%。地产用铝占比下降到30%以下，地产用铜 数据来源：mymetal,wind，格林大华期货 2.5白色家电方面，国内产需边际改善，空调、冰箱�口受外需下滑影响明显、洗衣机、液晶电视累计同比销量转增。3月线下消费需求正在快速释放。据苏宁易购数据显示，美的全系列产品在苏宁易购渠道销售增长迅速。其中空调、冰箱、洗衣机销售同比增长达到60%、45%和43%。在苏宁易购零售云所在的下沉市场，美的微清产品受到县镇消费者追捧，同比增长达到了86%。作为国内家电、家装消费主要平台，苏宁易购相继与美的、海尔、海信、华硕等家电3C品牌深化战略合作。同时，联合百大头部品牌，加码四重补贴，在全国落地一季度最大规模、最大力度春季家电家装节。截至2月空调累计产量为3330.5万台，累计同比增长10.80%。空调�口累计同比下跌6.4%，冰箱�口累计同比下跌17.8%，洗衣机 单位：万台 空调产量 3,000.00 40.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 产量:空调:当月值月 产量:空调:当月同比月 �口累计同比增长15.10%，液晶电视累计同比�口增长5.70%。白色家电用铝主要包括铝合金件，如电视机电视机中框等，下边框的材料也产生由塑料向铝型材过渡的变革。 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 数据来源：mymetal,wind，格林大华期货 2.6传统燃油车需求显著下滑。根据wind数据，中国2022年1-10月汽车产量合计为1842.6万辆，同比增加8.13%。同时新能源汽车产量合计为479.6万辆，2021年同期为1236.1万辆，同比增加103.13%。汽车2月销量普遍偏弱，符合季节性预期。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底。燃油汽车销量显著下降，由于信能源汽车的快速发展和普及导致市场对燃油车的市场需求受到影响，政策倒向电动汽车。经济下行，居民购车计划暂停，经销商降价促销。将于7月份实施的国六B标准是悬在很多汽车厂商头上的达摩克利斯之剑。在这个时间点之前没有符合标准的车将无法上牌。国六B标准对汽车的尾气排放限制更为严格，特别是对氮氧化物（NOx）的限制更加严格，比国六标准降低了近一半。国家政策规定延续免征新能源汽车购置税政策至2023年底。 数据来源：mymetal,格林大华期货 2.7光伏行业等清洁能源带动用铝需求，电力电网用铝杆需求表现佳。电网投资额通常由三部分组成，土建、电网建设相关设备和材料、智能化三大方面。1-2月国家电网投资完成额累计319亿元，累计同比增长2.2%。1-2月中国太阳能电池产量累计值为6297万千瓦，累积同比增长40.8%。1月发改委发文称将加快新型能源体系建设，对市场信心有所提振。2月全国各地加快复工复产进程。财政支�前置发力，一季度基建投资增速有望达到10%左右。挖掘机做为基建的“标配”，项目开工信号，处于高开工状态，2月平均开工率未57.47%，环比1月上涨。资金方面，财政支持力度大，财政指数明显加快，专项债有望继续提供资金支持。有迹象显示，今年专项债发行继续前置提速：2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度，将在上半年发行完毕。一季度，将加快推动提前批次地方政府专项债券发行使用，加快下达一批中央预算内投资计划。在财政加力提效的政策导向下，2023年可能新增一批政策性金融工具，额度可能不低于2022年。 在全球电力紧缺的情况下，光伏、风电投资有望迎来规模性投资，为铜铝等有色金属消费提供新的边际增量。截至2月中国太阳能电池产量累计值为6296.6万千瓦，累积同比增长40.8%。2月风电发电装机容量累计为37126万千瓦，累计同比增长11.0%。 数据来源：mymetal,wind,格林大华期货 2.8供给：产能缺口未能影响产量同比增加。西南地区四川、贵州可复产产能已完成，云南尚无新增的复产计划，全国电解铝产能缺口依然存在，雨季降水情况尚存不确定性。一季度1-2月电解铝运行产能较去年12月减少77.8万吨，考虑3月部分产能恢复，减产产能略小，但是依然有缺口。 产量方面，1-2月合计为652.86万吨，去年同期为623.67万吨，同比增加4.68%。按3月冶炼产能持平，预计3月产量为350.47万吨。二季度西南降雨量预期改善，预计产量同比增速维持在5%左右。 海外整体复产缓慢。随着欧洲电力缓解，电解铝紧缺情况有所缓解。欧洲能源危机导致的电解铝减产无边际增量，但除法国外其他国 家未见复产，整体上海外仍有150万吨以上的停产产能。海外新增电解铝项目有印尼华青50万吨项目，以及印度50万吨扩建项目，进展缓慢。南美洲电解铝复产进度慢于预期。 数据来源：mymetal，wind，格林大华期货 2.9成本端：一季度电解铝加权平均成本先抑后扬，其中，电力成本处于上升趋势，在成本总构成中的比例逐渐提升，阳极和氧化铝价格与2月 �现显著回落，压低了成本水平。吨铝利润水平低位运行，1500元/吨以下，显著低于去年同期水平。 动力煤方面，矿山保持正常生产，若西南地区降水增多，水电供给逐渐恢复，二季度末用电高峰开启，预计煤价短期阶段性见底，若水电恢复不及预期，6月价格或有所回升。 氧化铝方面，氧化铝的供给产能弹性较高，需求方面短期受限于云南暂停的产能，但是从产量来看，电解铝产量延续同比增长，若西南水电缓解，对氧化铝需求将有所提升，短期内氧化铝产能利用率提升，需求偏弱，平稳运行为主，后期有望上行。 预培阳极方面，短期内煤沥青和石油焦下行，阳极成本支撑不足偏弱运行。 综合来看，电解铝成本先抑后扬，短期难上行，且4月电解铝在旺季提振下区间震荡偏强运行，利润或小幅增扩，旺季后，叠加美联储高通胀下加息预期再起，国内淡季共振，电解铝利润或再处于收紧状态，考验成本支撑。