A股流动性双周跟踪系列之二十：消费、地产数据向好，看好后续热度上行

东兴策略 % 东消费、地产数据向好，看好后续热度上行 兴——A股流动性双周跟踪系列之二十证 2023年4月4日 专题报告 A股策略 券 分析师 林莎 电话：010-66554151 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 股份 有主要观点： 限 公3月下旬资金流入出现明显回升，扭转过去一个多月流入放缓态势。2月北向流入环比减少超1200亿元，两融2月周度流入司均值约百亿、3月上旬流入均值仅约20亿元。3月下旬资金流入回升。3/20-3/31期间，北向、两融分别净流入210、218亿证元，较上旬环比回升175、218亿元。 券研 究我们认为基本面数据的转暖带来预期改善是资金流入放大原因。资金对于3月发布的经济、金融数据反应消极。3月CPI、社 报融、1-2月经济数据发布后，两融、北向均出现放缓或流出。3/17降准落地后，北向配置盘流入环比回升超60亿元，两融也告自净流出转为净流入。高频数据显示地产、消费加速恢复，下阶段资金流入向好。3月一、二、三线城市房地产成交面积增速整体回升，绝对值也回到疫情前水平；航班执行数同比增速也于3月加速上行，3月需求端加速向好背景下，预期改善将带动 增量资金进入。 近期电子、电新、通信、计算机、军工成交占比不断上行，预计下阶段不再是资金首选板块。2010年至今，电子、电新、通信、计算机、军工成交额合计占比达到36%、38%水平时，两融、北向分别出现放缓态势。截至3/24，上述行业成交额合计占比已超过40%。 关注地产、消费等基本面改善板块。地产、消费、交运相关高频数据向好。地产不仅销售回升，沥青、玻璃等建材开工率也出现回升、维持近年高位；消费方面，地铁出行突破2019年同期水平；交运来看，3月上旬铁路、公路货运辆已超过上年同期水平。预测盈利增速居前，估值水平低位。统计2023年预测净利润相较2021年的复合增速，除成长板块外，主要是消费 （商贸零售、消费者服务、纺织服装、食品饮料）、地产（房地产、家电）、公用事业增速居前；估值来看，上述板块中交运、纺织服装、建筑、建材、商贸零售、轻工、家电等行业10年估值分位数位于50%以下。整体来看建议关注基本面改善的相对“冷门”行业，主要包括地产链（地产、家电、轻工）、消费（消费者服务、商贸零售、纺织服装）、交通运输以及基建相关的公用事业。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：消费、地产数据向好，看好后续热度上行——A股流动性双周跟踪系列之二十 目录 1.资金流入回暖，放缓态势暂止3 2.预期改善后料资金流入继续回暖3 3.关注高频数据改善的冷门板块5 4.附表7 5.风险提示9 插图目录 图1：2月以来资金流入放缓3 图2：3月金融、经济数据发布时点与资金流入4 图3：一、二、三线城市地产成交面积增速4 图4：国内、国际航班执行数4 图5：降准后北向资金流入5 图6：降准后两融流入5 图7：电子、通信、计算机、电新、军工成交额比例及两融流入5 图8：电子、通信、计算机、电新、军工成交额比例及北向流入5 图9：建筑建材开工率上行6 图10：地铁出行人数突破2019年同期6 图11：全国总票房回升6 图12：货运量超过上年同期6 图13：2023年各行业净利润增速预测7 图14：各行业10年估值分位数7 图15：3/20-3/24期间，配置盘大幅流入电子、食品饮料、医药，3/27-3/31期间，配置盘加仓汽车、食品饮料、机械7 图16：3/20-3/24期间，交易盘偏好电子、电新、医药，3/27-3/31期间，交易盘偏好电子、医药、汽车7 图17：3/20-3/24期间，两融资金流入计算机、电子、通信，3/27-3/31期间主要流入计算机、通信、机械8 图18：股票型ETF资金净流入8 图19：3/20-3/24期间，偏好高端制造、金融地产，3/27-3/31期间流入高端制造、消费、医药生物8 图20：北向流入各个风格指数规模8 图21：两融流入各个风格指数规模8 表格目录 表1：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）8 P3 东兴证券策略报告 策略：消费、地产数据向好，看好后续热度上行——A股流动性双周跟踪系列之二十 1.资金流入回暖，放缓态势暂止 2月以来资金流入明显放缓。2月北向流入环比减少超1200亿元，两融2月周度流入均值约百亿、3月上旬流入均值仅约20亿元。3月下旬资金流入回升。3/20-3/31期间，北向、两融分别净流入213、218亿元， 较上旬环比回升175、218亿元。 图1：2月以来资金流入放缓 亿元 北向净流入 股票型ETF净流入 两融净流入 1/3-1/61/9-1/131/16-1/201/30-2/32/6-2/102/13-2/172/20-2/242/27-3/33/6-3/103/13-3/173/20-3/243/27-3/31 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 结构来看，资金主要流入科技板块，前期上涨并未导致资金流入减少。2月中旬资金放缓以来，资金仍主要流入成长板块，2/20-3/10资金流入放缓期间电子、军工流入规模居前。3/20-3/31期间，北向主要流入电子、医药，两融则流入计算机、电子、通信。 2.预期改善后料资金流入继续回暖 3月以来北向、两融流入回落主要原因是资金对于1-2月数据整体偏悲观。2月PMI大幅抬升，两融、北向则出现分歧，2月CPI发布后内外资整体流出，社融数据发布后两融出现3月以来最大净流出，1-2月经济数据发布后，内外资继续流出。 P4 东兴证券策略报告 策略：消费、地产数据向好，看好后续热度上行——A股流动性双周跟踪系列之二十 图2：3月金融、经济数据发布时点与资金流入 亿元 两融净流入 配置盘净流入 3/9发布2月 2/28发布2月CPI、PPIPMI 3/10发布2月金 融数据 3/17收盘后央行宣布 降准 3/15发布1-2月 经济数据 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-02-012023-02-132023-02-232023-03-072023-03-17 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 一是降准改善市场预期，地产、消费有所改善，料后续数据发布利好资金流入。3/17降准落地后，北向配置盘流入环比回升超60亿元，两融也自净流出转为净流入，降准明显提振资金预期。高频数据来看，3月一、二、三线城市房地产成交面积增速整体回升，绝对值也回到疫情前水平；航班执行数也于3月加速上行，地 产、消费高频数据均有所改善，尤其是前期房地产拖累较大，3月需求端加速向好，料后续发布的社融数据、 3月经济数据继续提振资金预期。 图3：一、二、三线城市地产成交面积增速图4：国内、国际航班执行数 2.0% 18000班次 国内航班执行航班数(周平均值) 班次400 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 一线城市二线城市三线城市 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国际航班执行航班数(周平均值，右轴) 350 300 250 200 150 100 50 0 -1.5 2022-012022-042022-072022-102023-01 2021-042021-092022-022022-072022-12 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：消费、地产数据向好，看好后续热度上行——A股流动性双周跟踪系列之二十 二是内外部政策均落地，助力资金回暖。根据CME“美联储观察”，市场对美联储3月加息25BP预期概率自 3月中旬的不足50%升至3/20的76.8%，但3/13-3/24期间北向流入环比回升至256亿元，并未受到加息预期抬升的影响，3月FOMC会议决议落地，政策明朗后北向流入确定性更高。内部来看，降准政策落地，历史来看，降准后约1个月后，资金流入均呈放大趋势。 图5：降准后北向资金流入图6：降准后两融流入 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2500亿元 亿元 2015-2016周期 2020-2022周期 2018-2019周期 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2015-2016周期2018-2019周期 2020-2022周期 -400 -4W-2W+0W+2W+4W+6W+8W -2000 -4W-2W+0W+2W+4W+6W+8W 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.关注高频数据改善的冷门板块 电子、通信、计算机、电新、军工成交额占比已至历史极值，预计后续流入放缓。近期部分科技板块吸引大量资金流入，电子、电新、通信、计算机、军工成交总额占比超40%。2010年至今，电子、电新、通信、计算机、军工成交总额占比达到约36%后，两融流入成长板块放缓；上述5个行业成交总额占比超38%后，北向流入成长板块规模也会放缓。截至3/24，成交总额占比达到约43%水平，已超过历史极值，且3/20-3/24 一周，北向、两融流入成长板块规模分别减少8、103亿元。 图7：电子、通信、计算机、电新、军工成交额比例及两融流入 图8：电子、通信、计算机、电新、军工成交额比例及北向流入 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 50% 亿元 两融流入成长板块规模 行业成交额占比（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 北向流入成长板块规模成交额占比（右轴）50% 亿元40% 30% 20% 10% 0% 2016-012018-012020-012022-012020-052020-122021-072022-022022-09 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6 东兴证券策略报告 策略：消费、地产数据向好，看好后续热度上行——A股流动性双周跟踪系列之二十 预计可选消费、房地产链、基建链、交运行业流入将放大。首先上述行业高频数据改善，除地产销售回暖外，基建、地产链相关行业开工率也出现上行，其中沥青、玻璃开工率和2019年持平且仍保持较高增速，水泥 发送率、磨机运转率持续回升；消费方面，3月地铁出行人数突破2019年同期，3月末票房收入位于2021 年以来68%分位水平；交运物流来看，3月上旬铁路、公路货运辆已超过上年同期水平。 图9：建筑建材开工率上行图10：地铁出行人数突破2019年同期 % 水泥发运率:全国:当周值 开工率:沥青:国内样本企业(64家):综合 磨机运转率:全国:当周值 浮法玻璃:开工率:当周值（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 %92.0 90.0 88.0 86.0 84.0 82.0 80.0 78.0 76.0 74.0 72.0 45000 万人次 九大城市地铁出行人次 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019-012020-012021-012022-012023-0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图11：全国总票房回升图12：货运量超过上年同期 万元 全国电影票房:当周总票房 800000 700000 600000 50000