A股流动性双周跟踪系列之十七：内外分歧持续，关注地产销售

东兴策略 2022年12月7日 % 东内外分歧持续，关注地产销售 专题报告 A股策略 兴——A股流动性双周跟踪系列之十七证 券 分析师 林莎 电话：010-66554151 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 股份 有主要观点： 限 公11/21-12/2期间外资持续大幅流入。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+332.40、+73.09、+130.29亿元。分项来看，司北向资金持续大幅流入，相较11/7-11/18期间略微回落48.82亿元，但流入规模仍维持高位。股票型ETF净流入规模较证11/7-11/18期间扩大65.90亿元。两融净流入规模继续回落，自10/31-11/4期间大幅流入超百亿后，11月两融周度流入均值券约50亿。 研究 报结构来看，内外资对于经济修复存在分歧，下阶段分歧料持续。本次流动性回暖始于11月初，期间北向主要流入与基本面修 告复相关性更大的消费、金融板块，而两融则主要流入成长板块，内外资对于下阶段基本面回暖预期存在差异。这一差异与 4/27-7/6反弹期间一致，期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块，两融则主要流入电子、有色、电新，三者流入规模超 过流入前十行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点，本次反弹期间内外资分歧料将持续。 近一个月房地产涨幅较大，但内外资（两融+4.6、北向-7.6亿元）均未出现大幅流入，与2021年一轮房地产行情较为类似，下阶段应关注后续房地产销售修复情况。 2010年以来共有4轮房地产行情，2021年行情中也出现房地产股价上涨、资金并未明显流入的情况。以“中信房地产行业/上证综指”衡量房地产相对收益，以累计涨幅达30%、期间回撤不超5%，且持续时间超过1个月为标准，2010年以来共有4 轮房地产行情：2012/1/13-2012/7/13、2015/1/16-2015/6/19、2015/9/2-2015/12/25、2021/11/12-2022/4/8，其中仅 2021/11/12-2022/4/8期间房地产行业资金流入规模较小（两融-34.6、北向+19.2亿元）。 差异原因在于房地产基本面是否实质回升。2021/11/12-2022/4/8期间房地产行情中，房地产销售仍在持续下行，其余行情中销售均现改善。两类行情结束原因也存在差异：1）房地产销售出现实质回升的行情，结束于宏观数据修复。2012/7、2015/12宏观数据触底回升后房地产行情结束。2）2021年行情房地产销售并未出现实质回升，行情结束于政策预期兑现。一是2022 年一季度末重要会议均已召开，房地产估值分位数也升至25%（2021年末为2%），政策预期发酵较为充分。二是上海疫情改善，投资者关注点转移至疫后修复。 本轮房地产与2021年一轮行情类似，需关注后续房地产销售修复情况。一是10月房地产销售复合增速为-4.36%，仍在下行 过程中，二是资金也并未大幅流入房地产板块，本轮行情与2021年行情较为类似。下阶段需关注房地产销售额是否出现明显回升，若销售实质回升则房地产行情将持续至宏观数据修复；若房地产基本面并未出现回升，则预期发酵到一定阶段后行情将结束，上一轮行情中估值涨幅约50%，截至12/2，房地产估值已上涨约20%。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：内外分歧持续，关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七 目录 1.外资持续大幅流入3 2.机构偏好：内外资对于经济修复存在分歧3 3.房地产资金流入规模与市场涨幅背离原因6 4.风险提示7 插图目录 图1：11月初至今北向、两融流入板块4 图2：4/27-7/6反弹期间北向、两融流入板块4 图3：11/21-11/25期间，配置盘偏好机械、银行、建材；11/28-12/2期间，配置盘大幅流入食品饮料、医药、银行4 图4：11/21-11/25期间，交易盘偏好银行、食品饮料、公用事业；11/28-12/2期间，交易盘流入电新、食品饮料、汽车4 图5：11/21-11/25、11/28-12/2期间，两融资金流入医药、电新、通信5 图6：股票型ETF资金净流入5 图7：11/21-11/25期间，偏好消费、医药生物；11/28-12/2期间，偏好金融地产、TMT5 图8：北向流入大、小盘风格指数规模5 图9：两融流入大、小盘风格指数规模5 图10：2010年以来的4轮房地产行情6 图11：2011年房地产资金流入情况6 图12：2014-2015年房地产资金流入情况6 图13：2021年房地产资金流入情况6 图14：2010-2019年房地产销售、基本面数据7 图15：2020-今房地产销售、基本面数据7 表格目录 表1：微观流动性概览3 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）5 1.外资持续大幅流入 东兴证券策略报告 P3 策略：内外分歧持续，关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七 11/21-12/2期间外资持续大幅流入。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入+332.40、+73.09、+130.29亿元。分项来看，北向资金持续大幅流入，相较11/7-11/18期间略微回落48.82亿元，但流入规模仍维持高 位。股票型ETF净流入扩大，规模较11/7-11/18期间扩大65.90亿元。两融维持净流入，但规模继续回落，两融自10/31-11/4期间大幅流入超百亿后，11月两融周度流入均值约50亿。 表1：微观流动性概览 11/28-12/2 11/21-11/25 11/14-11/18 11/7-11/11 10/31-11/04 10/24-10/28 偏股型公募基金发行只数 8 4 11 10 8 3 普通股票型基金仓位（%） 81.03 82.85 82.96 83.03 81.43 82.27 陆股通合计净流入（亿元） 247.20 85.20 307.63 73.60 -61.22 -142.36 股票型ETF净流入（亿元） 100.80 29.49 -4.30 68.69 60.09 197.44 融资净流入-融券净卖出（亿元） 61.21 11.88 69.42 56.10 155.88 -73.77 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2.机构偏好：内外资对于经济修复存在分歧 11月开始北向持续回暖。北向修复自11月上旬开始，11/7-12/2北向累计流入713亿元，而此前北向净流出 持续约1个月，10/1-11/4期间北向资金净流出570亿元。北向加速流入一是受到疫情防控优化政策出台影响；二是受到美债收益率下行提振，11/7-12/2期间10Y美债到期收益率大幅下行71BP。目前多地都已优化调整疫情防控政策，另外鲍威尔在讲话中表示“可能于12月开始缩小加息幅度”，短期内北向仍为股市贡献较大增量。 内外资对于经济修复存在分歧，下阶段分歧料持续。本次流动性回暖始于11月初，期间北向主要流入消费、金融板块，而两融则主要流入成长、医药板块，北向流入行业与基本面修复相关性更大，反映内外资对于下阶段基本面回暖预期差异。4/27-7/6反弹期间，内外资分歧也持续存在，期间消费、金融板块仍是北向主要配置板块，此外北向持仓比例较大的电新流入规模也居前；4/27-7/6期间两融则主要流入电子、有色、电新 等成长板块，三者合计流入369亿元，超过此期间两融流入前十大行业规模的50%。根据上一轮反弹期间内外资流入结构特点，本次反弹期间内外资分歧料将持续。 P4 东兴证券策略报告 策略：内外分歧持续，关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七 图1：11月初至今北向、两融流入板块图2：4/27-7/6反弹期间北向、两融流入板块 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 亿元 11/7-12/2两融流入 11/7-12/2北向流入 食家银有非计建电医钢消传建汽交农商电轻石纺综国综机煤通房电基 品电行色银算材子药铁费媒筑车通林贸新工油织合防合械炭信地力础 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 亿元 4/27-7/6北向流入 4/27-7/6两融流入 食银电医计交基消电汽农煤建机传通石非建综国纺综家商轻有电房钢品行力药算通础费力车林炭材械媒信油银筑合防织合电贸工色子地铁 饮金行机 料属金融 者运牧零 服输渔售务 制石服军金造化装工融 产及化公工用事业 饮设机运化者及牧料备输工服公渔 及务用 新事 能业 源 石行金军服化金融工装 融 零制金产售造属 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 具体来看，11/21-12/2期间，北向大幅流入消费、金融板块，其中食品饮料、家电分别流入51.35、31.02亿元，银行、非银分别流入36.42、23.72亿元，流入规模居前。股票型ETF主要增配TMT。11/21-11/25期间股票型ETF流入金融地产、TMT板块，分别净流入22.85、16.58亿元，11/28-12/2期间，消费、医药生物分别净流入1.75、1.05亿元。两融除流入成长板块外，医药仍为流入规模最大行业，11/21-12/2期间医 药共计流入31.08亿元，为流入规模最大行业，电新、通信分别流入20.54、17.22亿元。 图3：11/21-11/25期间，配置盘偏好机械、银行、建材； 11/28-12/2期间，配置盘大幅流入食品饮料、医药、银行 亿元 2022/11/25 2022/12/2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 图4：11/21-11/25期间，交易盘偏好银行、食品饮料、公用事业；11/28-12/2期间，交易盘流入电新、食品饮料、汽车 亿元 2022/11/25 2022/12/2 30 20 10 0 -10 -20 -30 食医银有家电建电汽非计钢交传消国石建房商轻综综纺机农通基电煤 品药行色电子材力车银算铁通媒费防油筑地贸工合合织械林信础力炭 电食汽非家计机建消传基农医国商通纺电钢交综建综轻电煤房石有银力品车银电算械筑费媒础林药防贸信织子铁通合材合工力炭地油色行 饮金设 料属备及新能源 行机运金输融 者军石服工化务 产零制金服牧化及售造融装渔工公 用 事业 设饮行机 备料金及融新 能源 者化牧军零服运服工渔工售装输务 金制及融造公 用 事业 产石金化属 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：内外分歧持续，关注地产销售——A股流动性双周跟踪系列之十七 图5：11/21-11/25、11/28-12/2期间，两融资金流入医药、电新、通信 亿元 2022/11/25 2022/12/2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1121-1125 1128-1202 中国联通 4.79 中天科技 5.97 九安医疗 3.38 中国联通 4.82 恺英网络 2.40 工商银行 4.21 双星新材 1.95 长安汽车 4.11 中国电建 1.93 中油资本 4.09 众生药业 1.93 万孚生物 3.82 比亚迪 1.86 杉杉股份 3.36 海康威视 1.68 明阳智能 3.15 汤臣倍健 1.64 北方稀土 2.62 粤传媒 1.57 中国软件 2.50 -15 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元） 医电通机建传电汽食消商房交计钢纺基农国综轻家综建煤银石有非电药力信械筑媒力车品费贸地通算铁织础林防合工电合材炭行油色银子 设及饮者零产运机 服化牧军金制 石金行 备公料服售输 及用务 新事 能业 源 装工渔工融造 化属金