A股流动性双周跟踪系列之十三：流出势头有望缓解

东兴策略 2022年10月12日 % 东流出势头有望缓解 专题报告 A股策略 兴——A股流动性双周跟踪系列之十三证 券 分析师 林莎 电话：010-66554151 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 股份 有主要观点： 限 公9/19-9/30期间资金仍在流出，北向流出有所缓解，两融流出仍在扩大。9/19-9/30期间北向、两融、股票型ETF分别净流入司-20.37、-330.31、+317.41亿元。分项来看，北向资金于9/26-9/30一周净流入55.71亿元，结束8月下旬以来持续净流出趋证势；股票型ETF维持净流入，规模较9/9-9/16期间抬升约百亿；两融净流出规模继续扩大，9/26-9/30一周净流出规模达214.18券亿元。 研究 报风格来看北向配置盘、两融流出小盘风格规模相对较小。9/19-9/30期间北向配置盘对中证1000（+6.78亿元）、中证500（+1.43 告亿元）流入仍为正，上证50（-24.97亿元）则为净流出。两融流出规模较大，其中小盘成长（-35.66亿元）、小盘价值（-26.92亿元）流出规模相对较小。 行业来看，9/19-9/30期间北向流入消费，9/19-9/23期间，北向整体流出且配置、交易盘分歧较大，9/26-9/30期间北向配置 （+29.26亿元）、交易（+32.03亿元）均大幅流入食品饮料。股票型ETF由消费转向高端制造、金融地产，9/19-9/23期间， 股票型ETF偏好消费（+8.56亿元）、周期（+2.30亿元），9/26-9/30期间，则转向高端制造（+3.68亿元）、金融地产（+2.79亿元）。两融主要流出消费、成长板块，9/19-9/30期间，成长板块中的计算机（-43.64亿元）、电新（-33.42亿元）、电子（-30.62亿元）资金大幅流出，消费板块中的食品饮料也流出47.52亿元。 9月至今股市资金整体流出，一是成交额及换手率明显下滑，二是两融流出持续扩大，显示投资者信心不振，我们认为微观流动性不会继续恶化，但资金入场需等待海外通胀下行及稳增长政策信号。 第一，微观流动性恶化概率不大。一是北向已出现回暖迹象，内外资反向态势与4月类似。2022年4月初外资逐渐回暖、但 4月末两融流入才转正，由于外资入场更早内外资出现反向。9月末内外资表现与4月类似，9月北向资金持续净流出，直至 9/26-9/30北向流入转正（+55.71亿元），但两融净流出规模仍大。二是公、私募仓位已下行至年内低位。8月私募基金股票仓位为59.38%，较6月67.51%的峰值下行8.13%；7月以来偏股混合型基金仓位持续下行，9月末已降至72.75%（4月为76.27%）。 第二，资金入场需等待海外通胀下行及稳增长政策信号。资金入场需等待海内外压制缓解：海外来看需等待美9月通胀数据，CME显示11月加息75BP概率为81.08%，加息幅度已基本反映在当前债券价格中，通胀将成为影响美债的重要因素，21年高基数有望推动当前通胀下行，进而压制美债上行。国内来看，更多稳增长政策有望落地。427反弹前期，多项稳增长政策推出提振市场信心。目前基本面已经出现一些积极信号（PMI回升至荣枯线上、房地产成交持续两周转正），10月“二十大”召开 预计将有更多政策落地，进一步提振市场信心。 风险提示：政策变化超预期，数据统计可能存在误差。 P2 东兴证券策略报告 策略：流出势头有望缓解——A股流动性双周跟踪系列之十三 目录 1.资金仍呈净流出态势，两融流出规模扩大3 2.机构偏好：小盘风格流出较少3 3.微观流动性不会继续恶化5 4.风险提示8 插图目录 图1：9/19-9/23期间，配置盘偏好电新、化工、家电；9/26-9/30期间，配置盘大幅流入食品饮料、交运、医药4 图2：9/19-9/23期间，交易盘偏好电子、房地产、军工；9/26-9/30期间，交易盘流入医药、食品饮料、化工4 图3：9/19-9/23期间，两融资金流出医药、化工、食品饮料，9/26-9/30期间，两融资金流出医药、食品饮料、电新4 图4：股票型ETF资金净流入5 图5：9/19-9/23期间，偏好消费、周期；9/26-9/30期间，偏好高端制造、金融地产5 图6：北向流入大、小盘风格指数规模5 图7：两融流入大、小盘风格指数规模5 图8：9月成交额及换手率明显下滑6 图9：两融受市场涨跌影响较大6 图10：内外资反向态势与4月类似6 图11：偏股混合型基金仓位降至年内低位6 图12：美CPI、PCE自2021年9月起增速趋陡7 图13：商品房成交面积增速持续两周为正7 表格目录 表1：微观流动性概览3 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元）4 P3 东兴证券策略报告 策略：流出势头有望缓解——A股流动性双周跟踪系列之十三 1.资金仍呈净流出态势，两融流出规模扩大 9/19-9/30期间资金仍在流出，北向流出有所缓解，仅两融流出仍在扩大。期间北向、两融、股票型ETF分别净流入-20.37、-330.31、+317.41亿元。分项来看，北向资金于9/26-9/30一周净流入55.71亿元，结束 8月下旬以来持续净流出趋势；股票型ETF维持净流入，规模较9/9-9/16期间抬升；两融净流出规模继续扩大，9/26-9/30一周净流出规模达214.18亿元，周度净流出规模为年初以来前十。 表1：微观流动性概览 9/26-9/30 9/19-9/23 9/12-9/16 9/5-9/9 8/29-9/2 8/22-8/26 8/15-8/19 偏股型公募基金发行只数 7 2 13 10 9 7 10 普通股票型基金仓位（%） 81.23 82.22 81.19 84.9 83.88 83.78 83.13 陆股通合计净流入（亿元） 55.71 -76.08 -74.92 1.13 -3.78 -44.01 39.48 股票型ETF净流入（亿元） 159.33 158.09 173.52 44.77 146.17 7.14 19.43 融资净流入-融券净卖出（亿元） -214.18 -115.94 -117.31 -61.99 -180.72 -125.50 76.38 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 2.机构偏好：小盘风格流出较少 9/19-9/30期间，风格来看北向配置盘、两融流出小盘风格规模相对较小。9/19-9/30期间北向配置盘对中证 1000（+6.78亿元）、中证500（+1.43亿元）流入仍为正，上证50（-24.97亿元）则为净流出。近两周两融净流出持续，小盘成长（-35.66亿元）、小盘价值（-26.92亿元）流出规模相对较小，大盘价值、大盘成长分别净流出31.32、41.67亿元。 行业来看，9/19-9/30期间，北向流入消费，9/19-9/23期间，北向整体流出且配置、交易盘分歧较大，9/26-9/30期间北向资金则大幅流入消费，配置、交易流入食品饮料规模分别为29.26、32.03亿元。股票型ETF由消费转向高端制造、金融地产，9/19-9/23期间，股票型ETF偏好消费、周期，分别净流入8.56、2.30亿元， 9/26-9/30期间，则转向高端制造、金融地产，分别净流入3.68、2.79亿元。两融主要流出消费、成长板块，近两周两融资净流出规模扩大，9/19-9/30期间，成长板块中的计算机、电新、电子分别流出43.64、33.42、 30.62亿元，消费板块中的食品饮料流出47.52亿元。另外医药流出规模最大，净流出规模达78.14亿元。 P4 东兴证券策略报告 策略：流出势头有望缓解——A股流动性双周跟踪系列之十三 图1：9/19-9/23期间，配置盘偏好电新、化工、家电；9/26-9/30期间，配置盘大幅流入食品饮料、交运、医药 亿元 2022/9/23 2022/9/30 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 电基家非交石银煤有汽钢通传建机国综商综纺消计轻电农建电房食医 图2：9/19-9/23期间，交易盘偏好电子、房地产、军工； 9/26-9/30期间，交易盘流入医药、食品饮料、化工 亿元 2022/9/23 2022/9/30 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 电房国纺商汽钢传综电综通食银轻建机建基消家医农石计有煤交非电 子地防织贸车铁媒合力合信品行工筑械材础费电药林油算色炭通银力 力础电银通油行炭色车铁信媒筑械防合贸合织费算工力林材子地品药 产军服零 金及饮制 化者牧石机金 运行设 设化行运石金 军零金服者机制及牧产饮 工装售 融公料造 工服渔化 属输金备 备工金输化属及融 新能源 工售融装服 务 造公渔料用 事业 用务融及 事新 业能 源 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所 图3：9/19-9/23期间，两融资金流出医药、化工、食品饮料， 9/26-9/30期间，两融资金流出医药、食品饮料、电新 0919-09230926-0930 表2：两融资金净流入规模前十大个股（亿元） 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 亿元 2022/9/23 2022/9/30 综纺轻商家建农石综消建房电传非钢煤机通汽交国银电基计有电食医合织工贸电材林油合费筑地力媒银铁炭械信车通防行子础算色力品药 海康威视7.15海康威视16.17 中信证券4.63韦尔股份9.20 赛力斯4.22阳光电源6.91 阳光电源4.10中信证券5.15 韦尔股份3.86东兴证券3.82 东方财富3.32东方财富3.80 美的集团2.81赛力斯3.28 金服制零 牧石者产及行 运军化机金设饮 融装造售 渔化服公金 务用融事 业 输工工属备料 及新能源 爱尔眼科1.86卓胜微2.42 东兴证券1.63宁波银行2.12 派能科技1.39德邦科技2.08 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券策略报告 策略：流出势头有望缓解——A股流动性双周跟踪系列之十三 图4：股票型ETF资金净流入图5：9/19-9/23期间，偏好消费、周期；9/26-9/30期间，偏好高端制造、金融地产 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 20 亿 股票型ETF净流入 10 0 -10 -20 -30 -40 9/19-9/23 -50 亿元 9/19-9/23 9/26-9/30 高端制金融地一带一沪港深其他周期消费TMT医药生 8/22-8/26 7/25-7/29 6/27-7/1 5/30-6/2 5/5-5/6 4/4-4/8 3/7-3/11 2/7-2/11 1/3-1/7 造产路物 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：北向流入大、小盘风格指数规模图7：两融流入大、小盘风格指数规模 亿元 9.19-9.23 9.26-9.30 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 沪深中证中证创业万得上证上证大盘大盘小盘小盘国证国证 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 亿 9/26-9/30 9/19-9/23 小盘价值小盘成长大盘成长大盘价值 3001000500板指全A50综指成长价值成长价值成长价值 资料来源：iFinD，港交所，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.微观流动性不会继续恶化 9月至今股市新增资金规模较小，显示投资者信心不振。一是成交额及换手率明显下滑。9月全部A股成交金额、换手率分别为15.27万亿元、77.07%，成